上海银行（601229） 证券研究报告·公司研究·银行 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 调整信贷投向，息差大幅提升，业绩亮眼 增持（维持） 投资要点  盈利表现亮眼，息差大幅提升：业绩增长亮眼。上半年实现归母净利润93.72亿，同比增长20.3%，增速较Q1提升6.7pc；营收同比增28.3%，其中Q1、Q2单季度增速分别为11.9%、46.9%；拨备前利润同比增长35.1%，增速较Q1大幅提升21pc。ROE为14.2%，同比提升1.2pc。结构上：利息净收入受益规模增速+息差双双提升，同比高增38.7%，其中Q2较Q1增速大幅提升59pc至72.1%。手续费及佣金净收入同比降2.2%，其中银行卡继续保持高增长（手续费收入同比增长41%），代理业务（代销保险）、托管等手续费及佣金收入分别下降22%、29.4%，或与政策调整、市场景气度等客观原因有关。受益于贷款收益率提升，息差大幅提升35bps。相比17年，上半年净息差提升35bps至1.55%，其中存贷利差走阔51bps，其中贷款收益率大幅提升61bps（对公、个人分别提升32bps、95bps），主因信贷投放策略调整，切换信贷客户所致，加大高收益的互联网消费贷款、供应链金融贷款等投放力度。存款成本率提升10bps至1.96%，其占计息负债比重提升0.5pc至55.3%，资产负债结构有所调整。  资产负债结构：新增个人贷款90%投向消费贷，存款稳步增长。资产端：规模增速回升，加大消费贷款投放力度。总资产规模约为1.92万亿，较3月末增长4.4%。贷款总额约为7800亿，上半年新增投放1163亿。其中，对公、个人贷款分别投放793亿和526亿，票据资产15年来持续净减少。从细节数据来看，上半年个人消费贷款投放约466亿，其中互联网消费贷款投放约400亿，科创金融贷款投放约100亿，供应链金融投放约220亿。信贷客户切换带来贷款收益率高增长，未来需跟踪资产质量状况、客户粘性等方面，以判断其业绩的持续性。投资资产与3月末相比，变化不大。国债与政府债、企业债较年初分别增配约53亿、113亿，金融债减配350亿。负债端：存款稳步增长，同业负债略增。6月末，存款余额为9906.4亿，较3月增长4.78%，较年初增长7.26%，接近去年全年水平（8.78%），其中活期、定期存款增长约233亿、338亿。活期存款占比、个人存款占比分别为40.9%、21.7%，与3月末均基本持平。同业利率下行的环境下，同业负债较3月末增加约347亿，Wind口径下同业存单未到期规模为1865亿，与3月末基本持平。预计剔除结算性存款后“同业存单+同业负债”的总负债占比低于33%，满足监管要求。  资产质量：不良率下降，逾期90天以内贷款增加。6月末不良贷款余额约为85亿元，较3月末增6.7%，不良率、关注类贷款占比分别下降1bp、7bps至1.09%、1.89%。逾期贷款较年初增加45亿，主要是逾期90天以内贷款增加47亿，带动逾期贷款占比提升43bps至1.48%，不良/逾期贷款占比、不良/逾期90天以上贷款占比分别-36pc、+19pc至73.6%和162.4%，未来逾期指标变化趋势值得关注。加大核销与计提力度，拨备覆盖率稳步提升。上半年核销及转出不良贷款约11亿，计提拨备67.3亿，同比分别增长41%、138%，拨备覆盖率较3月末继续提升10pc至305%。  盈利预测与投资评级：上海银行业绩增长亮眼，盈利能力持续改善。存贷利差走阔叠加资产负债结构改善，净息差水平大幅提升。公司审慎经营，不良率保持稳定，拨备覆盖率稳步提升。综合考虑短期业绩弹性，以及未来业绩持续性，我们预计18/19/20年上海银行的归母净利润分别为192.1/223.1 /259.4亿，BVPS为18.23/21.09 /23.79元/股，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济下滑；金融监管力度超预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 11.44 一年最低/最高价 9.70/13.36 市净率(倍) 0.82 流通A股市值(百万元) 59437.41 基础数据 每股净资产(元) 13.97 资产负债率(%) 92.02 总股本(百万股) 10928.10 流通A股(百万股) 5195.58 [Table_Report] 相关研究 1、《【东吴马婷婷】上海银行年报点评：净息差企稳回升， 资产质量持续改善》2018-04-22 2、《上海银行2017年中报点评：净息差大幅收窄，资产负债结构调整压力仍大》2017-08-27 [Table_Author] 2018年08月26日 证券分析师 马婷婷 执业证号：S0600517040002 021-60199607 matt@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-082017-122018-04上海银行 沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：上海银行收入和利润增速（亿元） 图2：上海银行利息收入和非息收入占比 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 图3：上海银行利息收入结构 图4：上海银行手续费及佣金收入结构 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 图5：上海银行资产端配置情况 图6：上海银行负债端配置情况 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 -10%0%10%20%30%40%0100200300400营业收入 归母净利润 营业收入同比增速 归母净利润同比增速 0%20%40%60%80%100%净利息收入占比 非息收入占比 50.38% 35.54% 1.87% 2.91% 7.59% 1.50% 贷款及垫款 投资类 买入返售金融资产 存放中央银行款项 拆出资金 存放同业及其他金融机构款项 利息收入:其他 23.90% 21.54% 3.15% 22.04% 14.29% 0.74% 14.38% 银行卡手续费收入 代理业务手续费收入 结算与清算手续费收入 财务顾问手续费收入 托管和其它受托业务佣金收入 电子银行业务 其他业务 0%10%20%30%40%50%2012201320142015201620172018Q12018H贷款及垫款 同业资产 债券类投资 应收款项类投资 0%50%100%存款 同业负债 应付债券 同业存单+同业负债占比 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图9：上海银行净息差走势 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%净息差 存贷利差 净利差 图7：上海银行贷款结构 图8：上海银行存款结构 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 图10：上海银行资产质量情况 图11：上海银行资本充足情况 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：wind资讯，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%201220132014201520162017H20172018H公司贷款占比 个人贷款占比 票据贴现 10%30%50%70%90%2012201320142015201620172018H公司存款占比 个人存款占比 活期存款占比 定期存款占比 0.0%1.0%2.0%3.0%201320142015201620172018Q12018H不良率 关注类贷款占比 逾期贷款占比 逾期3个月以上贷款占比 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2015H20152016H20162017H20172018Q12018H资本充足率 一级资本充足率 核心一级资本充足率 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 上海银行财务预测表（单位：百万元） 每股指标 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E EPS 1.96 2.46 2.86 3.32 净利息收入 19,117 26,576 30,320 35,337 BVPS 16.27 18.23 21.09 23.79 净手续费收入 6,256 6,383 7,020 8,057 每股股利 0.50 0.63 0.73 0.85 其他非息收入 7,694 9,617 12,022 14,426 P/E 5.83 4.65 4.00 3.44 营业收入 33,067 42,576 49,362 57,820 P/B 0.70 0.63 0.54 0.48 税金及附加 (344) (844) (1,246) (1,472) 业绩增长率 2017A 2018E 2019E 2020E 业务及管理费 (8,105) (9,469) (10,993) (12,905) 净利息收入 -26.47% 39.02% 14.09% 16.55% 营业外净收入 97 108 108 100 净手续费收入 1.61% 2.03% 9.98% 14.77% 拨备前利润 24,715 32,371 37,231 43,543 营业收入 -3.82% 28.76% 15.94% 17.14% 资产减值损失 (8,671) (12,632) (14,305) (16,880) 拨备前利润 -4.56% 30.98% 15.01% 16.95% 税前利润 16,043 19,739 22,926 26,663 归母净利润 7.13% 25.30% 16.15% 16.30% 所得税 (746) (523) (607) (706) 盈利能力 2017A 2018E 2019E 2020E 税后利润 15,298 19,216 22,319 25,957 净息差（测算） 1.08% 1.42% 1.47% 1.56% 归母净利润 15,328 19,206 22,307 25,943 生息资产收益率 3.40% 3.67% 3.75% 3.82% 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 计息负债成本率 2.68% 2.49% 2.52% 2.51% 存放央行 136,064 145,099 157,780 169,917 ROAA 0.86% 1.02% 1.08% 1.15% 同业资产 161,775 152,712 153,611 156,113 ROAE 11.60% 12.39% 12.83% 13.27% 贷款总额 664,022 796,826 940,255 1,109,500 成本收入比 24.51% 22.24% 22.27% 22.32% 贷款减值准备 (20,830) (27,418) (36,124) (46,393) 资产质量 2017A 2018E 2019E 2020E 贷款净额 643,191 769,408 904,130 1,063,108 不良贷款余额 7,644 8,678 10,200