22H业绩亮眼，息差稳定，微贷战略稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月15日 常熟银行（601128.SH） 22H业绩亮眼，息差稳定，微贷战略稳步推进 事件：常熟银行公布2022H半年报，整体表现亮眼：实现营收、归母利润分别同比增长18.9%、20.0%；不良率0.80%，较Q1下降1bp。 业绩：营收、利润均保持近20%快速增长。2022H常熟银行营收、利润同比增速分别为18.9%、20.0%，年化ROE同比提升0.82pc至11.72%，盈利能力稳步提升。具体来看： 1）规模高增+息差保持稳定，驱动利息收入快速增长。上半年利息净收入同比增长20.8%，主要得益于规模快速扩张（贷款较年初增长13.8%）。全行业息差下行压力加大的情况下，其22H净息差为3.09%，环比Q1持平，较2021年提升3bps。拆分来看： A、资产端：22H贷款收益率6.32%，较2021年提升8bps，带动生息资产收益率提高6bps至5.31%。其中对公贷款利率略降1bp至4.91%，个人贷款提高5bps至7.39%，当前微贷竞争环境相对成熟，预计其各产品贷款利率也已基本稳定。此外，上半年票据利率波动较大的情况下，常熟银行抓住波段机会，22H票据贴现利率提升30bps至3.89%，也对息差形成了支撑。 B、负债端：虽然市场化机制改革帮助定期存款利率有所增加，但存款竞争压力仍较大，定期存款占比提升，存款综合成本率略升1bp至2.28%。 2）手续费及佣金净收入：受理财收入确认时点扰动，未来有望增厚营收。22H手续费及佣金净收入仅0.02亿，主要是去年净值化转型结束，新产品的收入确认有一定迟滞，下半年有望逐步确认。 3）其他非息收入：投资、汇兑收益等表现较好。上半年其他非息收入同比高增64.7%，除了传统的债券投资收益之外，今年抓住了外汇及衍生品的投资机会，上半年汇兑收益达到1.45亿（去年同期为负）。 业务：微贷稳步扩张，继续“做小、做散、做下沉”，与大行错位竞争。 1）资产端： 6月末总资产2749亿，较年初增长11.5%，贷款较年初增长13.8%，Q2单季度环比增长7.0%，增速环比Q1继续提升0.7pc。其中个人经营贷较上半年增长9.6%，虽然3-4月受疫情影响，但5-6月恢复较好，上半年个人经营贷增长62亿，与去年同期基本相当；经营贷+消费贷同比多增了10亿。下半年一般为微贷投放旺季，微贷有望继续保持高增长态势。 此外，6月末个人经营贷信用类贷款占比29.6%，较上年末继续提高4.1pc，户均规模33.3万元，较3月末继续下降0.3万元，“做小、做散、做信用”战略持续推进，有利于常熟银行与大行错位竞争，保持自身息差优势。 2）负债端：6月末存款规模为2074亿，较年初增长13.5%，主要是个人存款增长较快（较年初增长14.7%），对公存款上半年净减少7.1亿，且整体活期存款占比较年初下降2.9pc，竞争压力仍较大。 资产质量：各项指标维持稳中向好，不良生成率仅0.46% 1）6月末不良率0.80%，环比Q1下降1bp，关注类占比0.88%，环比下降6bps。逾期率0.94%，较上年末提升略升4bps，预计主要是受疫情影响，省外村镇银行逾期率有所提升。 2）分类别来看，对公贷款不良率较年初下降13bps至0.83%，改善明显。个人贷款不良率较年初提高8bps至0.85%，主要是疫情影响下消费贷款不良率上升24bps至0.87%。 3）动态来看，上半年不良生成率0.46%，继续处于较低水平。 4）6月末拨备覆盖率536%，较Q1稳步提升3.1pc，拨贷比4.30%，相比 Q1基本稳定。 买入（维持） 股票信息 行业 农商行 前次评级 买入 8月15日收盘价(元) 7.62 总市值(百万元) 20,885.32 总股本(百万股) 2,740.86 其中自由流通股(%) 96.09 30日日均成交量(百万股) 26.66 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《常熟银行（601128.SH）：22H：业绩保持高增长，微贷投放逐月回暖》2022-07-27 2、《常熟银行（601128.SH）：22Q1：盈利继续回暖，业绩高增20%+》2022-04-23 3、《常熟银行（601128.SH）：21年报：微贷占比提升至40%，业务条线持续丰富》2022-03-31 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-082021-122022-042022-08常熟银行沪深300 2022年08月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：整体看，常熟银行22H表现出色，虽有疫情扰动，业绩仍保持高增长，微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行60亿可转债发行预案已由证监会审核通过，预计近期将逐步落地。成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2022-2024年归母净利润分别为26.52亿、32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2022、2023PB仅0.95x、0.85x，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,582 7,655 8,900 10,378 12,213 增长率yoy（%） 2.13% 16.31% 16.25% 16.61% 17.68% 拨备前利润（百万元） 3,723 4,434 5,181 6,058 7,155 增长率yoy（%） -5.35% 19.21% 16.87% 16.92% 18.10% 归母净利润（百万元） 1,803 2,188 2,652 3,225 3,937 增长率yoy（%） 1.01% 21.34% 21.18% 21.64% 22.05% 每股净收益（元） 0.66 0.80 0.97 1.18 1.44 每股净资产（元） 6.55 7.22 7.99 8.92 10.06 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月15日收盘价 2022年08月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.66 0.80 0.97 1.18 1.44 净利息收入 5,966 6,691 7,776 9,066 10,673 BVPS 6.55 7.22 7.99 8.92 10.06 净手续费收入 148 238 288 351 434 每股股利 0.20 0.20 0.24 0.29 0.36 其他非息收入 468 726 835 961 1,105 P/E 11.68 9.64 7.88 6.48 5.31 营业收入 6,582 7,655 8,900 10,378 12,213 P/B 1.18 1.07 0.95 0.85 0.76 税金及附加 (40) (44) (51) (106) (127) 业绩增长率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 业务及管理费 (2,815) (3,169) (3,656) (4,203) (4,919) 净利息收入 2.87% 12.15% 16.22% 16.58% 17.73% 营业外净收入 (3) (9) (10) (11) (12) 净手续费收入 -31.11% 60.99% 21.03% 22.22% 23.54% 拨备前利润 3,723 4,434 5,181 6,058 7,155 营业收入 2.13% 16.31% 16.25% 16.61% 17.68% 资产减值损失 (1,495) (1,738) (1,919) (2,094) (2,322) 拨备前利润 -5.35% 19.21% 16.87% 16.92% 18.10% 税前利润 2,228 2,696 3,263 3,964 4,833 归母净利润 1.01% 21.34% 21.18% 21.64% 22.05% 所得税 (292) (354) (426) (513) (621) 盈利能力 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 税后利润 1,936 2,341 2,837 3,451 4,212 净息差（测算） 3.01% 2.93% 2.88% 2.87% 2.90% 归母净利润 1,803 2,188 2,652 3,225 3,937 生息资产收益率 5.10% 5.03% 4.96% 4.98% 5.04% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 计息负债成本率 2.40% 2.41% 2.37% 2.40% 2.42% 存放央行 16,331 17,075 19,977 23,373 27,347 ROAA 0.92% 0.96% 0.99% 1.02% 1.07% 同业资产 2,270 7,049 5,871 4,841 4,093 ROAE 10.34% 11.59% 12.72% 13.92% 15.13% 贷款总额 132,120 163,295 195,138 233,190 278,662 成本收入比 42.77% 41.40% 41.09% 40.50% 40.28% 贷款减值准备 (6,136) (7,049) (8,251) (9,657) (11,361) 资产质量 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款净额 125,984 156,246 186,887 223,533 267,301 不良贷款余额 1,264 1,325 1,478 1,694 1,976 证券投资 58,849 60,076 70,990 78,723 86,170 不良贷款净生成率 0.84% 0.36% 0.36% 0.36% 0.36% 其他资产 5,251 6,137 7,242 8,435 9,825 不良贷款率 0.96% 0.81% 0.76% 0.73% 0.71% 资产合计 208,685 246,583 290,968 338,905 394,735 拨备覆盖率 485.32% 531.81% 558.30% 569.98% 574.90% 存款余额 162,485 187,559 219,444 256,749 300,396 拨贷比 4.64% 4.32% 4.23% 4.14% 4.08% 同业负债 9,258 13,022 14,980 17,582 20,273 资本状况 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E