业绩表现亮眼，三季度营收创新高，盈利能力持续提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中兴通讯(000063.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中兴通讯深度报告：全面布局 智能汽车，多项业务持续落地——智能网联汽车系列（1）》2021.3.21 《中兴通讯：全屏实力全球领先，消费电子王者归来——价值变现系列深度2（消费电子篇）》 2021.8.1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩表现亮眼，三季度营收创新高，盈利能力持续提升 [Table_ReportDate] 2021年10月25日 2020年12月24 [Table_Summary] 事件：2021年10月25日，公司发布2021年三季报，Q3实现营收307.5亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长107.58%，实现扣非归母净利润12.3亿元，同比增长125.4%。 点评：  三季度营收创近三年新高，运营商业务环比实现较快增长，下半年国内将迎5G建站高峰，公司业绩增长确定性强 根据公司公告，公司2021年三季度业绩位于预告中值略上水平，今年三季度单季度营收创近三年最高，同比增长14.2%，环比增长14.6%，其中运营商网络营业收入环比增长约25%。2021年前三季度，手机、家庭信息终端营收保持同比快速增长，其中手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%；公司服务器及存储产品2021年前三季度营业收入同比翻番，已规模进入金融、互联网、能源等行业的头部公司。 今年Q1到Q3，公司业绩持续保持高增长，Q1-Q3同比分别增长180%、76%、108%。从2020年Q2以来，公司毛利率持续提升，2021年Q3毛利率提升至38%，随着下半年运营商大力建设5G基站，我们判断公司毛利率仍存提升空间，盈利能力将逐季度提升。 图1：公司三季度营收创近三年最高 资料来源：wind、公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万） 90,737 101,451 119,861 138,917 161,212 同比(%) 6.1% 11.8% 18.1% 15.9% 16.0% 归属母公司净利润（百万） 5,496 4,276 7,326 8,923 10,907 同比(%) 183.7% -22.2% 71.3% 21.8% 22.2% 毛利率(%) 37.2% 31.6% 36.5% 36.6% 36.7% ROE(%) 15.7% 9.9% 14.5% 15.0% 15.5% EPS（摊薄（元） 1.19 0.93 1.59 1.93 2.36 P/E 29.70 36.31 21.37 17.55 14.36 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2021年 10月25日收盘价 -50%0%50%100%20-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-06中兴通讯沪深300-50%0%50%100%0100200300400营收（亿元）同比环比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 2：公司2021年Q1到Q3业绩维持高增长 图 3：公司毛利率持续提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司持续加强现金流管理，2021年前三季度，经营活动产生的现金流量净额创历史新高，达111.7亿元，同比增长188.7%；同时公司注重研发投入，不断强化核心竞争力， 2021年前三季度，研发投入达141.7亿元，占营业收入比例为16.9%。 图 4：公司2021年前三季度经营性现金流净额创历史新高（亿元） 图 5：公司注重研发投入 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心  运营商业务：下半年5G基站集中交付，紧盯“运营商集采量”+“中兴份额提升”，核心关注中兴市场格局与技术水平的提升 下半年5G基站集中交付，未来几年运营商资本开支将保持持续增长，同时电信、移动A募资投向云网+5G，而华为表示将向高质量软赛道聚焦，我们判断中兴在5G基站份额有望持续提升，驱动运营商业务营收和盈利能力保持持续增长。根据工信部数据，2021年前三季度5G基站总数达115.9万站。今年上半年我国5G基站新增19万站，而根据中国电信总经理李正茂公开演讲数据显示，预计到今年年底，5G共享基站的规模将超过70万座，根据中国移动总经理董昕公开演讲数据显示，预计到年底5G基站超70万个，综合上述信息，我们判断到2021年底国内5G基站将超140万站，下半年仍需建超44万站5G基站，下半年随着基站交付量的提升，有望带动公司运营商业务提速发展。 0%50%100%150%200%05101520252021Q12021Q22021Q3归母净利润（亿元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3-150-100-500501001500%5%10%15%20%02004006008001,0001,200总营收（亿元）研发支出（亿元）营收占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 6：国内基站建设情况（万站） 资料来源：工信部，信达证券研发中心 据公司官方公众号显示，公司5G基站2021年上半年发货量保持全球排名第二，5G核心网2021上半年全球收入排名第二；光网络2021年Q1全球运营商市场份额排名第二；城域分组光传输产品及端到端的FTTP解决方案继续保持最高水平Leader评级。 无线产品方面：公司率先发布业界首个无线智能编排方案，并在辽宁大连完成全球首个商用网络验证；服务器及存储产品多年连续入围运营商集采，在2019-2021年度连续中标中国移动PC服务器集采最大份额，目前已应用于全球超40个国家和地区； 有线产品方面：5G承载全系列端到端产品大规模部署，截至上半年累计发货11万端，建设超400张5G承载网；核心路由器实现六年六进阶，中标中国电信CN2骨干网项目、中国移动高端路由器和高端交换机产品集采项目、中国移动云资源池项目等；业务路由器在国内市场集采份额稳居前二；光传输领域，200G+光传输国内市场份额稳居前二；固网接入侧，10G PON OLT国内新增市场份额超过40%，全屋光纤组网在国内完成20多个试点和商用。视频系统用户总容量超2亿，市场份额持续提升；通讯能源领域，公司全系列5G电源已为全球30多万5G站点提供供电保障。 在下半年陆续公布的运营商规模集采项目中，公司高端路由器、高端交换机、服务器及存储等产品取得较好进展，5G无线、核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。海外市场借助4G现代化改造、5G新建、固网的光纤化转型、承载网升级以及家庭宽带产品升级换代等市场机会，持续进行优势产品的格局优化，实现健康经营。 图 7：公司运营商业务成果 1371.896.1115.9020040060080010001200移动电话基站数4G基站数5G基站数 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资料来源：公司官方公众号，信达证券研发中心 我们认为，对于中兴所涉及运营商业务我们应该紧盯“运营商集采规模”和“中兴份额”， 中兴运营商业务发展的核心，我们认为主要靠“中兴市场格局与技术水平的提升”，今年我们看到中兴在运营商服务器、路由器和基站等领域持续中标突破，本次中国电信A股上市和中国移动拟A股上市募资将投向云网和5G，中兴通讯有望核心受益。  消费者业务：上半年高速增长，发布全球首款屏下摄像高端旗舰机AXON 30，深圳首家5G形象体验店正式开业，未来消费电子业务有望快速发展 深厚ICT技术积累和滨江工厂强大的制造能力是公司发展消费者业务的基础。过去11年公司研发投入超1200亿元带来核心技术提升，南京滨江工厂秉承“用5G制造5G”理念，打造5G全连接数字化工厂，装配质量漏检率降低了80%，关键工序不良率降低了46%，操作人员减少了28%，周转效率提升了27%，自2020年3月正式投产，仅7个多月时间，2020年总产值超过300亿元，南京5G生产基地每分钟可生产5台 5G 基站，生产每部新款智能手机时间在1秒以内。 图 8：南京工厂使得效率大幅提升 资料来源：公司官方公众号，信达证券研发中心 2021年上半年国内手机市场头部阵营松动，其他手机厂份额上升，同时5G手机市场增速较快，公司抓紧时机快速发展。少数手机厂份额上升为公司提供发展手机业务土壤，2021年上半年，前五名头部玩家所占的市场份额，从2020年的95%下降到了82%，公司重点发力5G手机，2021年9月，国内手机总体出货量2144.0万部，同比下降8.1%，其中5G手机出货量1511.8万部，占同期手机出货量的70.5%，5G手机有望成为增长新驱动。公司预计2021年全年，手机出货量同比增长30%-50%，我们判断增幅主要是由单价较高的旗舰机带动，高端旗舰机单价高，包括定位中高端（3000-8000元售价）的AXON手机和努比亚、红魔手机，以及定位入门级（600-2500元售价）的5G手机。 市场一直认为中兴手机不盈利，没有发展前景，我们认为存在较大预期差。中兴大力发展手机业务不会增加太多成本：（1）中兴手机可复用5G研发成本，无太多新增边际成本；（2）部分产能可与5G基站复用，可以提升公司整体产能利用率。手机技术创新已经业内领先，最新款的全面屏手机实现三项全球首次：（1）屏下区域达到了400PPI的高像素密度，这也 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 是全球第一款400PPI高像素屏下手机；（2）该产品通过了德国莱茵TUV、瑞士SGS、美国UL认证，是全球第一款同时获得三大权威护眼认证的产品；（3）常规显示区以及屏下显示区有着120Hz的屏幕刷新率，是全球首款120Hz刷新率的屏下手机。三大品牌已经完成整合，部分机型线上营销取得突破，线下渠道年内将完成基础布局：（1）已完成统一操盘中兴（旗舰机）、努比亚、红魔（游戏手机）三大品牌，人气明星刘浩存代言，主打年轻与科技；（2）线上线下相结合，上半年已搭建超3000条渠道，全年计划铺设5000+渠道，深圳首家5G形象体验店已经正式开业；（3）3月发布最新款红魔游戏手机预约量一度超过 150 万台，被玩家戏称“硬件外挂”。 图 9：中兴AXON 30介绍 资料来源：中兴AXON 30发布会，信达证券研发中心 除手机业务回升明显外，5G移动互联产品和家庭信息终端产品同样发展较快。1）移动互联产品：累计发货超2亿，技术专利近1000，MBB产品发货量超3000万（自研芯片），5G移动互联网终端运营商市场全球市占率第一；2）家庭信息终端和创新融合终端：持续增长，在行业内持续保持全球领先地位，其中家庭信息终端实现跨越式增长，累计发货超5.4亿台，Wi-Fi6产品在日本、意大利、西班牙等高端市场实现规模商用。  政企业务：聚焦六大领域，服务器及存储、数据库、数据中心、安全办公方案等核心产品得到广泛应用 政企业务