2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升

家用电器/黑色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 海信视像（600060.SH） 2023年05月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/5/4 当前股价(元) 23.47 一年最高最低(元) 24.50/10.80 总市值(亿元) 306.91 流通市值(亿元) 302.55 总股本(亿股) 13.08 流通股本(亿股) 12.89 近3个月换手率(%) 60.15 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升—公司信息更新报告》-2023.1.12 《Q3业绩超预期，结构持续提升、国内外份额稳增—公司信息更新报告》-2022.11.2 《Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升—公司信息更新报告》-2022.10.13 2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2023Q1业绩高增，看好盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2022年营收457.4亿元（-2.3%），归母净利润16.8亿元（+47.6%），扣非净利润14.3亿元（+79.7%）。2023Q1营收114.8亿元（+12.8%），归母净利润6.2亿元（+107.9%），扣非净利润4.8亿元（+116.2%），主系高端化驱动毛利率提升、叠加降费提效拉动。我们上调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.6/24.2/26.9亿元（2023-2024年原值19.1/22.2亿元），对应EPS为1.58/1.85/2.06元，当前股价对应PE为14.9/12.7/11.4倍，维持“买入”评级。  智慧显示终端业务出货量全球第二，新显示新业务稳步拓展第二增长曲线 分业务，2022年智慧显示终端实现352.6亿元（境内/境外同比+1.9%/-12.9%)，销量2522万台（+18.2%），根据Omdia及奥维睿沃统计，海信系电视出货量高居全球第二；产品结构加速向大屏化升级，2022年，公司境内75寸及以上收入+63.5%，占比38.4%，同比提升14.6pcts；65寸及以上收入+21.4%，占比67.3%，同比提升11.0pcts。2022年新显示新业务收入46.4亿元（+0.8%），2019-2022年年度复合增长率为23.5%。分地区，2022年境内/境外收入分别同比+1.6%/-12.3%。境内分销售模式，2022年直销/经销分别实现57/143亿元，分别同比+18%/-3.7%。公司依托双品牌差异化矩阵，国内市场份额延续提升趋势。根据AVC，2023Q1海信品牌电视线上/线下销额市占率分别同比+2pct/+2.3pct，线上/线下销量市占率分别同比+1.9pct/+1.8pct，Vidda电视线上销额/销量市占率同比+3pct/+3.3pct。  2023Q1毛利率保持提升，产品结构升级有望带动盈利能力持续提升 2022年毛利率18.2%（+2.5pct），主系原材料跌价、产品高端化拉动。其中智慧显示终端/新显示新业务毛利率分别同比+3.5/+3.9pct。分地区，2022年境内/境外毛利率分别同比+4.0/+2.0pct，境内直销/经销毛利率分别同比+3.0/+3.8pct。2023Q1毛利率18.2%（+0.8pct），期间费用率为13.1%（-0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.2/+0.0/-0.2pct，综合影响下净利率6.0%（+1.8pct）。看好产品结构提升、叠加降费提效带动下，公司净利率有望延续提升趋势。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；激光电视开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46,801 45,738 50,312 55,025 59,819 YOY(%) 19.0 -2.3 10.0 9.4 8.7 归母净利润(百万元) 1,138 1,679 2,063 2,421 2,692 YOY(%) -4.8 47.6 22.9 17.4 11.2 毛利率(%) 15.8 18.2 18.5 18.7 18.8 净利率(%) 3.4 4.7 5.1 5.4 5.5 ROE(%) 8.8 10.8 11.4 11.8 11.6 EPS(摊薄/元) 0.87 1.28 1.58 1.85 2.06 P/E(倍) 27.0 18.3 14.9 12.7 11.4 P/B(倍) 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2022-052022-092023-01海信视像沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2023Q1业绩高增，新显示新业务加速拓展第二增长曲线 ................................................................................................... 3 2、 2023Q1毛利率保持提升，产品结构升级有望带动盈利能力持续提升 ............................................................................... 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2022年公司实现营收457.4亿元（-2.3%），归母净利润16.8亿元（+47.6%） ........................................................... 3 图2： 2022Q4营收/归母净利润分别+2.7%/+11.8%， 2023Q1营收/归母净利润分别+12.8%/+107.9% ................................ 3 图3： 2022年智慧显示终端/新显示新业务收入分别同比-6.7%/+0.8% .................................................................................... 3 图4： 2022年境内/境外收入分别同比+1.6%/-12.3% .................................................................................................................. 3 图5： 2022年毛利率18.2%（+2.5pct），净利率4.7%（+1.3pct），扣非净利率3.1%（+1.4pct） ......................................... 4 图6： 2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.6/-0.2pct ....................................................................... 4 图7： 2022Q4毛利率为19.4%（+3.0pct），2023Q1毛利率为18.2%（+0.8pct） ................................................................... 5 图8： 2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+0.2/+0.0/-0.2pct ............................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2023Q1业绩高增，新显示新业务加速拓展第二增长曲线 2022年营收457.4亿元（-2.3%），归母净利润16.8亿元（+47.6%），扣非净利润14.3亿元（+79.7%）。2022Q4营收132.3亿元（+2.7%），归母净利润5.7亿元（+11.8%），扣非净利润5.8亿元（+36.9%）。2023Q1营收114.8亿元（+12.8%），归母净利润6.2亿元（+107.9%），扣非净利润4.8亿元（+116.2%）。2023Q1公司投资乾照光电16亿元持有22.9%股份，强化显示产业链战略布局，加快Mini LED、Micro LED等新技术的研发和产品推广。 图1：2022年公司实现营收457.4亿元（-2.3%），归母净利润16.8亿元（+47.6%） 图2：2022Q4营收/归母净利润分别+2.7%/+11.8%， 2023Q1营收/归母净利润分别+12.8%/+107.9% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 分业务，2022年智慧显示终端实现352.6亿元（境内/境外同比+1.9%/-12.9%)，新显示新业务收入46.4亿元（+0.8%）。分地区，2022年境内/境外收入分别同比+1.6%/-12.3%。境内智慧显示终端收入中，75寸及以上同比+63.5%,占比为38.4%（+14.6pct）；65寸及以上收入同比+21.4%，占比为67.3%（+11pct）。境内分销售模式，2022年直销/经销分别实现57.1/143亿元，分别同比+18%/-3.7%。 图3：2022年智慧显示终端/新显示新业务收入分别同比-6.7%/+0.8% 图4：2022年境内/境外收入分别同比+1.6%/-12.3% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 根据Omdia及奥维睿沃统计，2022年海信系电视出货量高居全球第二，海信激光电视出货量全球第一（53.5%）；AVC数据显示2022年Vidda电视销量同比增长98.9%；内地线上零售量市占率为8.2%（+3.9pct）。 -100%-50%0%50%100%150%0100200300400500201620172018201