营收增速表现亮眼，22Q1利润端略回暖

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 家具 2022年05月05日 ， 好莱客（603898）2021年报及2022年一季报点评 强推 （维持） 营收增速表现亮眼，22Q1利润端略回暖 目标价：13.3元 当前价：8.86元 事项：  公司发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年全年实现营业收入33.71亿元，YOY+54.4%；实现归母净利润0.65亿元，YOY-76.35%；实现扣非归母净利润0.39亿元，YOY-83.94%；拟每10股派发现金红利0.66元（含税）。单Q4实现营业收入9.42亿元，YOY+21.25%；实现归母净利润-1.69亿元，YOY-274.91%；实现扣非归母净利润-1.77亿元，YOY-297.33%。2022年第一季度实现营业收入6.15亿元，YOY+8.35%；实现归母净利润0.41亿元，YOY+3.87%；实现扣非归母净利润0.35亿元，YOY+4.06%。 评论：  木门高增，业务实现“零售+工程”双轮驱动。分品类看，21年整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现收入20.37/2.1/8.45/1.36/0.61亿元，YOY+16.22%/+52.55%/+653.81%/+54.23%/+29.57%。单Q4整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门 窗 分 别 实 现 收 入5.99/0.72/1.85/0.4/0.17亿元，YOY+3.52%/+61.93%/+119.53%/+1.79%/+11.01%。1）21年全年与单Q4木门收入均实现高速增长，主要系并表湖北千川且进一步加强营销所致。2）产品品类逐步拓展，木门、橱柜、成品配套等延展品类对收入贡献显著，渗透率有望进一步提升。3）客单价方面，公司零售客单价保持10%以上增速，驱动公司业绩增长。分渠道看，21年直营店/经销店/大宗业务分别实现收入0.82/24.61/7.4亿元，YOY+23.99%/+26.63%/+499.48%，占主营业务收入比重分别为2.5%/74.85%/22.52%。大宗业务受益于并表湖北千川，增速亮眼。公司业务发展实现“零售+工程”双轮驱动。分地区看，西南地区全年实现收入6.56亿元，YOY+147.49%，主要系公司并表的湖北千川在该地区业务占比较高所致；东北/华北地区营收同比变动+72.74%/+66.9%至1.2/4.49亿元；其余地区营收均呈稳增态势。  计提减值影响下，盈利端暂承压。2021全年毛利率同减3.13pcts至34.52%，整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗毛利率分别变动-3.31/+1.32/+2.23/-4.3/-0.06pcts至37.22%/26.6%/34.4%/22.24%/0.29%。1）整体衣柜和成品配套毛利率下滑均系公司为支持经销商经营，让利终端所致。2）受益于并购湖北千川叠加丰富生产管理经验的影响，木门产能逐步提升，毛利率小幅提升。直营店/经销店/大 宗 业 务 毛 利 率 分 别 变 动-4.93/-3.55/+4.76pcts至58.69%/33.79%/34.36%。期间费用率方面，销售/管理/研发费用分别变动-1.42/-0.71/+0.14pcts至9.47%/5.49%/4.87%。全年归母净利率大幅下行10.71pcts至1.94%，主要系部分房地产客户出现债务违约，计提信用减值及资产减值损失增加所致。债务违约影响下，经营现金流净额同减46.75%至2.96亿元。整体看，全年盈利能力有所下降。持续优化客户结构下，合作风险有望得到合理管控。  22Q1营收状况良好，利润率有所下降。22年Q1整体衣柜/橱柜/木门/成品配套/门 窗 分 别 实 现 收 入3.44/0.43/1.77/0.28/0.06亿 元 ，YOY+6.98%/20.9%/+6.53%/+23.01%/-42.78%。直营店/经销店/大宗业务分别实现收入0.21/4.14/1.62亿元，YOY+32.04%/+6.94%/+6.08%。毛利率同增至3.09pcts至35.77%；归母净利率同减0.29pct至6.65%。整体看，Q1营收状况良好，利润端略承压。  大家居战略下，“零售+工程”双轮驱动，看好公司未来发展。21年房地产客户债务违约影响下，公司利润端压力较大。整体看，公司坚持“新原态+大家居”战略，坚持产品领先，不断丰富产品矩阵、提升延伸品类渗透率；持续深耕传统经销商渠道，同时深化工程大宗等新渠道布局。全渠道深化管理下，市场份额和品牌影响力有望进一步提升。“零售+工程”双轮驱动，产品与渠道同步发力，公司未来发展可期。我们预计22-24年归母净利润分别为3.45/4.41/5.88 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 31,127.71 已上市流通股(万股) 31,127.71 总市值(亿元) 27.58 流通市值(亿元) 27.58 资产负债率(%) 45.71 每股净资产(元) 8.27 12个月内最高/最低价 18.58/7.92 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《好莱客（603898）2021年半年报点评：“零售+工程”双轮驱动长期发展》 2021-08-24 《好莱客（603898）2020年报与2021年一季报点评：经营持续回暖，“零售+工程”双轮驱动可期》 2021-04-18 《好莱客（603898）2020年三季报点评：Q3收入增速转正，业绩增速逐季改善》 2020-10-16 -57%-36%-15%6%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29好莱客沪深300华创证券研究所 好莱客（603898）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 亿元（22-23年原值为4.50/5.58亿元），对应22/23/24年PE为8/6/5X，参考相对估值法，给予22年12倍PE，给予目标价13.3元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，竞争格局变化，应收兑付风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,371 3,883 4,476 5,194 同比增速(%) 54.4% 15.2% 15.3% 16.0% 归母净利润(百万) 66 345 441 588 同比增速(%) -76.4% 428.0% 28.0% 33.1% 每股盈利(元) 0.21 1.11 1.42 1.89 市盈率(倍) 42 8 6 5 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月29日收盘价 好莱客（603898）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 531 2,501 3,020 3,367 营业收入 3,371 3,883 4,476 5,194 应收票据 188 295 424 615 营业成本 2,227 2,549 2,927 3,415 应收账款 188 131 189 260 税金及附加 35 41 48 56 预付账款 28 38 46 57 销售费用 319 484 513 533 存货 787 621 845 1,144 管理费用 185 241 278 270 合同资产 180 67 97 141 研发费用 164 189 218 253 其他流动资产 859 1,173 958 1,076 财务费用 39 12 15 19 流动资产合计 2,581 4,759 5,482 6,519 信用减值损失 -245 0 0 0 其他长期投资 135 135 136 137 资产减值损失 -192 0 0 0 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 1,742 405 686 834 投资收益 5 5 5 5 在建工程 105 205 330 430 其他收益 27 27 27 27 无形资产 202 182 164 147 营业利润 -8 395 506 675 其他非流动资产 691 685 680 675 营业外收入 8 7 8 8 非流动资产合计 2,882 1,619 2,003 2,230 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 5,463 6,378 7,485 8,749 利润总额 -4 398 510 679 短期借款 369 723 1,078 1,432 所得税 -6 53 69 91 应付票据 136 101 145 212 净利润 2 345 441 588 应付账款 421 636 769 934 少数股东损益 -64 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 66 345 441 588 合同负债 407 469 541 627 NOPLAT -14 355 454 604 其他应付款 70 70 70 70 EPS(摊薄)（元） 0.21 1.11 1.42 1.89 一年内到期的非流动负债 29 29 29 29 其他流动负债 472 517 599 686 主要财务比率 流动负债合计 1,904 2,545 3,231 3,990 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 562 562 562 562 营业收入增长率 54.4% 15.2% 15.3% 16.0% 其他非流动负债 190 190 190 190 EBIT增长率 -89.6% 1,079.7% 27.9% 33.0% 非流动负债合计 752 752 752 752 归母净利润增长率 -76.4% 428.0% 28.0% 33.1% 负债合计 2,656 3,297 3,983 4,742 获利能力 归属母公司所有者权益 2,644 2,918 3,339 3,844 毛利率 33.9% 34.3% 34.6% 34.2% 少数股东权益 163 163 163 163 净利率 0.1% 8.9% 9.9% 11.3% 所有者权益合计 2,807 3,081 3,502 4,007 ROE 2.3% 11.2% 12.6% 14.7% 负债和股东权益 5,463 6,378 7,485 8,749 ROIC 1.1% 13.0% 14.0% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.6% 51.7% 53.2% 54.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 41.0% 48.8% 53.1% 55.2% 经营活动现金流 296 767 894 615 流动比率 1.4 1.9 1.7 1.6 现金收益 222 385 586 808 速动比率 0.9 1.6 1.4 1.3 存货影响 -157 166 -224 -299 营运能力 经营性应收影响 513 -59 -195 -273 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -253 180 177 232 应收账款周转天数 18 15 13