息差大幅提升，业绩增长亮眼，逾期指标稳步改善

交通银行（601328） 证券研究报告·公司研究·银行 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 息差大幅提升，业绩增长亮眼，逾期指标稳步改善 买入（维持） 投资要点 ◼ 盈利增长亮眼：利润增长逐季提速，核心盈利能力大幅提升。1-9月归母净利润同比增长5.3%，增速较上半年提升0.7 pc，Q3单季度同比增长7.05%，18年以来逐季提速。PPOP同比增长10%，其中Q3单季度增速高达27.17%，环比大幅提升16.5pc。收入端：利息净收入、手续费净收入、其他非息收入均大幅改善。1-9月营业收入同比增长5.37%，Q3单季度高达21.45%，环比大幅提升13.3pc。其中：1）净息差大幅改善，带动单季度利息净收入增长9.33%，环比Q2提升9.1pc。2）手续费及佣金净收入同比增长9.24 %，增速较Q2进一步提升5.9pc。其中：A.信用卡发展较快（9月末在册卡量超7000万，前三季度消费额超2万亿，跃居行业第二）；B.预计海外分行结算类收入延续上半年趋势，保持较快增速；C.受资管新规影响，预计理财收入略有下降。3）Q3单季度其他非息收入达112亿，同比大幅提升117.64%。其中：A.受益于债券投资业务，单季度投资收益29亿，同比增加23亿；B.汇兑净收益+公允价值变动贡献31亿，同比增加37亿，预计与利率、汇率市场波动相关。 ◼ 净息差大幅改善。前三季度净息差1.47%，相比上半年继续提升6bps，其中Q3单季度环比Q2大幅提升14bps。一方面三季度交行资产端收益率稳步提升，另一方面在流动性边际宽松的环境下，同业利率下行利好交行负债端成本改善。Q3交行同业负债成本率仅3.15%，环比Q2下降12bps；按Wind口径测算，Q3同业存单发行利率仅3.18%，较Q2大幅下降114bps。 ◼ 资产负债结构：信贷投放继续倾斜零售，存款规模相对稳定。资产端：总资产规模较6月末增长0.74%，其中贷款增长1.21%。三季度新投放贷款581亿，其中新增个人贷款390亿，占比达67%，信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较6月末继续压缩250亿，占比下降0.3pc至7.54%；投资类资产较6月末增加900亿，其中FV-OCI大幅增加520亿，或因三季度进一步加大配置地方政府债。负债端：存款相比6月末略降270亿，其中个人存款与公司存款分别减少212亿、51亿。活期存款减少670亿，占比较6月末下降1pc至42.7%，与行业趋势一致。同业负债相比6月末增加566亿（主要是拆入资金增加430亿）。根据wind数据测算，同业存单减少366亿，9月末余额约为1952亿。同业存单+同业负债占比为19.69%，与6月末基本持平，远低于33%的监管要求。 ◼ 资产质量：逾期指标持续改善，单季度计提、核销及处置力度加大。9月末不良率为1.49%，与6月末持平。不良贷款余额723亿，较6月末增加8亿。逾期指标稳步改善：1）相比6月末，9月末逾期贷款余额下降21亿，占比下降0.07pc至1.85%，继续余额与占比“双降”的趋势。2）逾期90天以上贷款占比下降0.01pc至1.35%，不良/逾期贷款、不良/逾期90天以上贷款比例分别提升2.68pc、0.54pc至80.54%、110.37%，不良认定进一步趋严。Q3拨备计提、核销处置力度均有所加大：Q3计提资产减值损失134亿，同比大幅增长92.81%，贷款减值准备较6月末仅增加14亿，预计Q3进一步加大核销及处置力度。拨备覆盖率、拨贷比分别为171.1%、2.55%，较6月末基本持平。 ◼ 盈利预测与投资评级：交通银行经营稳健，利润稳步增长。全行重视息差管理，负债结构优化，同业成本下行的情况下，净息差水平环比大幅提升。资产质量明显改善，各项指标稳步改善，不良/逾期90天以上贷款缺口快速补齐，拨备覆盖率稳步提升，风险抵御能不断加强。综合考虑公司业绩改善空间，当前估值水平未来弹性较大，预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为744.67/794.69/855.29亿，BVPS为8.57/9.34 /10.16元/股，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 5.91 一年最低/最高价 5.30/7.09 市净率(倍) 0.71 流通A股市值(百万元) 231972.61 基础数据 每股净资产(元) 8.38 资产负债率(%) 92.66 总股本(百万股) 74262.73 流通A股(百万股) 39250.86 [Table_Report] 相关研究 1、《交通银行（601328）：信用卡业务表现亮眼，资产质量全面改善》2018-08-24 2、《【东吴马婷婷】交通银行年报点评：资产质量好转，息差回升弹性可期》2018-03-30 3、《当前被低估，未来有弹性》2018-02-12 [Table_Author] 2018年10月27日 证券分析师 马婷婷 执业证号：S0600517040002 021-60199607 matt@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-102018-022018-062018-10交通银行沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：交通银行收入和利润增速（亿元） 图2：交通银行利息收入和非息收入占比 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 图3：交通银行资产端配置情况 图4：交通银行负债端配置情况 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 图5：交通银行贷款结构 图6：交通银行存款结构 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 -5%0%5%10%15%01,0002,0003,000营业收入归母净利润营业收入同比增速归母净利润同比增速0%20%40%60%80%100%净利息收入占比0%10%20%30%40%50%60%贷款及垫款同业资产投资类资产其他0%20%40%60%80%100%存款同业负债应付债券向央行借款00.10.20.30.40.50.60.70.80.9201320142015201620172018H9M2018个人贷款占比公司贷款占比（含贴现）10%20%30%40%50%60%70%80%公司存款占比个人存款占比活期存款占比定期存款占比 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：交通银行净息差走势 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%净息差图8：交通银行资产质量情况 图9：交通银行资本充足情况 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 0.0%2.0%4.0%不良率关注类贷款占比逾期贷款占比逾期3个月以上贷款占比8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%20152016H201620173M186M189M18资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 交通银行财务预测表（单位：百万元） 每股指标 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E EPS 0.95 1.00 1.07 1.15 净利息收入 127,366 132,478 141,815 153,179 BVPS 8.23 8.57 9.34 10.16 净手续费收入 40,551 42,169 45,909 50,514 每股股利 0.29 0.30 0.32 0.35 其他非息收入 9,511 15,488 19,000 21,098 P/E 6.25 5.89 5.52 5.13 营业收入 177,428 190,135 206,724 224,791 P/B 0.72 0.69 0.63 0.58 税金及附加 (2,481) (2,662) (2,897) (3,153) 业绩增长率 2017A 2018E 2019E 2020E 业务及管理费 (60,405) (61,300) (64,767) (67,640) 净利息收入 -5.56% 4.01% 7.05% 8.01% 营业外净收入 192 100 110 120 净手续费收入 10.21% 3.99% 8.87% 10.03% 拨备前利润 114,734 126,273 139,170 154,118 营业收入 -2.41% 7.16% 8.73% 8.74% 资产减值损失 (31,469) (37,977) (44,942) (52,704) 拨备前利润 -1.37% 10.06% 10.21% 10.74% 税前利润 83,265 88,297 94,228 101,414 归母净利润 4.48% 6.04% 6.72% 7.63% 所得税 (12,574) (13,334) (14,230) (15,315) 盈利能力 2017A 2018E 2019E 2020E 税后利润 70,691 74,963 79,999 86,099 净息差（测算） 1.51% 1.49% 1.51% 1.52% 归母净利润 70,223 74,467 79,469 85,529 生息资产收益率 3.77% 3.78% 3.80% 3.81% 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 计息负债成本率 2.75% 2.63% 2.64% 2.64% 存放央行 938,571 1,056,203 1,157,702 1,244,529 ROAA 0.81% 0.81% 0.82% 0.82% 同业资产 782,468 729,249 706,435 699,947 ROAE 10.80% 10.88% 10.95% 10.89% 贷款总额 4,456,914 4,840,209 5,256,467 5,708,523 成本收入比 34.04% 32.24% 31.33% 30.09% 贷款减值准备 (102,415) (142,401) (157,120) (180,155) 资产质量 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款净额 4,354,499 4,697,808 5,099,346 5,528,367 不良贷款余额 66,902 72,123 78,322 84,745 证券投资 2,528,276 2,458,539 2,586,920 2,749,208 不良贷款净生成率 0.62% 0.62% 0.59% 0.45% 其他资产 434,440 520,422 555,844 594,934 不良贷款率 1.50% 1.49% 1.49% 1.48% 资产合计 9,038,254 9,462,221 10,106,246 10,816,986 拨备覆盖率 153.08% 197.44% 200.61% 212.58%