息差提升，财富管理等中收表现亮眼，业绩持续回暖

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月29日 邮储银行（01658.HK） 息差提升，财富管理等中收表现亮眼，业绩持续回暖 息差逆势提升，中收表现亮眼，盈利能力持续回暖。2021年Q1营收、PPOP、利润增速分别为7.1%、7.2%、5.5%，收入、PPOP增速分别环比2020年Q4提升1.9pc、5.8pc，利润增速较2020年全年提升0.1pc，盈利能力整体继续回暖。拆分来看： 1）Q1息差逆市提升，带动利息净收入增速（5.8%）较2020年全年提升1.4pc：2021年Q1息差（2.40%）较2020年Q4逆市提升2bps，主要得益于：A、资产端结构继续优化，个人贷款占比 （57.5%）较年初上升0.56pc，整体资产端收益率有所提升。B、负债方面，强化存款管控的情况下，存款付息率环比稳步下降，负债端优势继续凸显。 2）手续费及佣金净收入高增51.6%，主要得益于财富管理、信用卡、电子支付、托管业务等“多点开花”（其中特别是财富管理业务发展迅速，代理业务净收入同比增长 128.63%）。其他非息收入同比少增6.6亿，主要受到短期市场利率、汇率波动的影响。 3）成本收入比（51.9%）同比下降 0.04pc，成本管控效率提升。 规模稳步增长，存款结构优化，存贷比提升至55.35%。 1）资产端：3月末总资产规模达到11.96万亿，较年初增长5.4%，其中贷款总额增长2725亿（+4.8%）至5.99万亿，主要是个人贷款增长1884亿（在按揭为主的基础上，加大了小额贷款的投放），占贷款比重较年初提升0.56pc至57.5%；对公贷款增长约1200亿，其中制造业中长期信贷需求较为旺盛，票据贴现净减少约355亿。 2）负债端：存款规模稳步增加4613亿至10.82万亿（+4.5%），其中个人存款增长约4400亿，且主动优化存款结构，压降长期限高成本存款，整体存款成本率实现环比下降，负债端优势继续凸显。 资产质量：干净、扎实，各项指标持续改善。 1）静态看，不良率（0.86%）、关注类贷款占比（0.50%）分别较年初稳步下降2bps、4bps；客观指标逾期贷款占比继续保持在0.79 %的较低水平； 3）动态来看，Q1加回核销处臵及清收后的不良生成率仅0.52%（年化），继续保持各类银行中的较低水平。 3）拨备覆盖率（417%）环比年初稳步提升9pc，风险抵御能力继续夯实，拨贷比也继续保持在3.57%的较高水平。 投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，Q1业绩表现亮眼，中长期看资产业务+中收业务空间较大。过去几年邮储银行持续增强人员、科技、业务能力，持续推动线上赋能（如直销银行的成立、邮储食堂等快速发展、移动展业的小额贷款全流程数字化改造等等）、以及线下网点的不断升级，实现了包括财富管理、信用卡、小额贷款等多个业务的“多点开花”，综合经营实力不断增强。此外邮储银行300亿定增已经完成，补充资本到位后将进一步打开发展空间，预计邮储银行2021、2022、2023年利润将分别达到694.56亿/767.50亿/855.80亿，对应H股的2020PB、2021PB仅为0.70x和0.64x，A股2020PB、2021PB仅0.87x、0.80x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，货币政策转向超预期，资管新规转型不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 276,809 286,202 313,939 347,080 384,928 增长率yoy（%） 6.06% 3.39% 9.69% 10.56% 10.90% 拨备前利润（百万元） 119,129 118,745 130,657 146,499 166,294 增长率yoy（%） 9.39% -0.32% 10.03% 12.12% 13.51% 归母净利润（百万元） 60,933 64,199 69,456 76,750 85,580 增长率yoy（%） 16.48% 5.36% 8.19% 10.50% 11.50% 每股净收益（元） 0.71 0.74 0.80 0.88 0.98 每股净资产（元） 5.75 6.25 6.83 7.47 8.19 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年4月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 银行 前次评级 买入 4月29日收盘价(港元) 5.28 总市值(百万港元) 487,787.34 总股本(百万股) 19,856.17 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 63.84 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《邮储银行（01658.HK）：业务多点开花，业绩全面回暖，资产质量稳步改善》2021-03-29 2、《邮储银行（01658.HK）：300亿定增获银保监会批准，打开未来发展空间》2021-01-10 3、《邮储银行（01658.HK）：“邮惠万家”直销银行设立，打开零售业务发展空间》2020-12-21 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2020-042020-082020-122021-04邮储银行 恒生指数 2021年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS 0.71 0.74 0.80 0.88 0.98 净利息收入 240,224 253,378 277,807 306,501 339,155 BVPS 5.75 6.25 6.83 7.47 8.19 净手续费收入 17,085 16,495 18,986 22,576 26,870 每股股利 0.21 0.22 0.24 0.26 0.30 其他非息收入 19,500 16,329 17,145 18,003 18,903 P/E 6.23 5.96 5.51 4.99 4.47 营业收入 276,809 286,202 313,939 347,080 384,928 P/B 0.77 0.70 0.64 0.59 0.54 税金及附加 (1,996) (2,187) (2,453) (2,746) (3,074) 业绩增长率(%) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 业务及管理费 (156,599) (165,649) (180,829) (197,836) (215,560) 净利息收入 2.61 4.41 9.64 10.33 10.65 营业外净收入 915 379 0 0 0 净手续费收入 18.37 12.80 15.10 18.91 19.02 拨备前利润 119,129 118,745 130,657 146,499 166,294 营业收入 6.06 3.39 9.69 10.56 10.90 资产减值损失 (55,384) (50,609) (56,942) (65,042) (75,466) 拨备前利润 9.39 (0.32) 10.03 12.12 13.51 税前利润 63,745 68,136 73,715 81,457 90,828 归母净利润 16.48 5.36 8.19 10.50 11.50 所得税 (2,709) (3,818) (4,131) (4,564) (5,090) 盈利能力(%) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 税后利润 61,036 64,318 69,584 76,893 85,738 净息差（测算） 2.43 2.34 2.33 2.35 2.37 归母净利润 60,933 64,199 69,456 76,750 85,580 生息资产收益率 3.93 3.84 3.85 3.86 3.88 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 计息负债成本率 3.19 3.23 3.27 3.27 3.27 存放央行 1,154,843 1,219,862 1,341,848 1,476,033 1,623,636 ROAA 0.62 0.60 0.59 0.59 0.60 同业资产 445,364 552,034 379,659 283,586 189,902 ROAE 11.97 10.56 9.97 10.23 10.58 贷款总额 4,974,186 5,716,258 6,402,209 7,106,452 7,888,162 成本收入比 56.57 57.88 57.60 57.00 56.00 贷款减值准备 (166,124) (203,897) (235,161) (268,483) (304,402) 资产质量 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款净额 4,808,062 5,512,361 6,167,048 6,837,969 7,583,760 不良贷款余额（百万元） 42,844 50,367 55,318 61,245 67,525 证券投资 3,675,030 3,914,650 4,333,131 4,797,419 5,301,728 不良生成率（%） 0.41 0.44 0.40 0.40 0.39 其他资产 133,407 154,356 168,453 184,625 202,599 不良贷款率（%） 0.86 0.88 0.86 0.86 0.86 资产合计 10,216,706 11,353,263 12,390,139 13,579,632 14,901,624 拨备覆盖率（%） 387.69 408.06 425.11 438.37 450.80 存款余额 9,314,066 10,358,029 11,393,832 12,533,215 13,786,537 拨贷比（%） 3.34 3.57 3.67 3.78 3.86 同业负债 171,706 141,789 100,509 71,299 50,616 资本状况（%） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 应付债券 96,979 57,974 66,670 80,004 96,005 资本充足率 13.52 13.88 13.53 13.18 12.85 负债合计 9,671,827 10,680,333 11,667,192 12,800,446 14,059,727 核心资本充足率 10.87 11.86 11.68 11.49 11.31 股东权益合计 544,879 672,930 722,948 77