有色金属海外季报：2025Q2，BOE桶装U3O8产量为34.92万磅，环比增长18%

评级及分析师信息 ►2025Q2 Honeymoon生产情况2025Q2，桶装U3O8产量为349,188磅，环比增长18%， 离子交换树脂(IX)产量为396,346磅。与上一季度相比，桶装U3O8产量增加了53369磅（18%），IX产量增加了149477磅（60%）。IX产量的增长得益于第三座NIMCIX塔的投入使用，使产量较上一季度翻了一番，并且整个季度共有三个井场投入运营。新增产量被1号和2号井场的PLS预期开采期限下降部分抵消。 2025Q2，桶装U3O8销量为100,000磅，环比减少33%。主要系Boss认为市场价格并不代表铀的基本长期价值，并以此为基础决定保留库存，不出售。 2025Q2，平均实现价格为为71.15美元/磅，环比下跌15%。 2025Q2，C1成本为36澳元/磅（合23美元/磅），环比增加了3澳元/磅，即上涨9%。主要是由于试剂成本增加与PLS至IX平均期限的预期下降有关。由于未实现不可预见的上升成本准备金，上半年35澳元/磅的C1成本低于37-41澳元/磅的指导目标。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 Wellfields和Projects本季度的资本支出均为700万澳元，均低于预期，并将导致约1500万澳元的资本支出结转至26财年。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 ►Honeymoon建造活动施工活动在本季度继续进行，NIMCIX柱子4-6的组装几 乎完成，以及相关的钢结构。最后的管道工程正在安装中，调试将在下个季度开始。 随着加工厂的建设，井场的建设也在继续，4号井场已完成并正在冲洗，5号井场将于25年第三季度完成并投入使用。East Kalkaroo干线的材料已经到达现场，将于8月开始施工。 ►勘探活动 本季度的勘探主要集中在古尔德坝资源西南40公里处的Lake Constance目标区域。Lake Constance区位于一条推断的东北-西南向古河道中，该古河道于20世纪70年代初钻探，记录了几个放射性交叉点。当时，这些数据并没有得到跟进，部分原因显然是人们把注意力集中在古尔德水坝的发现上。 共钻了33个空心孔，长度为3770米。使用空芯钻井的目 的是减少对环境的影响和钻井成本，同时为地质分析提供更高质量的样品。另一项创新是使用了一个由钻井人员操作的伽马辐射探头来探测井下的铀。该程序已成功完成，并等待几个辐射异常区间的样品分析结果。 AMC顾问在本季度对古尔德坝和杰森坝进行了矿产资源评估（MRE）更新，更新后的资源估计将在下个季度发布。 下个季度的勘探活动将集中在进一步扩大古尔德坝的资源，以及通过被动地震调查和进一步的空心钻探来确定和推进绿地勘探目标。 ►资产负债表 截至2025年6月30日，Boss没有债务，拥有2.24亿澳元的流动资产（包括现金、流动投资和实物铀桶），比一季度减少了520万澳元，主要原因是10万磅的销售额大大低于34.9万磅的产量。Boss的合同销售账簿和强劲的资产负债表使其能够在认为铀价未能反映长期基本价值时，战略性地退出市场。本季度，Boss还记录了上市投资“按市值计价”的积极变动。 非限制性现金及现金等价物为3650万澳元（不包括1350万澳元全额现金支持的环境债券），另有1.875亿澳元的流动性投资（包括库存） 在本季度的相当长一段时间里，Boss认为市场价格并不代表铀的基本长期价值，并以此为基础决定保留库存，不出售。这得益于Boss的战略，即保持战略合同和强大的资产负债表。 如果Boss以当前的市场价格出售了Honeymoon和AltaMesa的所有产品，那么从集团层面来看，它的现金流将为正。 库存和投资（不包括现金）在二季度增加了2200万澳元，原因如下： -投资和其他流动资产（增加930万澳元）：主要反映了enCore Energy Corp（530万澳元）和Laramide ResourcesLtd（210万澳元）投资价值的“按市值计价”增长，以及对Laramide的额外投资（200万澳元）。 -桶装U3O8库存（增加1310万澳元）：主要反映桶装铀产量的增加（393,034磅，包括Alta Mesa JV）。 ►现金收入 在本季度，Boss收到了1090万澳元（710万美元）的现金，这与向一家公用事业公司客户出售10万磅有关。 ►Alta Mesa（Boss持股30%，enCore Energy Corp持股70%） 本季度Alta Mesa铀项目总计生产了203,798磅U3O8，而上一季度的产量为98,000磅（100%基础）。Boss收到了43,846磅U3O8，反映了其30%的持股比例，比上一季度的 29,126磅U3O8有所增加。 最近的Alta Mesa项目运营亮点包括： 截至2025年6月23日，铀捕获量超过3000磅/天，2025年6月20日达到峰值3705磅/天； 2025年6月前22天的铀捕获量平均为2410磅/天，总计53022磅； 2025年5月的铀捕获量平均为每天2103磅；2025年4月，铀捕获量平均为每天1942磅。 正如enCore在本季度报告的那样，最近的管理变动和运营效率提高了铀提取率并降低了成本。Alta Mesa项目的井田开发继续扩大，作为正在进行的加速战略的一部分，每4到5周推进一次井田扩展。井场开发持续加速。 2025年7月4日，Boss还宣布已与enCore签订了现有铀贷款协议的修正案，根据该修正案，Boss将现有贷款（公告时未偿1,040万美元）的还款日期延长至2025年12月27日，并提供了360万美元的额外现金额度。 ►Laramide Resources Ltd（Boss持股19.9%）在本季度，Boss已获得Laramide Resources Ltd (TSX: LAM；ASX:LAM;OTCQX: LMRXF)（“Laramide”）未稀释权益。2025年6月30日，Laramide宣布成功安排了一次最多16,666,667股普通股的非承销私人配售，预计总收益可达10,000,000加元。Boss已承诺按比例承担配售份额。 2025年7月17日，Laramide宣布其全资拥有的澳大利亚子公司澳大利亚子公司Tackle Resources Pty Ltd已获得昆士兰州西莫兰铀项目的矿产开发许可证（“MDL”）的批准。MDL的批准为Laramide推进项目许可、进行采矿可行性研究、冶金测试和市场营销，以及支持未来采矿租赁申请所需的环境、工程和设计研究奠定了坚实基础。 ►第一量子合资企业 Boss Energy在本季度被告知，第一量子退出了与Boss于2022年2月建立的勘探合资企业，该合资企业涉及Honeymoon的5个租赁地的基本金属和贵金属。第一量子成功地在雅兰巴古河谷下方交叉到基岩宿主的基础金属矿化，并对该矿区进行了大规模铜矿床的经济深度筛选，然而矿化被认为不符合第一量子作为全球铜矿商所需的规模和大小。 鉴于第一量子公司的退出，这些地契上的基本金属和贵金属权利100%归Boss所有。 表1：活动情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 图1：二季度现金变动情况 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。