贷款重定价拖累息差营收，微贷战略稳步推进，资产质量不断做实

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年01月25日 常熟银行（601128.SH） 贷款重定价拖累息差营收，微贷战略稳步推进，资产质量不断做实 事件：常熟银行公布2020年业绩快报，全年实现营业收入65.82亿（同比+2.13%），归母净利润18.03（同比+1.01%），2020年年末不良率0.96%，较9月末提升1bp，拨备覆盖率485.06%，较9月末下降5pc。 微贷战略继续推进，个人经营性贷款占比持续提升。 1）资产端：2020年末总资产规模达到2086亿，较9月末稳步增长2.7%，其中贷款总额增8.6亿（环比+0.7%，同比+19.8%）至1317亿，个人贷款增长15.4亿至751亿，占总贷款比重提升0.80pc至57.01%，个人经营性贷款增长20亿，全年累计投放105亿，占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%，此外考虑小额消费贷、ABS出表的部分，预计全年“微贷”整体投放规模超过150亿。 2）负债端：2020年末总负债规模1896亿，较9月末稳步增2.7%，其中存款总额1588亿，环比稳步增长1.6%。 息差降幅收窄，Q4营收单季度营收增速回升。 1）受年初以来新发放贷款收益率的影响，虽然Q4新发放贷款收益相比Q3持平，但考虑重定价因素贷款整体加权收益率仍在下行，Q4息差继续下滑，不过降幅已较Q3明显收窄，对应Q4单季度营收增速（-3.78%）较Q3也回升了2pc。 2）常熟银行全年实现营收65.8亿（同比+2.1%），加大拨备计提力度的情况下，归母净利润18.03亿（同比+1.01%），ROE（加权）为10.35%，同比下降1.6pc。 资产质量稳健较优，加强不良认定+加大拨备计提。2020年年末不良贷款余额12.65亿元，不良率保持在仅0.96%的较优水平。相比9月末不良率略升1bp，拨备覆盖率下降5pc至485%，主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良，当前大部分逾期60天以上贷款已纳入不良，资产质量非常“扎实”。与此同时常熟银行加大了拨备计提力度，拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%。 投资建议：整体看，2020年虽然竞争环境加剧，但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响，目前贷款重定价尚未完成，但在当前新发放贷款收益率已企稳的情况下，未来重定价的影响将逐步变小。此外，2020年常熟银行管理层换届平稳落地，新任董事长庄广强先生（原行长）、行长薛文先生（原副行长、财务总监）、董事会秘书孙明先生（元党委办公室主任、战略规划部总经理）均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”，预计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头，看好其中长期成长性。预计2021、2022年归母净利润分别为20.14亿、23.34亿，目前股价对应其2021、2022PB仅1.04x、0.95x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情再度发酵，微贷投放不及预期，贷款利率下降超预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,824 6,445 6,583 7,364 8,311 增长率yoy（%） 16.55% 10.67% 2.13% 11.87% 12.86% 归母净利润（百万元） 1,486 1,785 1,803 2,014 2,334 增长率yoy（%） 17.53% 20.14% 1.01% 11.66% 15.90% EPS最新摊薄（元/股） 0.66 0.65 0.66 0.73 0.85 净资产收益率（%） 12.75% 12.00% 10.30% 10.70% 11.44% P/E（倍） 11.27 11.36 11.25 10.07 8.69 P/B（倍） 1.37 1.20 1.12 1.04 0.95 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 银行 前次评级 买入 最新收盘价 7.40 总市值(百万元) 20,282.33 总股本(百万股) 2,740.86 其中自由流通股(%) 95.02 30日日均成交量(百万股) 28.44 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《常熟银行（601128.SH）：微贷投放加大+资产质量改善，息差拖累营收但利润稳步增长》2020-10-28 2、《常熟银行（601128.SH）：利润放缓主因提升拨备，微贷稳步投放，“做小做散做下沉”》2020-08-22 3、《常熟银行（601128.SH）：投资入股镇江农商行：省内异地网点翻番，龙头地位更稳固》2020-06-03 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2020-022020-052020-092021-01常熟银行沪深300 2021年01月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS 0.66 0.65 0.66 0.73 0.85 净利息收入 5,099 5,690 5,833 6,570 7,462 BVPS 5.41 6.18 6.60 7.13 7.76 净手续费收入 367 324 275 297 326 每股股利 0.18 0.20 0.20 0.23 0.26 其他非息收入 357 431 474 498 523 P/E 11.27 11.36 11.25 10.07 8.69 营业收入 5,824 6,445 6,583 7,364 8,311 P/B 1.37 1.20 1.12 1.04 0.95 税金及附加 (38) (40) (65) (76) (89) 业绩增长率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业务及管理费 (2,125) (2,465) (2,692) (2,946) (3,242) 净利息收入 17.93% 11.59% 2.51% 12.62% 13.58% 营业外净收入 (5) (4) (4) (4) (4) 净手续费收入 -13.42% -11.78% -15.00% 7.80% 10.00% 拨备前利润 3,656 3,936 3,821 4,338 4,976 营业收入 16.55% 10.67% 2.13% 11.87% 12.86% 资产减值损失 (1,679) (1,663) (1,584) (1,840) (2,081) 拨备前利润 17.50% 7.67% -2.92% 13.53% 14.71% 税前利润 1,977 2,273 2,237 2,498 2,895 归母净利润 17.53% 20.14% 1.01% 11.66% 15.90% 所得税 (392) (374) (318) (355) (412) 盈利能力 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 税后利润 1,585 1,900 1,919 2,143 2,483 净息差（测算） 3.28% 3.23% 2.95% 2.95% 2.96% 归母净利润 1,486 1,785 1,803 2,014 2,334 生息资产收益率 5.54% 5.31% 5.08% 5.10% 5.11% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 计息负债成本率 2.57% 2.38% 2.41% 2.40% 2.40% 存放央行 16,760 17,542 20,699 24,073 27,949 ROAA 0.95% 1.02% 0.92% 0.92% 0.94% 同业资产 2,448 3,928 3,370 2,860 2,500 ROAE 12.75% 12.00% 10.30% 10.70% 11.44% 贷款总额 92,795 110,302 132,363 156,850 185,083 成本收入比 36.50% 38.24% 40.90% 40.00% 39.01% 贷款减值准备 (4,069) (5,086) (6,164) (7,347) (8,771) 资产质量 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 贷款净额 88,727 105,216 126,199 149,502 176,312 不良贷款余额 914 1,057 1,256 1,492 1,761 证券投资 54,328 54,679 52,371 52,230 52,621 不良贷款净生成率 0.73% 0.86% 0.88% 0.89% 0.79% 其他资产 4,442 3,475 3,882 4,381 4,969 不良贷款率 0.99% 0.96% 0.95% 0.95% 0.95% 资产合计 166,704 184,839 206,521 233,046 264,352 拨备覆盖率 445.02% 481.29% 490.75% 492.45% 497.99% 存款余额 113,101 138,079 162,933 189,491 219,999 拨贷比 4.38% 4.61% 4.66% 4.68% 4.74% 同业负债 8,849 13,192 13,927 13,950 14,060 资本状况 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 24,069 11,433 9,146 8,232 7,409 资本充足率 15.12% 15.10% 15.02% 14.26% 13.69% 负债合计 153,169 166,940 187,483 212,559 242,000 核心资本充足率 10.53% 12.49% 12.56% 12.07% 11.74% 股东权益合计 13,536 17,899 19,038 20,487 22,352 核心一级资本充足率 10.49% 12.44% 12.51% 12.02% 11.69% 负债及股东权益合计 166,704 184,839 206,521 233,046 264,352 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年01月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：常熟银行2020年业绩快报主要指标（亿元） 资料来源：Wind资讯，公司财报，国盛证券研究所 利润表（累计）202020Q1-Q320H20Q12019营业收入65.8249.8734.1716.9764.45YoY2.13%4.17%9.46%10.41%10.67%利润总额22.4617.7011.016.6722.73YoY-1.19%-2.27%2.15%10.52%14.99%所得税及少数股东权益4.433.762.351.574.88所得税率（测算）19.7%21.2%21.