有色金属海外季报：EnergyFuels公布2023全年业绩情况，2023年销售了56万磅U3O8

评级及分析师信息 ►财务摘要 -年度净利润创历史新高，接近1亿美元：在截至2023年12月31日的一年中，公司获得净利润9976万美元，或每股普通股0.63美元。 -资产负债表稳健，流动资金超过2.2亿美元，且无债务：截至2023年12月31日，公司拥有2.2234亿美元的流动资金（截至2022年12月31日为1.1697亿美元），其中包括5745万美元的现金及现金等价物、1.3304亿美元的有价证券（铀股票和有息证券）、3887万美元的库存，且无债务。 -库存市场价值带来近4500万美元的额外流动资金：按目前的商品价格计算，公司的产品库存价值约为7610万美元，而资产负债表反映的产品库存成本为3116万美元。 -铀推动收入：收入包括(i)以3,328万美元的价格销售56万磅铀精矿（“ U 3 O 8 ”），产生毛利润1,796万美元，平均毛利率为54%；(ii)以285万美元的价格出售153吨高纯度、部分分离的混合碳酸稀土；(iii)以87万美元的价格出售79,344磅钒（“ V 2 O 5 ”）。 -Alta Mesa出售资产投资于铀和稀土生产：公司通过出售位于德克萨斯州的Alta Mesa原位回收项目（“Alta Mesa出售”）和专门供Alta Mesa使用的Prompt Fission Neutron资产，实现了1.1926亿美元的收益。从Alta Mesa出售获得的现金有助于资助与(i)三个铀矿进行生产的准备工作和(ii)开发商业稀土元素(“REE”)分离能力相关的费用。 相关研究： 1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》2024.01.21 -库存充足，抓住市场机遇：截至2023年12月31日，公司库存有68.5万磅U3O8成品、90.5万磅V2O5成品和11吨碳酸稀土成品。公司还另外持有43.6万磅U3O8的原材料和在制品库存（成品、原材料和在制品库存总量为112万磅U3O8），以及尾矿溶液中估计有100-300万磅溶解V2O5的可以在未来回收。2023年12月，公司从第三方购买了10万磅U3O8和480吨独居石。 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》2023.12.10 ►利用强劲的铀定价-在截至2023年12月31日的年度内，公司销售了56万 磅U3O8，销售额为3328万美元，实现销售价格为每磅59.42美元。这些销售带来了1,796万美元的毛利润（每磅U3O8为32.07美元），或54%的毛利率。 -2023年期间，公司为三个已获准开发的铀矿--PinyonPlain（亚利桑那州）、LaSal（犹他州）和Pandora（犹他州）的铀生产做好了准备。2023年12月下旬，公司宣布所有三个铀矿均已按计划投产。 -预计到2024年年中至年末，这些铀矿的产量将全面提 升，届时公司预计铀年产量将达到110万至140万磅 -2024年期间，公司预计利用新开采的常规矿石、库存矿石和回收的替代给矿材料生产约15万至50万磅U3O8，具体取决于公司PinyonPlain、LaSal和Pandora矿山的爬产时间，同时在2025年及以后提高生产水平。 -公司预计在2024年初发布矿石购买计划，说明公司准备从White Mesa选矿厂附近的第三方矿商购买铀和铀/钒矿石的条款，预计这将有助于公司的生产状况。 -2024年期间，公司预计将根据其现有的长期铀合同组合出售20万至30万磅U3O8，其中20万磅已于2024Q1售出，实现价格为每磅75.13美元，毛利润为每磅38.29美元，毛利率为51%。 -在2024Q1，公司签订了在2024年3月销售额外10万磅铀的合同，平均销售价格为每磅102.88美元，预计毛利润约为每磅66.04美元，毛利率约为64%。假设铀价持续走强，公司打算在2024年期间抓住更多机会，有选择地向现货市场销售铀。 -由于预计铀市场将持续走强，公司正在科罗拉多州和怀俄 明 州 筹 备 另 外 两 个 铀 矿 （Whirlwind和Nichols Ranch矿 ） ， 预 计 在 一 年 内 投 产 。 如 果 市 场 条 件 保 持 强 劲 ，Whirlwind和Nichols Ranch矿有可能最早在2025年将EnergyFuels公司的铀产量提高到每年超过200万磅U3O8的运行率。 -鉴于当前铀市场的强劲势头，公司正计划在其NicholsRanch地区的矿区进行勘探钻井，并在其Pinyon Plain矿区进行地下勘探钻井，以增加公司的铀资源量，延长现有矿区的开采年限、同时推进Roca Honda、Sheep Mountain和Bullfrog大型铀矿的开采许可工作，以便在未来几年内增加铀产量，将公司的铀产量提高到每年500万磅U3O8。 -Trade Tech的数据显示，截至2024年2月16日，U3O8的现货价格为每磅102.00美元，与长期铀销售合同最相关的U3O8的长期价格为每磅72.00美元。 ►稀土元素增产 -选矿厂的稀土元素生产与其铀生产相辅相成，丝毫不会减少该厂的铀生产量。 -选矿厂现有溶剂萃取（"SX"）回路的第一阶段改造和增强工程预计将在2024Q1末按计划完成，比预算低700万至900万美元，届时公司将能够生产高纯度分离的稀土氧化物。在确保获得足够的独居石给料的前提下，一期预计将使EnergyFuels成为中国以外世界领先的钕镨分离（"NdPr"）生产商之一。 -该选矿厂的一期稀土回路 预计每年可 生产约800至1,000吨分离氧化镨钕。作为参考，1,000吨NdPr可用于制造足够的稀土永磁体，每年为多达100万辆电动汽车提供动力。一期的资本成本总额预计在1600万美元到1800万美元之间，比我们最初的2500万美元预算少约700万美元到900万美元。在2024年第二季度，公司预计将生产约25-35吨氧化镨钕，以调试和优化氧化镨钕回路，之后，公司预计将开始加工铀矿石和替代给料，以便在今年剩余时间在工厂大规模生产铀。 -由于稀土元素蕴藏着巨大机遇，Energy Fuels正在对选 矿厂进行进一步改造，到2027年（二期）将氧化镨钕生产能力提高到每年约3,000至5,000吨，并增加一个独立的裂解和浸出设施，使选矿厂的常规矿石和稀土加工回路能够同时运行。公司还打算到2028年（三期）从独居石和潜在的其他稀土元素工艺流程中生产分离的镝（Dy）、铽（Tb）和和潜在的其他先进稀土材料。第2期和第3期取决于许可、融资和是否获得足够的独居石原料。 -为了确保 具有 成本效 益且 可靠 的独 居石 矿石 供应，Energy Fuels公司在巴西Bahia项目的开发方面取得了重大进展。2023年上半年，公司在巴西Bahia项目完成了2266米的声波钻探，以确认并进一步划分Bahia项目的稀土、钛和锆矿化物。公司于2024Q1开始了进一步的声波钻探。公司正在等待2023年钻探活动的结果。公司预计在2024年完成Bahia项目的SK-1300和NI43-101合规矿产资源量评估。 -2023年12月，公司宣布与Astron Corporation Limited签署了一份不具约束力的谅解备忘录，以共同开发位于澳大利亚Wimmera地区的Donald稀土和矿砂项目（Donald项目）。根据谅解备忘录的条款，Energy Fuels可通过向Donald项目投资1.8亿澳元（1.17亿美元）获得49%的股权。Donald项目第一阶段每年可生产约7,000至8,000吨独居石，第二阶段每年可生产13,000至14,000吨独居石，预计将成为公司选矿厂稀土元素生产的另一个低成本原料来源。该合资企业还需进行尽职调查和最终协议的谈判。 -公司继续与全球其他几家天然独居石供应商进行积极讨论，以大幅增加我们不断增长的稀土元素计划的原料供应。 ►钒要点 -公司不时生产高纯度V2O5，并将这种材料存入库存，以便根据市场需求进行销售，包括在2023年第一季度，公司销售了约79,344磅V2O5，实现销售价格为每磅10.98美元。 -公司目前库存约90.5万磅V2O5。 -根据Fastmarkets的数据，截至2024年2月16日，V2O5的现货价格为每磅6.88美元。 ►医用同位素要点 -公司继续推进其计划，评估从其工艺流中回收放射性同位素用于新兴的α靶向治疗（"TAT"）癌症疗法的潜力。 -2023年6月，犹他州废弃物管理和辐射控制部向公司颁发了研发许可证，允许公司在工厂回收一定数量的Ra-226。 -2024年期间，公司计划完成工厂生产Ra-226的研发中试设施的工程；建立试点设施的第一阶段；并在工厂生产研发数量的Ra-226，供产品最终用户测试。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山爬坡超预期；3）澳洲Greenbushes外售锂精矿；4）南美盐湖新项目投产进度超预期；5）锡下游焊料等需求不及预期；6）锡矿供给端事件风险；7）地缘政治风险。 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任