营收表现亮眼，息差凸显韧性

银行 2024年4月30日 浙商银行(601916.SH) 营收表现亮眼，息差凸显韧性 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：2.94元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.czbank.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/21.55% 实际控制人 总股本(百万股) 27,465 流通A股(百万股) 21,544 流通B/H股(百万股) 5,920 总市值（亿元） 753 流通A股市值(亿元) 633 每股净资产(元) 6.10 资产负债率(%) 93.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】浙商银行（6 01916.SH）*年报点评*战略红利释放，资产质量持续向好*推荐2024 0329 【平安证券】浙商银行（6 01916.SH）*季报点评*营收增速保持平稳，扩表速度边际抬升*推荐20231 030 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 浙商银行发布2024年一季报，一季度实现营业收入184亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润59亿元，同比增长5.1%。年化加权平均ROE为14.39%。截至2024年1季度末，公司总资产达到3.16万亿元，较年初增长0.57%，其中贷款规模较年初增长3.10%，存款规模较年初增长1.26%。 平安观点：  营收表现亮眼，盈利增速小幅放缓。公司1季度归母净利润同比增长5.1%（+10.5%，23A），拨备计提力度的抬升是导致增速水平下滑的重要原因，1季度信用减值损失同比增长38.1%（-5.6%，23A）。值得注意的是，1季度营收增速较23年全年大幅抬升12.4个百分点至16.6%，其他非息收入（+105%，24Q1）支撑营收表现亮眼，预计营收水平处在可比同业前列。中收业务方面，银保费率下调带来的负面影响仍在持续显现，1季度手续费及佣金净收入同比负增3.4%（+5.2%，23A），但我们认为在同期高基数的情况下维持小幅负增水平处于同业较优水平。净利息收入方面，得益于公司经济周期弱敏感资产战略的持续深化，资产端利率韧性凸显，1季度净利息收入同比增长0.6%（+1.0%，23A），在行业利差业务普遍承压的情况下维持正增实属不易。综上来看，公司营收端亮点突出，拨备安全垫持续增厚，整体增速水平预计处于可比同业前列。  息差小幅回暖，资产扩张保持积极。我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比23Q4抬升3BP至1.63%，其中单季度资产收益率环比抬升10BP，计息负债成本率环比下降2BP，资负两端均有贡献，我们预计一方面与公司经济周期弱敏感资产战略和小微金融战略的逐步推进带来的高收益客群相关，另一方面存款挂牌利率的调整以及高成本负债占比的降低缓释了公司成本端压力。规模方面，公司1季度末资产同比增长15.1%（+19.9%，23A），其中贷款规模同比增长11.0%（+12.5%，23A），在强调盘活存量信贷资源的背景下，公司发展更注重质的提升，规模增速略有放缓。负债端，1季度末存款规模同比正增10.7%（+11.1%，23A），维持较快增长水平。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 60,959 63,479 65,817 69,969 75,805 YOY(%) 12.1 4.1 3.7 6.3 8.3 归母净利润(百万元) 13,618 15,048 15,828 17,085 18,684 YOY(%) 7.7 10.5 5.2 7.9 9.4 ROE(%) 10.4 10.1 9.6 9.8 10.0 EPS(摊薄/元) 0.50 0.55 0.58 0.62 0.68 P/E(倍) 5.9 5.4 5.1 4.7 4.3 P/B(倍) 0.59 0.50 0.48 0.45 0.42 证券研究报告 浙商银行·公司季报点评 2/ 5  资产质量保持平稳，拨备水平小幅下降。浙商银行1季度末不良率环比持平23年末于1.44%，资产质量保持平稳。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比较23年末下降5.1pct/8BP至178%/2.55%，虽然有所下降但仍较为充裕，风险抵补能力保持良好。  投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司24-26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元，对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%，目前公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.48x/0.45x/0.42 x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 浙商银行·公司季报点评 3/ 5 图表1 浙商银行2024年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数字单位皆为百万元 浙商银行·公司季报点评 4 / 5 资产负债表. 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,718,184 1,907,185 2,097,903 2,307,693 证券投资 1,000,637 1,120,713 1,255,199 1,393,271 应收金融机构的款项 154,025 169,428 186,370 205,007 生息资产总额 2,992,657 3,326,053 3,676,157 4,049,888 资产合计 3,143,879 3,494,122 3,861,917 4,254,533 客户存款 1,868,659 2,074,211 2,281,633 2,509,796 计息负债总额 2,892,953 3,232,353 3,584,492 3,967,655 负债合计 2,954,302 3,296,726 3,652,335 4,031,625 股本 27,464 27,464 27,464 27,464 归母股东权益 186,245 193,927 205,898 218,990 股东权益合计 189,577 197,397 209,582 222,908 负债和股东权益合计 3,143,879 3,494,122 3,861,917 4,254,533 资产质量 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E NPLratio 1.44% 1.43% 1.42% 1.41% NPLs 24,596 27,273 29,790 32,538 拨备覆盖率 183% 198% 216% 238% 拨贷比 2.63% 2.84% 3.07% 3.35% 一般准备/风险加权资产 2.31% 2.58% 2.83% 3.13% 不良贷款生成率 1.49% 1.10% 1.00% 0.90% 不良贷款核销率 -1.35% -0.95% -0.87% -0.78% 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 47,528 50,118 54,030 59,616 净手续费及佣金收入 5,040 4,788 5,027 5,279 营业净收入 63,479 65,817 69,969 75,805 营业税金及附加 -755 -783 -832 -902 拨备前利润 43,605 44,863 47,695 51,676 计提拨备 -26,113 -26,465 -27,835 -29,958 税前利润 17,492 18,398 19,860 21,718 净利润 15,493 16,296 17,590 19,236 归母净利润 15,048 15,828 17,085 18,684 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 经营管理 贷款增长率 12.5% 11.0% 10.0% 10.0% 生息资产增长率 20.1% 11.1% 10.5% 10.2% 总资产增长率 19.9% 11.1% 10.5% 10.2% 存款增长率 11.1% 11.0% 10.0% 10.0% 付息负债增长率 19.9% 11.7% 10.9% 10.7% 净利息收入增长率 1.0% 5.4% 7.8% 10.3% 手续费及佣金净收入增长率 5.2% -5.0% 5.0% 5.0% 营业净收入增长率 4.1% 3.7% 6.3% 8.3% 拨备前利润增长率 0.3% 2.9% 6.3% 8.3% 税前利润增长率 10.5% 5.2% 7.9% 9.4% 归母净利润增长率 10.5% 5.2% 7.9% 9.4% 非息收入占比 7.9% 7.3% 7.2% 7.0% 成本收入比 30.1% 30.6% 30.6% 30.6% 信贷成本 1.61% 1.46% 1.39% 1.36% 所得税率 11.4% 11.4% 11.4% 11.4% 盈利能力 NIM 2.01% 1.84% 1.79% 1.79% 拨备前ROAA 1.51% 1.35% 1.30% 1.27% 拨备前ROAE 25.0% 23.6% 23.9% 24.3% ROAA 0.52% 0.48% 0.46% 0.46% ROAE 10.1% 9.6% 9.8% 10.0% 流动性 贷存比 91.95% 91.95% 91.95% 91.95% 贷款/总资产 54.65% 54.58% 54.32% 54.24% 债券投资/总资产 31.83% 32.07% 32.50% 32.75% 银行同业/总资产 4.90% 4.85% 4.83% 4.82% 资本状况 核心一级资本充足率 8.22% 8.15% 8.02% 7.94% 资本充足率（权重法） 12.19% 11.83% 11.41% 11.07% 加权风险资产(￥,mn) 1,943,402 2,096,473 2,278,531 2,467,629