异地存款表现亮眼，息差降幅收窄，业绩增速回暖

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月29日 常熟银行（601128.SH） 异地存款表现亮眼，息差降幅收窄，业绩增速回暖 业务：微贷战略继续推进，异地存款表现较好。3月末总资产规模达到2295亿，较年初增10%，其中贷款总额增78.3亿（环比+5.9%，同比+17.6%）至1395亿，个人贷款增长32亿至783亿。 1）微贷战略稳步推进：A、个人经营性贷款增长11亿，增量与去年同期基本相当，其中母公司（主要在江苏省内）增加4亿，子公司（主要是省外村镇银行）增加7亿。节奏上，小额经营贷一般在Q2开始发力，预计全年常熟银行经营贷将继续保持快速扩张的节奏。B、加大ABS转出力度，年初以来常熟银行累计完成了约30亿的ABS出表，其中包括不少户均金额较低、客户分散的消费类小额贷款，因此Q1表内100万以下的客户数有所减少，贷款户均金额的阶段性下降，而实际上整体微贷客户在稳步增长。全年看常熟银行将继续 “做小、做微、做下沉”，预计微贷将继续保持高增长。 2）Q1存款增长亮眼：3月末存款总额达到1804亿，较年初高增11%，其中子公司存款（主要是异地村镇银行）更是高增17.6%至269亿。一般来说异地业务刚开始的时候，存款压力往往比较大，但随着常熟银行异地不断“扎根”，异地存款已“步入正轨”，有利于减轻负债成本、支撑息差。 业绩：息差降幅有所收窄，业绩增速回暖。2021年Q1营收、PPOP、利润增速分别为5.0%、5.4%、4.8%，增速分别环比2020Q4提升8.8pc、21.5pc、6.3pc，拆分来看： 1）预计Q1息差仍在下降，但降幅或有所收窄。21Q1利息净收入增速（-0.5%）较20Q4回升5.6pc，息差仍在下降但预计降幅有所收窄。资产端重定价因素的影响下，贷款整体加权收益率仍在下行，考虑2021年利率环境有所企稳，未来重定价压力或逐步减少；负债端存款高增11%的情况下，或带动整体负债成本率有所下降，对息差形成支撑。 2）手续费及佣金净收入增速高达191.8%，其中收入端得益于ABS出表带来了新的收益（考虑ABS在Q1刚开始发力，后续会持续、更多地增厚进入中收当中）。此外支出端，2020年发力的飞燕码上付等项目的“补贴优惠”逐步退出，手续费支出回归正常。 资产质量：各项指标稳步改善，拨备覆盖率达到488%。3月末不良率（0.95%），较年初稳步下降1bp，关注类贷款占比（1.11%）下降6bps，拨备覆盖率（488%）较年初稳步提升2pc。常熟银行微贷业务一直坚持“做小、做散”，多年沉淀下风控体系较为成熟，疫情影响减弱+经济复苏的环境下，预计其资产质量将继续保持农商行中的较优水平。 投资建议：整体看，虽然竞争环境加剧，但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响，目前贷款重定价尚未完成，但在2021年利率环境边际收紧的情况下，未来重定价的影响将逐步变小。此外，2020年常熟银行管理层换届平稳落地，将继续带领全行将微贷业务做好做强，中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2021、2022年归母净利润分别为19.64亿、21.70亿，目前股价对应其2021、2022PB仅1.01x、0.94x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,445 6,582 7,128 7,873 9,057 增长率yoy（%） 10.67% 2.13% 8.29% 10.45% 15.05% 拨备前利润（百万元） 3,936 3,719 4,109 4,551 5,235 增长率yoy（%） 7.67% -5.46% 10.48% 10.77% 15.04% 归母净利润（百万元） 1,785 1,803 1,964 2,170 2,462 增长率yoy（%） 20.14% 1.01% 8.89% 10.51% 13.44% 每股净收益（元） 0.65 0.66 0.72 0.79 0.90 每股净资产（元） 6.18 6.55 7.11 7.69 8.34 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年4月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 银行 前次评级 买入 4月29日收盘价(元) 7.19 总市值(百万元) 19,706.75 总股本(百万股) 2,740.86 其中自由流通股(%) 95.02 30日日均成交量(百万股) 22.07 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《常熟银行（601128.SH）：微贷业务持续推进，息差拖累营收，逾期率等指标稳步改善》2021-03-30 2、《常熟银行（601128.SH）：贷款重定价拖累息差营收，微贷战略稳步推进，资产质量不断做实》2021-01-25 3、《常熟银行（601128.SH）：微贷投放加大+资产质量改善，息差拖累营收但利润稳步增长》2020-10-28 -11%0%11%23%34%46%57%2020-042020-082020-122021-04常熟银行沪深300 2021年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS 0.65 0.66 0.72 0.79 0.90 净利息收入 5,690 5,966 6,464 7,171 8,312 BVPS 6.18 6.55 7.11 7.69 8.34 净手续费收入 324 148 149 161 177 每股股利 0.20 0.20 0.22 0.24 0.27 其他非息收入 431 468 515 541 568 P/E 11.04 10.93 10.04 9.08 8.01 营业收入 6,445 6,582 7,128 7,873 9,057 P/B 1.16 1.10 1.01 0.94 0.86 税金及附加 -40 -40 -75 -86 -101 业绩增长率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 业务及管理费 -2,465 -2,815 -2,937 -3,228 -3,713 净利息收入 11.59% 2.87% 8.34% 10.94% 15.92% 营业外净收入 -4 -8 -8 -8 -8 净手续费收入 -11.78% -31.11% 1.10% 7.80% 10.00% 拨备前利润 3,936 3,719 4,109 4,551 5,235 营业收入 10.67% 2.13% 8.29% 10.45% 15.05% 资产减值损失 -1,663 -1,491 -1,682 -1,870 -2,194 拨备前利润 7.67% -5.46% 10.48% 10.77% 15.04% 税前利润 2,273 2,228 2,426 2,681 3,041 归母净利润 20.14% 1.01% 8.89% 10.51% 13.44% 所得税 -374 -292 -317 -351 -398 盈利能力 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 税后利润 1,900 1,936 2,109 2,330 2,644 净息差（测算） 3.23% 3.01% 2.94% 2.92% 3.00% 归母净利润 1,785 1,803 1,964 2,170 2,462 生息资产收益率 5.31% 5.10% 5.12% 5.14% 5.22% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 计息负债成本率 2.38% 2.40% 2.47% 2.46% 2.45% 存放央行 17,542 16,331 19,025 21,879 25,161 ROAA 1.02% 0.92% 0.90% 0.89% 0.90% 同业资产 3,928 2,270 1,986 1,628 1,368 ROAE 12.00% 10.34% 10.48% 10.70% 11.20% 贷款总额 110,274 132,088 154,543 180,815 211,554 成本收入比 38.24% 42.77% 41.20% 41.00% 41.00% 贷款减值准备 -5,058 -6,104 -7,235 -8,333 -9,580 资产质量 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款净额 105,216 125,984 147,308 172,482 201,974 不良贷款余额 1,057 1,264 1,482 1,705 1,967 证券投资 54,679 58,849 55,130 55,601 55,917 不良贷款净生成率 0.86% 0.84% 0.82% 0.80% 0.79% 其他资产 3,475 5,251 5,768 6,494 7,342 不良贷款率 0.96% 0.96% 0.96% 0.94% 0.93% 资产合计 184,839 208,685 229,217 258,085 291,761 拨备覆盖率 481.29% 485.44% 488.05% 488.88% 487.08% 存款余额 138,079 162,485 189,295 217,689 250,342 拨贷比 4.59% 4.62% 4.68% 4.61% 4.53% 同业负债 13,192 9,258 9,796 9,830 9,985 资本状况 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 应付债券 11,433 10,048 8,039 7,235 6,511 资本充足率 15.10% 13.53% 14.41% 13.91% 13.37% 负债合计 166,940 189,578 208,763 235,734 267,427 核心资本充足率 12.49% 11.13% 12.00% 11.76% 11.46% 股东权益合计 17,899 19,107 20,453 22,351 24,335 核心一级资本充足率 12.44% 11.08% 11.95% 11.71% 11.41% 负债及股东权益合计 184,839 208,685 229,217 258,085 291,761 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年4月29日收盘价 2021年04月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：常熟银行主要业绩指标 资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所 利润表（累计，亿元）21Q1202020Q1-Q320H20Q1营业收入17.83 65.82 49.87 34.17 16.97 YoY5.0%2.1%4.2%9.5%10.4% 利息净收入1