光伏行业2024年展望报告：竞争加剧、优胜劣汰正当时

电新行业｜仅供策略会使用 SECURITIES 竞争加剧、优胜劣汰正当时 ——光伏行业2024年展望报告—— 分析师洪一联系方式：13048809565执业证书编号：S1480516110001研究助理侯河清联系方式：18631633680执业证书编号：S1480122040023研究助理吴征洋联系方式：13488717778执业证书编号：S1480123010003 光伏行业复盘：喜忧参半 2024展望：全球竞争加剧，产能过剩仍存近期边际改善：排产提升+价格企稳关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域光伏投资策略风险提示 2023年光伏行业喜忧参半 回顾2023年行业喜忧参半，行业产量规模快速增长的同时，光伏产业链价格下跌贯穿全年。 2023年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在64%以上。组件中标价格年底较年初下跌超过40%，跌破1元/w。行业面临的产能过剩、增速降档、海外政策三大担忧犹存。 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 数据来源：infolink，东兴证券研究所 2023年光伏装机增长势头强劲，2024面临增速降档 2023年受益于组件价格下行、存量电站项目爆发，光伏需求超预期增长。 国内2023年光伏发电新增装机216.3GW，同比增长147%。12月单月新增装机历史新高，达53GW。其中新增集中式120GW，占比55.5%；新增分布式96.3GW，占比44.5%；分布式中，户用40GW+，工商业50GW+。24年全年预计新增光伏规模190-220GW，高位维持。 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 2023年光伏装机增长势头强劲，2024面临增速降档 2023年光伏产品出口量增价减。 2023年，组件出口量208GW，同比增长34%。出口总额约484.8亿美元，同比下降5.4%。欧洲累计中国进口101.5gGW光伏组件，拉货量同比增长近17%。亚太累计进口53.9GW，同比增长约71%。美洲累计进口30.2GW，同比增长22%。中东累计进口14.5GW，同比增长73%。非洲累计进口7.9GW，同比增长132%。 数据来源：infolink，东兴证券研究所 数据来源：infolink，东兴证券研究所 2023年光伏装机增长势头强劲，2024面临增速降档 国内+海外，2024年全球装机增速面临降档。 CPIA预计，24年全球光伏新增装机为390-430GW，增速为0-10%。InfoLink预测全球组件需求增幅将出现放缓，年增率仅约11%，量体约460-519 GW。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 光伏行业复盘：喜忧参半 2024展望：全球竞争加剧，产能过剩仍存 关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域 风险提示 海外国家推进本土化战略，全球竞争加剧在即 海外国家贸易政策存不确定性。 欧洲：2024年2月6日，欧盟理事会和欧洲议会就《净零工业法案》达成临时协议，对本土制造业进行政策上的扶持。美国：“反规避”调查关税豁免将于24年6月到期，下一步政策如何执行存在不确定性，大选结果对我国企业下一步影响依存不确定性。印度：尽管ALMM法规目前是暂缓执行的状态，但重启在即，下一步如何执行尚存在不确定性。 图表11：各国光伏贸易政策 海外国家推进本土化战略，全球竞争加剧在即 新的国际局势下，受市场内生需求与构建本土供应链共同驱动，全球制造业加速扩张。 美国：IRA获取不确定性较大，运行及配套成本较高（人工、法律、环境等成本较高、上下游供应链配套不完善）。2022年以来，美国光伏制造业宣布的扩产情况，硅片>17GW，电池>33GW，组件>53.5GW，逆变器、支架等。 欧洲：《净零工业法案》，该法案致力于将太阳能光伏、电池储能和风能等可再生能源技术的陆上制造转移到欧盟。2022年以来，欧洲光伏制造业宣布的扩产情况，多晶硅>5万吨，硅片>6.3GW，电池>15.7GW，组件>55.2GW，逆变器等。 印度：政府通过各种政策扶持本国企业，外资进入门槛较高，审查严苛。本国资本扩张规模可观，市场竞争日益激励。2022年以来，印度光伏制造业宣布的扩产情况，多晶硅>3万吨，硅片>19.5GW，电池>45.6GW，组件>78GW，光伏玻璃，胶膜等。 中国：我国光伏企业出海也已成趋势。2022年以来，中国光伏制造业宣布的扩产情况，到美国：组件>19GW，电池>5GW，光伏玻璃等；到东南亚：硅片>26GW，电池>60.8GW，组件>47.5GW，光伏玻璃、石英砂、胶膜、背板、逆变器等；到中东：多晶硅>17万吨，硅片>50GW，电池>5GW，组件>6.4GW等；到印度：逆变器、光伏支架等。 各环节产能走向过剩，行业比拼边际成本 各环节产能走向过剩，刺激行业需求向好的同时，也将使产业内企业激烈竞争，进行现金成本的比拼。 从Wood Mackenzie的数据来看，预计至2024年，中国国内硅片、电池片和光伏组件的产能均将超过1TW，光伏行业各环节的产能规划都进入过剩阶段。即使考虑名义产能的统计中含有部分无效、落后产能，预计主产业链的产能供给能力仍将大幅大于行业需求。 在供过于求时，产品价格会出现持续下跌，当产品价格跌至全成本以下时，企业即亏损，但此时企业并不会停产；只有当价格跌至部分企业的边际成本/现金成本时，这些企业才会退出生产，使得供需重新走向平衡。（边际成本/现金成本指和生产活动直接相关，随产量多寡变化而变化的可变成本。） 数据来源：伍德麦肯兹，东兴证券研究所 数据来源：伍德麦肯兹，东兴证券研究所 各环节产能走向过剩，行业比拼边际成本 补贴、融资等政策收紧已现，行业分化开始。 行业开工率分化开始。以组件环节为例，2月整体的开工率为23%，top9组件的开工率为49%。行业维持低开工率，也说明目前产业链价格已跌破部分企业的边际成本，行业内企业正比拼边际成本，边际成本高的企业，将不得不进行更多的产能缩减和减产措施。 多家光伏企业融资终止。随着A股市场再融资/IPO收紧、TOPCon电池利润的压缩，加上地方政府的补贴力度同样减少，因而近期光伏行业融资终止事件随之增多。2023年8月，证监会要求阶段性收紧IPO及再融资节奏，随后已有部分企业IPO、定增终止。 光伏行业复盘：喜忧参半2024展望：全球竞争加剧，产能过剩仍存近期边际改善：排产提升+价格企稳关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域光伏投资策略风险提示 边际改善：3月排产有望环比增长，产业链价格现企稳迹象 随着需求回暖，3月电池片及组件环节的排产有望实现环比增长，产业链价格也已现企稳微弹迹象。 根据infolink的测算，1月、2月组件排产环比下滑，而3月组件排产或上升至50-53GW左右的体量，较2月总排产量37-38GW，同比增32%-43%。 截止2/29，P型182mm电池片价格为0.39元/w，较上月上涨1分钱。硅片、组件价格与上月持平。致密料价格68元/kg，较上月上涨2元/kg。 数据来源：infolink，东兴证券研究所 数据来源：infolink，东兴证券研究所 光伏行业复盘：喜忧参半2024展望：全球竞争加剧，产能过剩仍存近期边际改善：排产提升+价格企稳关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域光伏投资策略风险提示 各环节产能走向过剩，一体化助力降本增效+技术创新 应对激烈竞争，头部企业纷纷落实基地化+一体化战略。随着各环节产能过剩，光伏行业未来几年或将面临激烈的价格竞争。头部企业出于追求成本优势、保证供应链稳定、实现产业链最大的利润截留等方面的考虑，构建基地化+一体化产能的趋势较为明朗。 各环节产能走向过剩，一体化助力降本增效+技术创新 大基地+一体化战略，带来显著竞争优势。 我们认为一方面，大基地产能的规模效应有助于带动各项成本，包括原料采购成本、生产成本、中间环节物流费用及期间费用等的降低。另一方面，随着P型电池转换效率逼近极限，目前电池片环节各项新型技术TOPCON、HJT、BC、钙钛矿等正不断涌现，各项技术结合中发展，在研发上也要求企业能投入资源多线并进，才能持续保持技术领先，而头部企业能调动的研发投入显著多于二三线企业，同时一体化战略带来的协同也有助于提高各环节匹配度，助力头部企业技术创新。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 辅材行业竞争相对缓和，关注竞争格局较好、量利提升的细分领域 辅材行业受主产业链基地化+一体化的博弈影响较小，可在其中竞争格局较好、量利提升的细分领域中寻找投资机会。 单个辅材通常占组件的价值量较小，但辅材对于组件在25年生命周期的稳定运行，起着至关重要的作用。同时，辅材行业由于行业规模较小，往往缺少第三方成熟的生产线解决方案提供商，其产线构建、生产工艺积累、良率管控等knowhow往往掌控在企业手中，成为行业的进入门槛。 也因此跨界进入者在布局光伏时，往往首选产值较大、设备供应链发展成熟的主产业链切入，而辅材行业新进入者较少，主产业链龙头企业在一体化的过程中也较少大规模布局辅材产能，辅材的竞争情况相对主产业链更为缓和。 数据来源：通灵股份招股说明书，东兴证券研究所 辅材行业竞争相对缓和，关注竞争格局较好、量利提升的细分领域 接线盒：龙头市占率提升机遇期，量利双升可期。 从接线盒过往的产品迭代趋势可以看出，行业产品始终追求用更低的成本实现更好的性能，包括通过设计的改进、工艺的优化，推进生产过程中零部件的集成化降本，一方面使得产品更加小型化以减少用料，另一方面可提升生产全过程的自动化水平，降本的同时实现更小的损耗和更高的运行可靠性。 立足长远，接线盒作为光伏产业链的关键辅材之一，市场规模将持续扩容，而随着龙头企业陆续登陆资本市场，产品的迭代升级趋势叠加客户可靠性要求的提升，上市龙头企业快速产能推进，有望抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，强化自身竞争优势，获得市场份额提升。建议关注接线盒产品市占率第一、同时也是芯片接线盒的龙头通灵股份。 数据来源：infolink，东兴证券研究所 数据来源：公司公告，东兴证券研究所 辅材行业竞争相对缓和，关注竞争格局较好、量利提升的细分领域 焊带：新品占比提升推动盈利改善，龙头市占率有望进一步上行。 随N型技术不断发展，焊带不断迭代升级。N型电池对焊带需求也存在升级体现在：（1）细线径：为减少栅线遮光面积+减少银浆耗量，主流的栅线方案为MBB（9-12栅）和SMBB（15-18栅），对应主流焊带直径分别为0.29-0.35mm、0.22-0.26mm左右，那么线径更细的SMBB焊带会成为N型TOPCon电池组件的主流互连焊带品种。3）0bb焊带：焊带规格进一步变细至0.2mm左右，无主栅，焊带直接与副栅焊接。（2）低温焊接：适用于HJT电池，改变常规焊带的涂层成分，使用熔点温度不超过175℃的焊料为原材料，可以实现低温焊接，同时有利于降低电池碎片率。4）Xbc焊带：由于XBC组件其电池片正负极都在背面，焊带的力学性能较为重要，目前采用的是扁焊带进行互联。 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 辅材行业竞争相对缓和，关注竞争格局较好、量利提升的细分领域 胶膜：一超多强竞争格局稳定，N型发展推动产品升级。 由于胶膜上游原材料供应商可根据线缆料与光伏料的市场价格变化，切换不同粒子产品的产能产量，因此在上游市场调节能力的作用下，胶膜行业的名义产能释放受到制约，整体供需处于较平衡的状态。行业竞争格局多年来维持一超多强，福斯特龙头优势显著，二线企业之间竞争焦灼。 随着N型电池渗透率的提升，也推动着封装材料升级。配方改良和工艺优化仍将是封装胶膜产品升级的主要方式，持续配合下游厂商进行产品迭代和升级的能力构成了行业进入门槛。建议关注盈利能力领先的龙头企业。 数据来源：infolink，