息差表现亮眼，营收增速提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月31日 公司研究 息差表现亮眼，营收增速提升 ——中国银行（601988.SH）2022年半年报点评 增持（维持） 当前价:3.03元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2,943.88 总市值(亿元)： 8,919.95 一年最低/最高(元)： 2.8/3.12 近3月换手率： 5.58% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.28 2.31 23.70 绝对 -0.98 1.93 8.38 资料来源：Wind 事件： 8月30日，中国银行发布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入3132.5亿元，YoY+ 3.4%，归母净利润1199.2亿元，YoY+6.3%。加权平均净资产收益率11.62%（YoY -0.35pct）。 点评： “量增价优”提振营收增速季环比提升，经营业绩稳健。上半年，中国银行营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为3.4%、1.8%、6.3%，增速分别季环比变动1.3、2.4、-0.7pct。营收主要构成上，“量增价优”提振净利息收入同比增长7.3%至2239.9亿元，手续费及投资收益等拖累非息收入同比下降5.3%至892.6亿元。拆分业绩同比增速结构，规模扩张是主要拉动项，相较1Q，息差负向拖累大幅收窄，非息收入负向拖累大体持平，拨备正贡献明显收窄。 规模扩张叠加息差走阔，驱动利息净收入同比增长7.3% 发挥“头雁”作用增强信贷投放，资产端结构优化。上半年，中国银行生息资产、贷款分别同比增长6.4%、9.9%，增速季环比分别变动0.1、-0.3pct，信贷占比在1Q较高水平基础上，进一步季环比提升0.4pct至62.3%，资产端结构持续优化。上半年贷款余额增长1.24万亿，同比多增385亿元；增量信贷中，对公、零售、票据占比分别为77.1%、12.6%、10.3%。 存款维持较好增势，零售存款占比提升。上半年，中国银行计息负债、存款分别同比增长5.7%、7.2%，增速季环比分别提升0.1、0.9pct。截至2Q末，存款占计息负债比重较1Q提升0.3pct至79.1%。上半年存款余额增加1.39万亿元（较年初+ 7.8%），其中，公司存款增加5765亿元（较年初+ 6.2%），零售存款增加6960亿元（较年初+ 8.9%）。截至2Q末，个人存款占比43.9%（较年初+0.4pct）。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，中国银行定期存款占比较年初提升0.9pct至47.0%。 净息差季环比提升2bp，息差韧性优于可比同业。上半年中国银行净息差1.76%，季环比提升2bp，较上年同期持平。另据银保监会数据显示，上半年大型商业银行净息差环比下降4bp至1.94%，公司息差韧性显著优于可比同业。测算生息资产收益率季环比提升2bp至3.16%，计息负债成本率季环比持平于1.63%。在银行业资产端收益率下行压力加大，息差持续承压背景下，公司净息差逆势走阔，主要受益以下因素：1）资产结构优化，在信贷占比提升的同时，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额高达74%以上；2）公司海外资产占比显著高于商业银行整体，美联储多次大幅加息，拉升了境外资产收益率；3）公司持续加强负债成本管控，主动压降高成本存款。 受手续费收入、投资收益等因素影响，非息收入同比下降5.3%。非息收入中，1）手续费及佣金净收入同比下降7.8%至431.5亿元，主要由于国内外资本市场波动加剧情况下，股票买卖佣金、基金代销等收入下滑。其他非利息净收入同比下降2.7%至461.2亿元，主要是公允价值变动收益及投资收益减少所致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国银行（601988.SH） 资产质量保持基本稳定。截至2Q末，公司不良贷款率1.34%，季环比提升3bp，较年初提升1bp。上半年，计提减值损失528.1亿元，同比大体持平（微降0.3%）。截至2Q末，拨备覆盖率季环比下降4.3pct至183.3%。 核心一级资本充足率季环比持平，整体资本充足率提升。中国银行在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。上半年，发行500亿元永续债和300亿元二级资本债，股东大会审议批准了800亿元永续债和1200亿元二级资本债补充方案。同时，公司持续强化内部管理，风险加权资产增速慢于资产增速。截至2Q末，核心一级资本充足率为11.33%，季环比持平；一级资本充足率/资本充足率分别为13.63%/16.99%，季环比分别提升0.33、0.35pct。 盈利预测、估值与评级。中国银行加速发展 “八大金融”，主动服务新业态、新模式，培育发展新动能。上半年，资产端保持较强扩表势能，“量增价优”提振营收增速季环比提升。公司在国际化经营方面独具特色优势，随着美联储加息持续推进，海外资产净利息收入贡献有望随之提升。维持2022-24年EPS预测为0.80元/ 0.84元/ 0.89元，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济增长压力超预期，可能影响公司信贷投放能力；2022年以来，海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 565,531 605,559 646,948 680,438 713,036 营业收入增长率 2.98% 7.08% 6.83% 5.18% 4.79% 净利润（百万元） 192,870 216,559 234,239 248,592 262,811 净利润增长率 2.92% 12.28% 8.16% 6.13% 5.72% EPS（元） 0.66 0.74 0.80 0.84 0.89 ROE（归属母公司 ） 11.30% 11.81% 11.74% 11.42% 11.09% P/E 4.62 4.12 3.81 3.59 3.39 P/B 0.51 0.47 0.43 0.39 0.36 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-8-30 图1：中国银行营收及盈利累计增速 图2：中国银行业绩同比增速拆分（单位：%） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国银行（601988.SH） 表2：中国银行主要资产负债结构 1Q202Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q22资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产59.3%59.9%59.8%60.3%59.8%60.3%61.0%60.5%61.9%62.3%较上季变动（pct）0.090.62(0.09)0.52(0.56)0.580.64(0.48)1.430.41公司贷款/贷款N/A59.1%N/A58.1%N/A59.5%N/A58.9%N/A60.2%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A零售贷款/贷款N/A38.2%N/A39.4%N/A38.5%N/A38.9%N/A37.0%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A票据/贷款N/A2.8%N/A2.5%N/A2.0%N/A2.2%N/A2.8%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A金融投资/生息资产23.6%23.0%22.5%23.8%23.0%22.8%23.5%23.8%23.1%23.0%较上季变动（pct）(1.45)(0.60)(0.49)1.28(0.78)(0.16)0.680.28(0.66)(0.11)金融同业资产/生息资产17.1%17.1%17.7%15.9%17.2%16.8%15.5%15.7%14.9%14.6%较上季变动（pct）1.36(0.02)0.58(1.80)1.34(0.41)(1.32)0.20(0.77)(0.30)负债结构（占比）客户存款/付息负债79.2%80.4%79.7%78.9%78.3%78.1%77.2%76.7%78.9%79.1%较上季变动（pct）0.581.17(0.67)(0.81)(0.56)(0.26)(0.87)(0.49)2.120.29活期存款/存款N/A47.6%N/A49.8%N/A49.9%N/A48.9%N/A47.8%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款N/A44.7%N/A44.8%N/A45.1%N/A46.1%N/A47.0%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款N/A41.5%N/A43.2%N/A42.6%N/A43.5%N/A43.9%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A公司存款/存款N/A50.8%N/A51.4%N/A52.4%N/A51.6%N/A50.8%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A应付债券/付息负债4.8%5.2%6.0%5.9%5.9%5.6%5.8%5.9%6.1%6.0%较上季变动（pct）(0.72)0.380.80(0.09)0.01(0.25)0.200.110.19(0.17)金融同业负债/付息负债16.0%14.4%14.3%15.2%15.8%16.3%16.9%17.3%15.0%14.9%较上季变动（pct）0.14(1.55)(0.13)0.900.550.520.670.38(2.31)(0.12) 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图3：中国银行净息差走势（公布值） 图4：生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国银行（601988.SH） 表3：中国银行资产质量主要指标 1Q202Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q22不良贷款率1.39%1.42%1.48%1.46%1.30%1.30%1.29%1.33%1.31%1.34%较上季变动（pct）0.020.030.06(0.02)(0.16)0.00(0.01)0.04(0.02)0.03（关注+不良）/贷款总额N/A3.36%N/A3.33%N/A2.83%N/A2.68%N/A2.64%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期90天以上贷款/不良贷款N/A0.0%N/A60.3%N/A49.8%N/A59.3%N/A58.4%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A拨备覆盖率184.7%186.5%177.5%177.8%189.9%184.3%192.5%187.1%187.5%183.3%较上季变动（pct）1.861.74(9.00)0.3812.04(5.62)8.19(5.40)0.49(4.28)拨贷比N/A3.13%N/A2.96%N/A2.74%N/A2.83%N/A2.77%较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A 资料来源：公司财报，光大证券研究所 表