2023年报点评：盈利提升亮眼，改革动能充足

燕京啤酒年度及季度财务回顾

2023年业绩亮点

• 总收入增长：2023年，燕京啤酒实现营业总收入142.1亿元，同比增长7.7%。
• 净利润显著提升：归母净利润达到6.4亿元，同比增长83.0%；扣非归母净利润为5.0亿元，同比增长84.2%。
• 高端产品增长强劲：燕京啤酒的U8系列啤酒销量同比增长36.9%，达到53.24万千升，表现出色的市场表现。

第四季度表现

• 总收入下滑：2023年第四季度，公司实现营业总收入18.0亿元，同比下降4.4%。
• 净利润负增长：归母净利润为-3.1亿元，去年同期为-3.2亿元；扣非归母净利润为-3.7亿元，去年同期为-3.6亿元。
• U8系列持续增长：渠道反馈显示，尽管整体销量略有下降，但U8系列预计继续保持30%以上的增长势头。

利润改善与成本控制

• 成本与费用：吨成本为2030.3元/千升，同比增长2.1%。销售费用率同比下降1.3个百分点至11.1%。
• 效率优化：通过编制优化，员工数量减少至21405人，员工薪酬占收入比降至19.6%，人均工资同比增长11.3%至13.0万元/年。
• 净利率提升：剔除漓泉惠泉后的主体实现净利润1.14亿元，销售净利率达到1.2%，实现首次扭亏。

全年及第四季度分析

• 盈利能力增强：啤酒业务吨成本增长2.1%，毛利率提升0.4个百分点至38.9%。
• 成本控制：管理费用率同比增加0.7个百分点至11.4%，主要因职工薪酬和非生产设备费增加所致。
• 税收优化：所得税率降低至17.7%，反映出亏损子公司的盈利改善。

未来展望与投资建议

• 业绩增长动力：预计2024年，通过持续的改革和大单品的进一步放量，燕京啤酒的业绩增长动力将更为充足。
• 渠道反馈：2024年第一季度渠道反馈显示，燕京啤酒销量同比有小幅增长，U8系列销量同比增长约30%，市场表现强劲。
• 投资评级：考虑到燕京啤酒在改革和全国化升级方面的突出表现，以及业绩高增长的潜力，维持“强推”评级，预计2024-2026年的每股收益分别为0.32元、0.44元、0.55元，对应PE估值为30、22、18倍。给予一年目标价13元，对应2024/2025年PE分别为40、30倍。长期看好公司盈利提升潜力，目标市值510亿元、目标价18元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧的风险。
• 新品销售不及预期的风险。
• 消费复苏低于预期的风险。