银行 2017年08月11日 常熟银行 (601128) 资产质量持续改善，息差收窄拖累营收增速 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 中性（维持） 现价：10.72元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.csrcbank.com 大股东/持股 交通银行/9.00% 实际控制人/持股 总股本(百万股) 2,223 流通A股(百万股) 222 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 238.28 流通A股市值(亿元) 23.83 每股净资产(元) 4.45 资产负债率(%) 92.50 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 研究助理 王思敏 一般从业资格编号 S1060115120019 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 林颖颖 一般从业资格编号 S1060117080018 LINYINGYING728@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：常熟银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增8.16%;总资产1405亿元（+14.79%，YoY/+1.96%，QoQ）,其中贷款+14.95% YoY/+4.78% QoQ;存款+9.75% YoY/+2.55% QoQ;营业收入同比增12.29%，利息净收入同比增10.90%，手续费净收入同比增38.84%，净息差2.93%，较2016年下降29bps;成本收入比36.88% (+1.01pct,YoY);不良贷款率1.29%(-7bps,QoQ);拨贷比3.44% (+17bps,QoQ)， 拨 备 覆 盖 率266% (+25pct,QoQ);年化ROE11.42% (-1.26pct,YoY);核心一级资本充足率9.68%（-64bps，QoQ）,资本充足率11.88%（-68bps，QoQ）。 平安观点：  净息收入拖累营收增速，中收业务有待提升 常熟银行17年上半年净利润同比增8.2%，较1季度有所放缓（11.5%，YoY）。营收同比增12.3%，较1季度下行3.1pct。其中净利息收入同比增10.9%，增速有所放缓（vs 2017Q1 15.0%，YoY），我们认为部分原因在于公司净息差的收窄。公司手续费收入同比增38.8%，增速有所放缓（vs2016年484%），其中结算业务和代理业务收入分别同比增长77.3%和20.1%。公司17年上半年表外理财觃模为275亿，基数较小，基本与年初相持平，占表内资产比重不达1/5。我们认为主要是17年MPA考核的开展对公司理财业务扩张的影响。公司目前的手续费收入占营收比重仅为7.8%，与2016年相近（7%），未来仍有较大的提升潜力，但仍需关注资管理财新觃落地所带来的影响。 公司2017年上半年的费用支出同比增速达到15.5%，公司的收入成本比依旧维持上市银行较高水平（37%），幵且可能有持续上升趋势。我们认为一方面是由于公司经营小额贷款，成本相对较高；另一方面公司正处于网点扩张时期，需要增加网点建设的投入。  零售贷收益下行拖累息差，关注负债成本上行压力 常熟银行17年上半年净息差为2.93%，较2016年下降29BP，我们认为息差收窄的原因包括：（1）公司零售贷款收益降低：公司17年上半年资产同比增14.8%，其中贷款占资产比重为49.2%。公司的信贷结构较稳定，零售贷款同比增10.0%，占总贷款比重与年初相持平（45%）。2017年上半年公司零售贷款收益率在7.5%左右，较2016年下行50BP（2016年为8%），因此影响了生息资产的综合收益。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,480 4,475 4,832 5,394 6,094 YoY(%) 14.3 28.6 8.0 11.6 13.0 净利润(百万元) 966 1,041 1,133 1,269 1,472 YoY(%) -3.3 7.7 8.9 12.0 16.0 ROE(%) 12.7 11.6 11.1 11.6 12.5 EPS(摊薄/元) 0.43 0.47 0.51 0.57 0.66 P/E(倍) 24.7 22.9 21.0 18.8 16.2 P/B(倍) 2.65 2.4 2.3 2.1 1.9 0%50%100%150%200%Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17常熟银行 沪深300 证券研究报告 常熟银行﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 （2）负债端成本上行。公司2017年上半年存款同比增长10%，相较于贷款（15%,YoY）略显乏力。从负债结构来看，2017年上半年同业负债及同业存单占总负债比重与年初相近，维持在22%水平。16年以来资金成本的上行对公司的负债成本带来压力，未来仍需关注市场资金利率波动对息差带来的影响。  公司不良认定较严，资产质量改善 常熟银行17年上半年不良率为1.29%，环比1季度下降7BP，环比年初降11BP。我们测算的 2季度单季年化不良生成率为 1.28%，较1季度下降4BP。公司17年半年末关注类贷款占比3.14%，环比年初下降28BP，逾期90天与不良剪刀差较年初持续下降5pct至86%，公司资产质量压力缓释。公司上半年的拨备计提力度不减，信贷成本较2016年提升25BP至2.58%。在不良生成下行及公司拨备计提力度提升的情况下，常熟银行17年半年末拨备覆盖率较年初提升31pct至266%，拨贷比提升15BP至3.44%，未来拨备计提压力不大。  投资建议 常熟银行是上市农商行的优秀成长性标的之一，公司精耕零售领域，聚焦小微企业服务，有助于公司零售银行的转型。但由于区域激烈的市场竞争以及资金市场利率上行压力，公司营收增速有所放缓。资产质量方面，我们认为受益于长三角地区区域经济环境改善，公司的资产质量有望持续改善。考虑到监管因素对公司觃模扩张以及净息差的影响，我们下调公司17/18年净利润增速至9%/12%（原为14%/20%），对应PE 21x/19x，PB 2.3x/2.1x，维持“中性”评级。  风险提示：资金成本提升使得息差大幅收窄，资产质量下滑。 常熟银行﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 上市银行盈利预测 资料来源：银监会、平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2017版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033