2025年中报点评：盈利水平大幅提升，业绩亮眼

2025年中报点评：盈利水平大幅提升，业绩亮眼 2025年08月26日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师朱家佟执业证书：S0600524080002zhujt@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼25年Q2利润同环比大幅提升，略超市场预期。公司25年H1营收29.6亿元，同增6.8%，归母净利润2.7亿元，同增26.2%，毛利率20.7%，同增0.1pct，归母净利率9.2%，同增1.4pct；其中25年Q2营收16.1亿元，同环比+14.5％/+18.7％，归母净利润1.7亿元，同环比+68.8%/+69.9％，毛利率23%，同环比+1.1/+5.1pct，归母净利率10.7%，同环比+3.4/+3.2pct。 ◼产品结构升级+降本增效，盈利大幅提升。25年H1公司车载电源收入25.8亿，同增11%，占收入比重89%；电驱系统收入3.2亿，同增13%。我们预计25年Q2公司车载电源发货60-70万台+，同增20%，25年H1合计为125万台，全年出货量约300万台，同增25%。25年H1国内客户贡献主要增量，公司国内前五大客户中，奇瑞、吉利销量翻番以上增长，理想、长安销量增长稳健。公司Q2盈利大幅提升主要受益于产能利用率提升、价格相对稳定、原材料降价、高功率产品出货占比提升。公司产能超400万套，我们预计26年出货量仍可维持20%+增长。 市场数据 ◼海外定点开启放量，后续预计持续增长。25年H1海外收入1.4亿元，同降47%，主要系海外客户结算方式变化，选择国内公司进行报关，我们预计按原口径海外收入约5亿元，与去年全年海外收入持平。展望25年H2及26年，Stellantis将密集发布新车型，公司为新品主供，预计出货量将持续增长。同时，公司已经开始供货雷诺，并获得阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点，有望受益于欧洲电动化加速。 收盘价(元)36.87一年最低/最高价17.68/37.94市净率(倍)4.63流通A股市值(百万元)9,376.84总市值(百万元)15,520.69 ◼费用率小幅下降，现金流亮眼。公司25年H1期间费用3.2亿元，同降3.4%，费用率10.9%，同降1.2pct，其中Q2期间费用1.6亿元，同环比-9.9%/+0.5%，费用率10.1%，同环比-2.7/-1.8pct；25年H1经营性净现金流4.8亿元，同增3369.2%，其中Q2经营性现金流3.5亿元，同环比+141.4%/+167%；25年H1资本开支2.1亿元，同增40.8%，其中Q2资本开支1.2亿元，同环比+203.8%/+27.4%；25年H1末存货9.2亿元，较年初增加3.8%。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.96资产负债率(%,LF)56.40总股本(百万股)420.96流通A股(百万股)254.32 ◼盈利预测与投资评级：由于下游需求好于预期，我们调整25-27年归母净利润至6.0/7.5/9.0亿元（此前预测5.1/6.6/8.5亿元），同比+51%/+25%/+20%，对应PE为26x/21x/17x，考虑公司后续海外客户放量弹性大，我们给予26年30xPE，对应目标价54元，维持“买入”评级。 相关研究 《威迈斯(688612)：2024年年报&2025年一季报点评：产品结构持续优化，800V+海外开启高增长》2025-05-01 ◼风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn