微贷业务持续推进，息差拖累营收，逾期率等指标稳步改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年03月30日 常熟银行（601128.SH） 微贷业务持续推进，息差拖累营收，逾期率等指标稳步改善 业绩：Q4息差降幅有所收窄，单季度营收增速回升。 1）2020年整体业绩：全年营收、PPOP、利润增速分别为2.1%、-5.4%、1.0%，其中Q4单季度增速分别环比Q3提升2pc、基本持平、下降3.9pc。 2）预计Q4息差仍在下降，但降幅或有所收窄：2020年，信用卡分期收入调整至利息净收入后的净息差为3.18%，全年息差下降27bps，主要是重定价因素下，贷款整体加权收益率仍在下行。虽然口径调整后息差、利息净收入与Q3不可比，但由于常熟银行利息净收入占营收比重较高（91%），从Q4单季度营收增速较Q3回升2pc来看，预计Q4息差降幅已开始收窄； 3）全年贷款收益率（6.46%）同比下降55bps，其中个人贷款收益率（7.74%）下降61bps，考虑2021年利率环境有所企稳，未来重定价压力或逐步减少； 4）省外村银存款贡献度提升，存款成本率（2.33%）相比20H略升3bps。一般来说异地业务刚开始的时候，存款吸收压力往往比较大，但随着常熟银行异地业务不断“扎根”，下半年省外村镇银行存款占比（10.74%）较6月末提升1pc，存款增长压力在逐步缓解，年末活期存款占比（36.5%）也基本企稳，若2021年异地存款增长继续“步入正轨”，或将减轻常熟银行的负债成本、支撑息差。 5）全年成本收入比（54.88%）同比提升1.5pc，主要是2020年收入端增速下滑至2.1%，而管理费用增速（14.3%）相对保持刚性，若2021年收入增速回升，成本收入比或将趋于稳定。 6）手续费及佣金净收入增速全年下滑（-31.1%），主要是2020年推广“飞燕码上付”项目增加了“补贴”，手续费及佣金净收入占总营收比重较小（仅2%），但经营层面“飞燕码上付”有助于常熟银行获取客户收单信息，以及沉淀低成本活期存款。预计随着2021年“补贴”逐步退出，常熟银行手续费及佣金净收入增速将逐步回归正常。 业务：微贷战略继续推进，个人经营性贷款占比持续提升。2020年末总资产规模达到2086亿，较9月末稳步增长2.7%，其中贷款总额增8.6亿（环比+0.7%，同比+19.8%）至1317亿，个人贷款增长15.4亿至751亿，占总贷款比重提升0.80pc至57.01%。整体看微贷战略稳步推进： 1）“微贷”全年投放150亿。个人经营性贷款增长20亿，全年累计投放105亿，占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%，此外考虑小额消费贷（+30.4亿）、ABS出表等，预计全年“微贷”投放规模超过150亿。 2）继续做小、做微、做下沉。下半年额度 100 万以下的贷款继续增加 41亿（全年+84亿），户数增加 5.4 万户（全年+9.3万户），户均金额（14.7 万元/户）较 9月末下降 0.9 万（全年下降1.9万）；全年新投放的105亿个人经营性贷款中，信用类贷款大幅增42亿，且不良率（0.56%）较年初大幅下降 41bps；分区域来看，下半年村银微贷开始发力，兴福村镇银行（主要是江苏省外）贷款增加了34亿，超过小微金融总部（主要是江苏省内）的29亿。 资产质量：加大不良认定力度，客观的逾期率大幅下降。 1）2020年末不良率（0.96%），较9月末略升1bp，拨备覆盖率（485%） 略降5pc，主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良。从客观的逾期指标来看，年末逾期贷款余额12.7亿相比6月末净减少3.6亿，逾期率（0.97%）较6月末大幅下降34bps，且已明显低于年初的1.25%，不良贷款/逾期贷款的比例较年初大幅提升22.3pc至99.4%，资产质量已非常扎实。 2）动态来看，常熟银行全年核销及转出不良贷款7.2亿（同比+10%），加回核销后的逾期生成率仅0.57%，较20H（年化）大幅下降36bps，不良生压力明显缓解。 买入（维持） 股票信息 行业 银行 前次评级 买入 最新收盘价 7.69 总市值(百万元) 21,077.18 总股本(百万股) 2,740.86 其中自由流通股(%) 95.02 30日日均成交量(百万股) 27.29 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《常熟银行（601128.SH）：贷款重定价拖累息差营收，微贷战略稳步推进，资产质量不断做实》2021-01-25 2、《常熟银行（601128.SH）：微贷投放加大+资产质量改善，息差拖累营收但利润稳步增长》2020-10-28 3、《常熟银行（601128.SH）：利润放缓主因提升拨备，微贷稳步投放，“做小做散做下沉”》2020-08-22 -11%0%11%23%34%46%57%69%2020-032020-072020-112021-03常熟银行沪深300 2021年03月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 3）包含延期还本付息在内的重组贷款占比（1.11%）较2020H稳步下降4bps，预计对资产质量的影响非常有限。 4）加大拨备计提力度的情况下，拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%； 5）分类别来看，零售贷款不良率（0.76%）较6月末稳步下降5bps，其中经营贷不良率（0.92%）下降7bps，消费贷（0.62%）下降1bp。对公贷款不良率（1.41%）较6月末上升11bps，预计主要是单笔5000万以上，之前没有纳入不良的对公贷款纳入了不良，并非新增风险。 投资建议：整体看，2020年虽然竞争环境加剧，但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响，目前贷款重定价尚未完成，但在2021年利率环境边际收紧的情况下，未来重定价的影响将逐步变小。此外，2020年常熟银行管理层换届平稳落地，新任董事长庄广强先生（原行长）、行长薛文先生（原副行长、财务总监）、董事会秘书孙明先生（元党委办公室主任、战略规划部总经理）均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”，预计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头，看好其中长期成长性。预计2021、2022年归母净利润分别为19.64亿、21.70亿，目前股价对应其2021、2022PB仅1.08x、1.00x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,445 6,582 7,128 7,873 9,057 增长率yoy（%） 10.67% 2.13% 8.29% 10.45% 15.05% 拨备前利润（百万元） 3,936 3,719 4,109 4,551 5,235 增长率yoy（%） 7.67% -5.46% 10.48% 10.77% 15.04% 归母净利润（百万元） 1,785 1,803 1,964 2,170 2,462 增长率yoy（%） 20.14% 1.01% 8.89% 10.51% 13.44% 每股净收益（元） 0.65 0.66 0.72 0.79 0.90 每股净资产（元） 6.18 6.55 7.11 7.69 8.34 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年03月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS 0.65 0.66 0.72 0.79 0.90 净利息收入 5,690 5,966 6,464 7,171 8,312 BVPS 6.18 6.55 7.11 7.69 8.34 净手续费收入 324 148 149 161 177 每股股利 0.20 0.20 0.22 0.24 0.27 其他非息收入 431 468 515 541 568 P/E 11.81 11.69 10.73 9.71 8.56 营业收入 6,445 6,582 7,128 7,873 9,057 P/B 1.25 1.17 1.08 1.00 0.92 税金及附加 -40 -40 -75 -86 -101 业绩增长率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 业务及管理费 -2,465 -2,815 -2,937 -3,228 -3,713 净利息收入 11.59% 2.87% 8.34% 10.94% 15.92% 营业外净收入 -4 -8 -8 -8 -8 净手续费收入 -11.78% -31.11% 1.10% 7.80% 10.00% 拨备前利润 3,936 3,719 4,109 4,551 5,235 营业收入 10.67% 2.13% 8.29% 10.45% 15.05% 资产减值损失 -1,663 -1,491 -1,682 -1,870 -2,194 拨备前利润 7.67% -5.46% 10.48% 10.77% 15.04% 税前利润 2,273 2,228 2,426 2,681 3,041 归母净利润 20.14% 1.01% 8.89% 10.51% 13.44% 所得税 -374 -292 -317 -351 -398 盈利能力 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 税后利润 1,900 1,936 2,109 2,330 2,644 净息差（测算） 3.23% 3.01% 2.94% 2.92% 3.00% 归母净利润 1,785 1,803 1,964 2,170 2,462 生息资产收益率 5.31% 5.10% 5.12% 5.14% 5.22% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 计息负债成本率 2.38% 2.40% 2.47% 2.46% 2.45% 存放央行 17,542 16,331 19,025 21,879 25,161 ROAA 1.02% 0.92% 0.90% 0.89% 0.90% 同业资产 3,928 2,270 1,986 1,628 1,368 ROAE 12.00% 10.34% 10.48% 10.70% 11.20% 贷款总额 110,274 132,088 154,543 180,815 211,554 成本收入比 38.24% 42.77% 41.20% 41.00% 41.00% 贷款减值准备 -5,058 -6,104 -7,235 -8,333 -9,580 资产质量 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款净额 105,216 125,984 147,308 172,482 201,974 不良贷款余额 1,057 1,264 1,482 1,705 1,967 证券投资 54,679 58,849 55,130 55,601 55,917 不良贷款净生成率 0.86% 0.84% 0.82% 0.80% 0.79% 其他资产