信用策略周报：城投债借新还旧金额占比逐月抬升

2024.03.11 �宇辰(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 城投债借新还旧金额占比逐月抬升 ━━信用策略周报 本报告导读：城投债借新还旧金额占比呈现逐月抬升态势。2024年2月城投债一级新发金额3225.6亿元，其中借新还旧占比81.8% 摘要： 城投债借新还旧金额占比呈现逐月抬升态势，从2023年7月的67.2% 抬升至2024年2月的81.8%。2024年2月城投债一级新发金额3225.6亿元，其中借新还旧占比81.8%；偿还有息债务占比11.2%；补充流动性占比1.4%；项目建设占比0.9%；其他占比4.7%。 分省份来看，部分省份借新还旧占比在90%以上。借新还旧占比在90%以上的省份为贵州、甘肃、西藏、宁夏、海南、黑龙江、青海、云南、江苏；借新还旧占比在80%-90%之间的省份是湖北、天津、重庆、江西、浙江、陕西、新疆；借新还旧占比在70%-80%之间的是安徽、湖南、四川、山西；其余省份借新还旧占比在70%以下。 过去一周信用债中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据到期收益率分别变化-2BP、-2BP、-3BP，报2.46%、2.56%、2.7%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债到期收益率分别变化0BP、-1BP、-1BP，报2.56%、2.61%、2.71%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债到期收益率分别变化-3BP、-4BP、-3BP，报2.51%、2.53%、2.62%。 过去一周非金信用债总发行4012亿元，具体来看，其中企业债36亿，公司债1000亿，中期票据1442亿，短期融资券1295亿，定向工具241亿。非金信用债净融资1534亿元。过去一周共有12只债券推迟或取消发行，金额合计57亿。过去一周城投债注册通过规模共442亿元，较前一周上升。过去一周城投债注册终止债券规模185亿元。 风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 证书编号S0880523020004 相关报告 银行间流动性的三个新变化 2024.03.11 TL合约基差走扩的背后：配置盘和投机盘的边际变化 2024.03.10 3月转债策略展望 2024.03.07 超长债波动可能来自于交易力量变化 2024.03.06 当前技术指标与2023年8月末的异同:长端变化更大 2024.03.04 目录 1.信用周度思考3 2.信用周度回顾4 2.1.估值概览：中债估值整体下行，长久期信用债表现较好4 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行5 2.3.审批发行：城投债注册通过规模上升6 3.风险提示8 1.信用周度思考 城投债借新还旧金额占比呈现逐月抬升态势。从2023年7月的67.2% 抬升至2024年2月的81.8%。2024年2月城投债一级新发金额3225.6亿元，其中借新还旧占比81.8%；偿还有息债务占比11.2%；补充流动性占比1.4%；项目建设占比0.9%；其他占比4.7%。 分省份来看，部分省份借新还旧占比在90%以上。借新还旧占比在90% 以上的省份为贵州、甘肃、西藏、宁夏、海南、黑龙江、青海、云南、江苏；借新还旧占比在80%-90%之间的省份是湖北、天津、重庆、江西、浙江、陕西、新疆；借新还旧占比在70%-80%之间的是安徽、湖南、四川、山西；其余省份借新还旧占比在70%以下。 图1：城投债募集资金用途金额分布（亿元）图2：城投债募集资金用途金额占比分布 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2023.72023.82023.92023.102023.112023.122024.12024.2 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023.72023.82023.92023.102023.112023.122024.12024.2 借新还旧偿还有息债务补充流动资金项目建设其他 借新还旧 偿还有息债务 补充流动资金 项目建设其他 数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究 地区 借新还旧 偿还有息债务 补充流动资金 项目建设 其他 总计 江苏 5467 388 47 16 62 5979 山东 1717 470 42 11 255 2495 浙江 2030 192 29 80 91 2423 广东 589 407 39 20 116 1172 天津 1038 99 2 30 1169 河南 770 267 40 43 32 1152 江西 962 150 4 32 1148 四川 796 260 10 25 34 1124 湖南 733 204 12 32 980 北京 419 270 63 33 113 897 安徽 657 94 4 90 846 重庆 732 33 27 10 32 835 湖北 660 78 3 741 云南 669 60 729 福建 367 103 1 23 14 528 陕西 406 54 9 26 496 上海 246 102 42 8 27 425 表1:各省城投公开债募集资金用途（2023.10-2024.02）（亿元） 广西 210 179 25 8 422 河北 208 70 22 24 324 山西 192 55 2 25 273 新疆 214 50 1 265 吉林 130 73 203 贵州 119 119 甘肃 45 45 西藏 41 41 宁夏 29 29 内蒙古 2 13 5 20 辽宁 5 5 10 海南 7 7 黑龙江 6 6 青海 4 4 数据来源：企业预警通、国泰君安证券研究 2.信用周度回顾 2.1.估值概览：中债估值整体下行，长久期信用债表现较好 过去一周信用债中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据到期收益率分别变化 -2BP、-2BP、-3BP，报2.46%、2.56%、2.7%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债到期收益率分别变化0BP、-1BP、-1BP，报2.56%、2.61%、2.71%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债到期收益率分别变化-3BP、-4BP、-3BP，报2.51%、2.53%、2.62%。 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 2 0 -2 -4 1 AAA3 5 1 -6 AA+ -8 -10 AA -12 2.30 2.46 2.59 2.40 32.56 52.78 12.45 32.70 52.93 11% 1% 0% 11% 0% 0% 9% 0% 0% 0 -2 -4 0 -2 -2 0 -3 -4 0.47 0.24 0.32 0.57 0.34 0.51 0.62 0.48 0.66 76% 3% 3% 62% 0% 3% 40% 0% 2% 1 0 2 1 0 4 1 0 3 图3：过去一周部分债种中债估值收益率变动图4：中票收益率与信用利差情况 （bp） 中票城投债二级资本债 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 中债估值 （%） 分位数 当周变化信用利差 （bp） （%） 分位数当周变化 （bp） 图5：城投债收益率与信用利差情况图6：银行二级资本债收益率与信用利差情况 1 2.36 12% 1 0.53 78% 2 1 2.35 10% 0 0.52 59% 1 AAA 3 2.56 2% 0 0.34 20% 3 AAA- 3 2.51 0% -3 0.28 2% -1 5 2.64 0% -4 0.38 6% 2 5 2.56 0% -9 0.30 0% -2 1 2.40 11% 0 0.57 67% 1 1 2.36 10% 0 0.53 51% 1 AA+ 3 2.61 1% -1 0.39 4% 2 AA+ 3 2.53 0% -4 0.31 0% -2 5 2.74 0% -2 0.48 3% 4 5 2.60 0% -10 0.34 0% -3 10% 0% 0% 12.46 AA32.71 52.86 00.631 53% 3% 2% -10.492 -40.592 12.42 7% 0% 0% AA32.62 52.78 -20.59-1 30% 0% 1% -30.40-1 -70.510 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行 过去一周非金信用债总发行4012亿元，具体来看，其中企业债36亿，公司债1000亿，中期票据1442亿，短期融资券1295亿，定向工具241 亿。非金信用债净融资1534亿元。 过去一周共有12只债券推迟或取消发行，金额合计57亿。图7：信用债一级市场净融资边际上行图8：推迟与取消债券金额边际上行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：招标热度边际下行 发行只数[0,20%](20%,40%](40%,60%](60%,80%](80%,100%]招标热度指数 2024/3/8 517 2024/3/1 401 2024/2/23 191 2024/2/9 110 2024/2/2 412 2024/1/26 429 2024/1/19 435 2024/1/12 381 2024/1/5 229 2023/12/29 146 2023/12/22 249 2023/12/15 260 2023/12/8 303 2023/12/1 225 2023/11/24 331 2023/11/17 275 2023/11/10 246 2023/11/3 284 2023/10/27 441 2023/10/20 413 2023/10/13 234 2023/10/6 12 2023/9/29 192 2023/9/22 418 2023/9/15 281 2023/9/8 225 2023/9/1 335 12% 28% 23% 6% 31% 43% 19% 27% 21% 4% 30% 47% 16% 24% 17% 4% 37% 42% 13% 13% 11% 4% 59% 27% 22% 28% 19% 6% 25% 50% 14% 28% 14% 4% 40% 41% 15% 26% 16% 7% 36% 42% 15% 29% 11% 4% 40% 41% 16% 26% 20% 3% 35% 43% 13% 27% 18% 6% 37% 41% 9% 19% 27% 13% 32% 38% 4% 17% 25% 14% 38% 33% 2% 13% 31% 12% 42% 29% 5% 14% 24% 14% 43% 30% 9% 20% 24% 7% 40% 36% 13% 21% 24% 8% 34% 40% 6% 19% 26% 6% 42% 34% 11% 11% 27% 13% 36% 36% 9% 8% 23% 19% 40% 32% 8% 8% 22% 24% 38% 31% 5% 8% 29% 14% 45% 29% 0% 0% 33% 0% 67% 16% 2% 10% 16% 16% 57% 21% 4% 7% 26% 18% 44% 28% 3% 8% 33% 17% 39% 2