2023年报点评：CDMO板块业绩亮眼，运营效率和盈利水平不断提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 普洛药业（000739.SZ）2023年报点评 CDMO板块业绩亮眼，运营效率和盈利水平不断提升 2024年03月09日 ➢ 事件：2024年3月7日，普洛药业发布2023年报。公司全年实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；扣非归母净利润10.26亿元，同比增长22.73%。单季度看，公司Q4实现营业收入29.74亿元，同比减少0.67%；归母净利润2.04亿元，同比减少38.54%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长14.71%。 ➢ 原料药中间体板块短期承压，价格有望触底回升。2023年原料药中间体业务收入79.87亿元，同比增长3.23%，毛利率17.56%（+0.87pct）。尽管目前原料药中间体产品价格处于底部，公司原料药业务仍新增客户25个，中间体业务保持增长。产能方面，公司对战略品种07110实施新工艺改进以降低成本， AH22081一期、YP266生产线已经完成建设，新建303、304两个API多功能车间也正在收尾阶段，持续提升市场竞争力。 ➢ 小分子CDMO业务快速成长，联合臻格生物打造一站式ADC CDMO服务平台。2023年CDMO业务实现收入20.05亿元，同比增长27.10%；毛利率42.29%（+1.27pct）。公司项目数量快速提升，2023年报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%，其中商业化和研发阶段项目分别有285和451个，同比分别增长26%和51%。为匹配下游快速增长的项目，公司在中美CDMO产能加速释放，首个高活化合物车间也顺利投产。依托在小分子CDMO领域积累的技术能力和客户资源，公司重点布局ADC赛道，2024年3月与臻格生物签署战略合作框架协议，建立多样化抗体、高活payload及linker技术平台，其中普洛药业提供高活性小分子、臻格生物提供抗体和ADC偶联服务，充分开展多方位技术合作和国内外BD业务合作。 ➢ 走原料药+制剂一体化发展战略，积极推进多品种布局。2023年制剂业务实现收入12.49亿元，同比增长15.69%，毛利率53.14%（+1.01pct）。目前公司现有制剂品种120多个，适应症覆盖范围较广，具有片剂、缓释片、胶囊、注射剂等齐全剂型，以自产原料为主，并且立项25个新项目，2023年新增6个品种，持续完善制剂产品线。公司制剂七车间扩建项目、年产1亿瓶头孢粉针剂生产线已于2023年投产，新建一条头孢固体制剂生产线预计2024年3月完成安装，充分满足制剂新产品的产能需求。 ➢ 投资建议：普洛药业是领先的原料药+制剂+CDMO一体化公司，持续加大研发投入，加快先进产能建设。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.48/14.75/17.68亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策波动风险、药品研发风险、汇率波动风险、环保相关风险、竞争加剧风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,474 12,991 14,714 16,910 增长率（%） 8.8 13.2 13.3 14.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,055 1,248 1,475 1,768 增长率（%） 6.7 18.3 18.2 19.9 每股收益（元） 0.90 1.06 1.25 1.50 PE 15 13 11 9 PB 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月8日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.27元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 相关研究 1.普洛药业（000739.SZ）2023年三季报点评：核心业务稳健成长，三大板块毛利率持续改善-2023/10/19 2.普洛药业（000739.SZ）2023年半年报点评：三大核心业务稳健增长，盈利能力有望进一步改善-2023/08/15 3.普洛药业（000739.SZ）事件点评：携手先声战略合作，CDMO板块持续放量-2023/01/03 4.普洛药业（000739.SZ）2022年三季度业绩点评：Q3迎来经营拐点，有望逐步恢复高增长态势-2022/10/21 5.普洛药业（000739.SZ）2022年中报点评：多因素扰动短期业绩承压，CDMO进入快速兑现期-2022/07/28 普洛药业(000739)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,474 12,991 14,714 16,910 成长能力（%） 营业成本 8,529 9,608 10,767 12,236 营业收入增长率 8.81 13.22 13.27 14.92 营业税金及附加 56 58 66 76 EBIT增长率 15.10 25.41 20.38 20.99 销售费用 658 740 839 964 净利润增长率 6.69 18.28 18.18 19.88 管理费用 467 533 603 710 盈利能力（%） 研发费用 625 714 809 930 毛利率 25.66 26.04 26.82 27.64 EBIT 1,136 1,425 1,715 2,075 净利润率 9.20 9.61 10.03 10.46 财务费用 -104 -110 -99 -102 总资产收益率ROA 8.27 8.77 9.23 9.71 资产减值损失 -92 -99 -111 -126 净资产收益率ROE 16.96 17.53 18.04 18.72 投资收益 -22 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,220 1,438 1,705 2,054 流动比率 1.33 1.36 1.45 1.53 营业外收支 -15 -16 -19 -21 速动比率 0.93 0.95 1.02 1.11 利润总额 1,205 1,422 1,686 2,033 现金比率 0.57 0.57 0.63 0.71 所得税 149 173 211 264 资产负债率（%） 51.20 49.94 48.81 48.10 净利润 1,055 1,248 1,475 1,768 经营效率 归属于母公司净利润 1,055 1,248 1,475 1,768 应收账款周转天数 53.92 54.00 54.00 54.00 EBITDA 1,695 1,995 2,376 2,825 存货周转天数 89.15 94.00 94.00 94.00 总资产周转率 0.93 0.96 0.97 0.99 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,581 3,899 4,793 6,051 每股收益 0.90 1.06 1.25 1.50 应收账款及票据 2,106 2,369 2,684 3,084 每股净资产 5.28 6.04 6.94 8.02 预付款项 257 327 366 416 每股经营现金流 0.88 1.35 1.86 2.18 存货 2,083 2,375 2,662 3,025 每股股利 0.00 0.37 0.44 0.53 其他流动资产 341 412 449 495 估值分析 流动资产合计 8,368 9,382 10,953 13,070 PE 15 13 11 9 长期股权投资 85 85 85 85 PB 2.5 2.2 1.9 1.7 固定资产 3,001 3,353 3,527 3,654 EV/EBITDA 7.66 6.51 5.47 4.60 无形资产 320 338 354 370 股息收益率（%） 0.00 2.80 3.31 3.97 非流动资产合计 4,400 4,859 5,038 5,149 资产合计 12,768 14,240 15,991 18,219 短期借款 808 958 1,058 1,158 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,127 4,422 4,956 5,632 净利润 1,055 1,248 1,475 1,768 其他流动负债 1,373 1,500 1,559 1,738 折旧和摊销 559 570 661 750 流动负债合计 6,308 6,881 7,572 8,528 营运资金变动 -778 -387 -125 -150 长期借款 19 21 23 25 经营活动现金流 1,031 1,593 2,194 2,575 其他长期负债 211 211 211 211 资本开支 -622 -1,043 -857 -879 非流动负债合计 230 232 234 236 投资 -47 0 0 0 负债合计 6,537 7,112 7,806 8,763 投资活动现金流 -677 -1,043 -857 -879 股本 1,179 1,179 1,179 1,179 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 8 8 8 8 债务募资 97 152 13 102 股东权益合计 6,230 7,128 8,185 9,456 筹资活动现金流 -301 -252 -463 -458 负债和股东权益合计 12,768 14,240 15,991 18,219 现金净流量 81 318 894 1,258 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 普洛药业(000739)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在