海外经济周观察

宏观策略 海外经济周观察（20240304~20240310） 2024年3月12日 宏观策略/定期报告 投资要点： 美国：就业市场供给持续改善，薪资增速边际放缓 相关报告： （1）央行动态 【山证宏观策略】美国通胀的“最后一公里”2024.2.23 鲍威尔在国会作证时强调，“我们距离有信心降息不远了”，引发市场降息预期波动，而2月ADP与非农就业数据公布后，市场进一步上调了6月降息的预期，截至3月10日，CMEFedWatch工具显示市场预期24年6月、7月、9月将连续降息3次，年末累计降息100bp。 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240219~20240225）2024.2.27 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240226~20240303）2024.3.4 （2）重点数据 美国就业数据引发关注。其中，较早由ADP公布的2月私营部门新增就业14万人，低于市场预期值15万人，服务业新增由上月的7.3万人升至11万人，而商品生产由上月的3.8万人下滑至3万人。之后，非农数据的表现分化，其中，2月新增非农就业27.5万人，远超市场预期的20万人，但前两个月的数据再度下修，劳动参与率为62.5%，持平前值，但PrimeAge参与率升至83.5%，超过疫情前水平，与此同时，失业率升至3.9%，平均时薪增速明显放缓。 山证宏观策略团队 分析师： 范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 非美国家：日本企业投资活跃，欧元区PPI降幅超预期 在企业盈利持续改善的背景下，日本23年四季度的资本支出同比增16.4%，远超前值3.4%与市场预期值2.8%，反映企业投资的强劲势头，同时或将引发四季度GDP的整体上修。欧元区1月PPI环比降0.9%，同比降8.6%，反映生产依旧疲弱，四季度GDP环比持平前值，同比增0.1%。 周观点 美国就业市场显示出走软迹象，但远未走弱，美国经济目前看正在朝着美联储预期的方向前进。本周公布的就业报告非农新增与失业率出现背离，除了本身存在企业调查与家庭调查的样本差之外，本身或许反映了更多劳动力进入就业市场找工作，进而短暂推升了失业率，叠加PrimeAge参与率升至历史高位，可以反映出美国劳动力供给偏紧的状况在持续改善。整体而言，我们认为美国就业市场仍然处于温和“降温”的状态，进一步推升通胀的概率降低，与此同时，尚不足以形成衰退迹象。就当前数据而言，我们仍然维持7月首次降息的观点。 风险提示 海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期 目录 一、美国..............................................................................................................................................................................3 1、货币政策路径............................................................................................................................................................32、重要经济数据............................................................................................................................................................3 1、日本............................................................................................................................................................................52、欧洲............................................................................................................................................................................5 风险提示................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：CMEFedWatch货币政策概率预期......................................................................................................................3图2：ADP2月新增就业回升，但略低于预期（千人）................................................................................................3图3：2月非农新增就业超预期（千人）........................................................................................................................3图4：美国1月职位空缺率持平，离职率走低（%）...................................................................................................4图5：2月失业率走升，与非农数据背离（%）............................................................................................................4图6：2月平均时薪同比环比均回落（%）....................................................................................................................4图7：Primeage劳动参与率升至历史高位（%）.........................................................................................................4图8：日本四季度资本支出同比激增（%）...................................................................................................................5图9：日本2月服务业PMI仍位于枯荣线之上.............................................................................................................5图10：欧元区1月PPI环比降幅超预期（%）.............................................................................................................5图11：欧元区四季度GDP环比持平，同比微增（%）...............................................................................................5 一、美国 1、货币政策路径 2、重要经济数据 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 二、非美国家 1、日本 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 2、欧洲 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 风险提示 海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http