有色金属：海外季报：雅保发布2023Q4和全年经营活动报告，2023 年锂盐销量为16万吨

评级及分析师信息 ►2023年全年业绩 -净销售额达96亿美元，为公司历史最高，增长31%，其中总销量增长21%；锂盐销量增长35%； -净利润达16亿美元，即稀释后每股收益13.36美元，为公司历史 第二高 ，其 中包括 中国较 低的成 本或可 变现净值（LCM）税前费用以及税务评估津贴费用，均记录在第四季度；-调整后的EBITDA为28亿美元，或不包括6.04亿美元 的LCM费用后的34亿美元，这与之前的预期一致，因为销量增加抵消了定价下降； -调整后摊薄每股收益为15.22美元，或不包括LCM费用和2.23亿美元的税务评估津贴费用后的22.25美元，这与之前的展望一致。 ►2023年第四季度业绩及近期要点-净销售额达24亿美元，主要由锂盐销量增长35%推 动； -净亏损6.18亿美元，或摊薄后每股亏损5.26美元，包括可变现净值（LCM）费用和税务评估津贴费用；-调整后EBITDA为-3.15亿美元，即2.89亿美元（不 相关研究： 1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》2024.01.222.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲 包括LCM费用）； 十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》2024.01.21 -调整后摊薄每股收益为-5.19美元，即1.85美元（不包括LCM费用和税务评估津贴费用）； -宣布的积极措施预计将释放超过7.5亿美元的现金流，包括减少资本支出、成本和营运资金；-眉山锂加工厂于2023年12月完成机械竣工； 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》2023.12.10 -被《新闻周刊》评为美国最多元化的工作场所之一和美国最负责任的公司之一；入选JUST Capital 2024年JUST 100强；-完成对公司信贷协议的修正，以确保持续的财务灵活 性；修正采用了更新的EBITDA调整定义，更准确地反映了雅保在Windfield（Talison）合资企业中的战略所有权的价值；-介绍了2024年全年展望考虑因素，包括基于锂市场价 格的储能业务预估，并采用类似于公司修订后信贷协议中更新的EBITDA调整定义。 ►2023 Q4业绩情况2023年第四季度净销售额为24亿美元，相比之前年同期 的26亿美元有所下降。这10%的减少是由于锂市场价格下降所致，但部分被储能销量的增加以及Ketjen销量和定价的增加所抵消。雅宝应占净亏损为6.177亿美元，比去年同期减少18 亿美元，调整后的EBITDA为-3.15亿美元，比去年同期减少16亿美元，定价较低、锂市场价格下行和销售成本中锂辉石定价的提高，产生了6.04亿美元LCM费用，由于库存时间安排而导致的股权收入增加部分抵消了这一影响。 2023年第四季度的实际所得税率为-12.9%，而2022年同期为2.8%。2023年的税率受到与中国评估津贴相关的2.23亿美元所得税费用记录的影响，而2022年则受到澳大利亚释放重大评估津贴的影响。经调整后，2023年第四季度和2022年第四季度的有效所得税率分别为（12.7）%和14.0%。 ►各业务部门业绩 锂盐业务：由于锂市场定价较低，扣除外汇后的定价较低（同比-50%），锂盐业务净销售额为17亿美元，同比减少了3.057亿美元（-15%）。销量同比增加(+35%)，主要与智利La Negra III/IV扩建以及代工增加以满足不断增长的客户需求有关。调整后的EBITDA为-3.383亿美元，同比减少了15亿美元，原因是锂市场定价较低和销售商品成本中锂辉石定价较高，导致LCM费用达到6.04亿美元，这足以抵消销量的增加。 特种产品业务：特种产品净销售额为3.396亿美元，减少了6500万美元（-16%），主要是由于扣除外币后的定价下降（-15%）和销量下降（-2%）。调整后的EBITDA为2980万美元，减少了6390万美元，主要是由于净销售额降低。销量和价格都受到了需求疲软的影响，尤其是消费电子产品。中东地区的业务继续正常进行，但存在一些运输延误和加工材料供应紧张的情况。 Ketjen业务：Ketjen净销售额为3.415亿美元，比去年同期增加了1.059亿美元（+45%），原因是销量增加(+37%)和扣除外汇的定价更高(+7%)。调整后的EBITDA为3130万美元，增加了3390万美元，因为销售额的增加被原材料成本增加的压力部分抵消。 更新调整后的EBI TDA定义：从2024年开始，公司将出于财务会计目的更改调整后EBITDA的定义。更新后的定义包括雅保(Albemarle)在泰利森合资企业税前收益中所占的份 额 ， 而 之 前 的 定 义 则 包 括 雅 保(Albemarle)在 泰 利 森(Talison)税后净收益中所占的份额。这一计算与2024年2月信贷协议修正案中的契约定义一致。 ►2024年展望考虑因素 锂盐市场价格情景：下表反映了基于最近观察到的锂市场价格情景对雅保锂盐部门的预期结果。范围基于预计2024年锂盐产量较2023年增加10%至20%。 所有这三种情况都假定锂盐业务与当前合同中的市场定价持平，还假定锂辉石的平均定价为碳酸锂当量(LCE)价格的10%，而其他成本则假设为不变。 特种产品和Ketjen业务展望：特种产品前景反映出消费电子产品和弹性体的持续疲软，部分被油田服务、农业和制药 等其他终端市场的强劲需求所抵消。预计2024年上半年需求能见度仍较低。特种化学品展望假设中东地区运营继续正常，但会出现一些运输延误和加工材料供应紧张的情况。 Ketjen的前景假设预期炼油厂利用率高将推动销量增加，而清洁燃料技术(CFT)产品则主要推动定价上涨。 其他展望：雅保预计其2024年的资本支出将在16亿至18亿美元的范围内，低于2023年的约21亿美元。这一支出水平反映了对较大项目的重新调整，以便专注于那些进展显著、接近完成和启动阶段的项目。 公司整体展望：公司的全年展望是在考虑了以上特种产品、Ketjen和企业前景考虑因素以及三种锂盐市场价格情景的基础上构建的。 ►现金流和资本配置 截至2023年12月31日的全年运营现金为13亿美元，与前一年同 期相比 减少了7.476亿 美元。 这是由 于调整后的EBITDA和营运资本变化较低，主要是由于锂定价较高导致应收账款和库存增加，但部分被股权投资收到的股息增加所抵消。资本支出为21亿美元，与上年同期相比增加了8.876亿美元，主要系公司投资了锂盐和特种产品的产能以支持增长。 资本支出主要集中于高回报项目，以扩大雅宝的全球加工产能和世界一流资源组合，以及生产力和成本节约计划。2023年底，眉山锂盐加工厂机械竣工。2024年主要的资本活动将包括眉山锂加工厂的调试；完成Kemerton锂加工厂1号和2号产线的调试工作，并将重点放在3号产线的建设上；并优先处理Mountain Kings锂辉石矿山的许可活动。 雅保的主要资本分配重点是投资于内生和外生机会，以推动盈利增长，保持其财务灵活性和投资级信用评级，并为其股息提供资金。 ►资产负债表和流动性 截至2023年12月31日，雅保的流动资金估计约为19亿美元，其中包括8.899亿美元的现金及等价物、8.8亿美元的循环贷款和1.04亿美元的其他信贷额度。 2024年2月9日，雅保完成了对其信贷协议的修订，以确保持续的财务灵活性。修订采用了更新后的EBITDA调整定义，该定义将Talison的税前股权收益纳入公司的财务契约中。这种呈现更加准确地反映了对Talison战略投资的重要性和财务贡献，平滑了价格波动和库存时间的影响，更接近地代表EBITDA的衡量标准。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山爬坡超预期；3）澳洲Greenbushes外售锂精矿；4）南美盐湖新项目投产进度超预期；5）锡下游焊料等需求不及预期；6）锡矿供给端事件风险；7）地缘政治风险。 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。