公募FOF2023年回顾及2024年展望：规模缩水竞争加剧，投资出海寻求多元化收益

回顾2023年，公募FOF发展及配置呈现出8大特点：（1）2023年新发数量仍然处于历史高位，但总体规模连续两年大幅下滑。其中养老目标产品供给较为旺盛，偏债混合型基金规模减少较多。（2）2023年小规模产品占比高，需要警惕产品清算风险。全年清算产品12只，存续产品规模小于2亿元占比超60%。（3）2023年管理人和基金经理的集中度都有所下滑，头部管理人、头部基金经理的管理规模排名角逐加剧。（4）2023年公募FOF整体业绩跑赢基准，其中较高权益比和较低权益比的组合表现相对较差，均衡配置或平衡配置的产品业绩相对较好。（5）2023年机构投资者净申购、个人投资者净赎回，个人投资者对目标日期型和债券型产品接受度不高，并且更青睐封闭期较短的产品。（6）2023年公募FOF权益仓位前高后低，重仓集中度持续稳定，持基数量小幅增加。（7）2023年跨境投资广度深度有所提升，被持有产品数量和投资领域均有所扩充，另类投资仍相对冷门，被动投资热度维持高位。（8）2023年重仓基金中，增持量化、低波动产品，减持金融地产新能源等行业主题基金，积极挖掘红利、固收+等产品。 展望2024年，针对国内公募FOF产品规模缩水和清盘增加、业绩表现不佳、产品特性复杂投资者接受度不高等困境，海外公募FOF的发展为我们提供了3个潜在解决方法：（1）投资端提升FOF业绩市场适应性。加强产品的多元化投资，提升团队的全球化投资视野和增强先进的技术分析管理手段。（2）产品端改善FOF的投资特征，例如改善产品透明度、优化产品设计和多样化等，增强产品投资特色。 （3）销售端改善FOF的可接受度，可以从降低成本和费用、增强投资者教育和沟通两个方面同时着手，渐进式推进公募FOF发展。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，可能存在数据源数据不全或其他计算遗漏等风险，导致统计数据变动偏差。本报告对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.公募FOF行业发展分析 1.1.公募FOF类型 2016年6月证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》对公募FOF的投资范围、投资限制、费率等角度进行阐述，2019年6月发布的《基金中基金(FOF)审核指引》更新扩充了公募FOF的投资范围，从基金投资标的和投资方向的维度明确了FOF的分类。2018年发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》对养老目标FOF进行规定，要求养老目标基金采用定期开放的运作方式或设置投资者最短持有期限，将基金投资权益类资产的比例与基金封闭运作期限或投资者持有时间挂钩，费率也更为优惠，以此来保障养老目标基金养老属性。 根据上述文件的规定以及实际投资上的操作，公募FOF可以按照投资类型与产品用途进行划分。 图1：公募FOF分类 1.1.1.按投资类型划分：偏债混合型占比高 按投资类型划分，公募FOF可分为股票型FOF、混合型FOF、债券型FOF、货币型FOF和另类投资FOF。五类FOF之间投资标的和投资方向有所不同，其中混合型FOF按照万得分类可根据其持有的高风险资产投资上下限分为偏股混合型FOF、平衡混合型FOF、偏债混合型FOF和目标日期型FOF。 截止2023年12月31日，公募FOF存续486只，累计规模1554.73亿元。其中偏债混合型FOF数量和规模均占比较高，数量174只，规模693.25亿元，规模占比44%。目标日期型FOF数量119只，规模216.50亿元，规模占比14%。偏股混合型FOF数量109只，规模435.02亿元，规模占比28%。平衡混合型FOF数量59只，规模153.01亿元，规模占比10%。债券型和股票型FOF相对较少，数量分别为17只和8只，规模分别为47.19亿元和9.76亿元，规模占比分别为3%和1%。 表1：公募FOF投资范围 图2：偏债混合型FOF占比高，债券型和股票型占比较少 1.1.2.按产品用途划分：目标风险型养老FOF占比高 按产品用途划分，公募FOF可分为普通FOF和养老FOF，其中养老FOF可细分为目标日期型养老目标FOF和目标风险型养老目标FOF。 普通FOF和养老FOF有两点不同，一是对封闭运作期的限制不同。养老FOF规定了最短持有期限，并且要求基金投资权益类资产的比例与基金封闭运作期限或投资者持有时间挂钩。二是基金投资的资产配置策略不同。目标日期型养老目标FOF采用目标日期资产配置策略，随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。目标风险型养老目标FOF采用目标风险资产配置策略，根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，或采用广泛认可的方法界定组合风险，并采取有效措施控制基金组合风险。普通FOF则没有规定所需要采用的资产配置策略。 截止2023年12月31日，共有264只养老目标FOF，目标风险型产品规模接近目标日期型产品的2倍。其中目标风险型产品145只，规模494.22亿元，规模占比32%；目标日期型产品119只，规模216.50亿元，规模占比14%。目标风险产品包括保守型、稳健型、平衡型和积极型，其中稳健型产品最多，数量84只，规模433.54亿元，规模占比78%。 目标日期产品涵盖目标日期2025至目标日期2060等8个目标日期区间，其中产品数量和规模多集中于目标日期2035、目标日期2040、目标日期2045。 图3：目标风险型产品在数量和规模上均大于目标日期产品 表1：养老目标基金覆盖类型 1.2.公募FOF发展情况 1.2.1.新发数量处于高位，规模连续负增长 整体来看，2023年公募FOF新增数量仍处于高位，但累计规模连续两年负增长。2023年公募FOF新增产品数量119只，相比2022年减少24只；新增规模-372.27亿元，规模连续两年下滑且2023年规模降幅大于2022年。 边际上，2023年Q4公募FOF新发22只，相比前3季度均高于30只的情况有所下滑，规模减少107.40亿元，连续3个季度规模下滑超百亿。 图4：产品数量持续增长，累计规模连续两年下滑 注1:表中累计发行数量统计包括已经到期的FOF产品，因此产品数量与当期存续产品数量存在少量出入。 表3：2023年新发数量保持高位，累计规模连续两年负增长 1.2.2.养老产品供给火热，偏债混合型规模再度下滑 分类型看，目标日期型产品供给增加明显，但需求冷淡，偏债混合型产品增量难以抵消存量下滑。2023年目标日期型产品发行数量最多，为34只，但新增规模和份额相对较少，分别为19.37亿元和20.47亿份，平均每只新发产品份额不足1亿。偏债混合型产品虽然发行数量和新增规模也较为领先，但新发数量相对2022年缩减一半，整体规模下滑328.94亿元。 边际上，2023年Q4只有债券型FOF实现规模正增长，偏债混合型FOF规模自2022年Q3开始持续大幅流出。 图5：2023年目标日期型发行数量领先，偏债混合型数量减半 图6：偏债混合型FOF规模在2022、2023两年连续大幅下滑 图7：份额增长小幅下滑，偏债混合型FOF份额增长缩减明显 图8：2023年Q4仅债券型FOF规模正增长，偏债混合型再次大幅缩减 养老目标产品中，发行数量均维持高位，但目标风险产品规模下滑较多，目标日期产品规模反而小幅增长，该类差异可能是产品封闭期不同导致。 对于目标风险型和目标日期型产品，两者新增数量均在30只左右，但是前者规模连续两年下滑，而后者规模小幅增加。其差异可能由两类产品封闭期不同导致，目标日期产品中以3年封闭期为主，而目标风险型产品以1年封闭期为主。 个人养老金布局也较为火热，2023年份额涨超200%。个人养老金产品中新增目标日期型产品16只、目标风险型产品31只，产品总数从2022年底的133只增加至180只，产品份额从2022年底的14.17亿份增加至45.86亿份，涨幅超200%。 表4：目标风险产品数量增规模减，目标日期产品数量和规模齐增 表5：目标日期型产品封闭期相对更长 1.2.3.小规模产品占比高，警惕产品清算风险 小规模产品占比高，需要警惕产品清算风险。规模分布上，超过60%的产品规模小于2亿元，超过20%的产品规模小于5千万，仅不到2%的产品规模大于20亿元。由于规模偏小的产品数量较多，需要警惕基金合同终止风险。按照基金合同规定，如成立到期满3年之际基金规模小于固定值，则可能面临清算风险，2023年共有12只产品进行清算。 图9：小规模产品占比高 1.2.4.集中度下降，管理人和基金经理角逐加剧 前十集中度下降，管理人布局加速，头部排名角逐加剧。2023年前十大管理人集中度为65.12%，相比2022年下滑1.8%。头部管理人中，除兴证全球基金、交银施罗德基金、民生加银基金和浦银安盛基金产品布局较少外，其他管理人新增产品布局均在6只以上。规模上，兴证全球基金和交银施罗德基金下滑明显，仅南方基金实现规模正增长。易方达基金和南方基金的规模超过100亿元，与前两名的差距在不断缩小，头部管理人排名角逐加剧。 表6：管理人布局加速，头部排名角逐加剧 基金经理集中度有所下降，易方达张浩然赶超交银施罗德蔡铮。2023年管理规模前15名基金经理的集中度为54.37%，相比2022年下降约6个百分点，新晋基金经理为20名。交银施罗德蔡铮管理规模下降超60亿元，管理规模被易方达张浩然赶超，目前张浩然管理规模位于第二。前15基金经理中只有南方基金黄俊实现管理规模正增长。 表7：易方达张浩然赶超交银施罗德蔡铮，仅南方基金黄俊管理规模正增长 1.3.公募FOF业绩表现 1.3.1.整体业绩跑赢基准 整体看，2023年FOF基金在风险收益上相对较优，跑赢基准。2023年中证800和偏股基金指数的收益分别为-10.37%、-15.31%。与中证800、偏股基金指数相比，股票型FOF收益相对较差、回撤相对较大，其他类型FOF相对中证800、偏股基金指数均取得更优的收益和更低的风险。 偏债基金指数收益率为-0.96%，债券型FOF和偏债混合型FOF的收益率为1.42%、2.41%，均优于偏债基金指数。 图10：2023年FOF基金在风险收益上相对较优 1.3.2.均衡配置表现较好 细分来看，我们发现在2023年股债资产分化特别严重的情况下，FOF基金业绩也表现出类似的情形，即权益资产配置比例最高的产品以及债券资产配置比例最高的产品的业绩表现均不如基准。反而是中间同时配置股债资产、股债资产比例不极端的产品相对基准能获得超额收益。 股票型FOF业绩较差，仅同泰积极配置3个月持有A跑赢中证800。 在8只股票型FOF中，仅同泰积极配置3个月持有A小幅跑赢中证800。 华夏行业配置A、浙商汇金卓越优选3个月业绩较差，不及偏股基金指数。股票型FOF权益仓位较重，其中以ETF为持仓的产品更考验基金经理个人的投资能力，业绩风险相对较高。 图11：股票型FOF仅同泰积极配置3个月持有A跑赢中证800 在对混合型FOF的分析中，参照目标风险型FOF的划分方法，首先将混合型FOF按照全部披露持仓数据进行股债资产穿透，根据穿透后的股债仓位划分为保守、稳健、平衡、积极等4个组合，组合中权益资产比例分别为0-20%、20%-40%、40%-60%、大于60%。然后给各个组合设置基准，方法是将偏股基金指数（930950.CSI）作为权益资产、偏债混合型基金指数（885003.WI）作为债券资产，按照股债资产1-9、3-7、5-5、7-3的配置比例构建基准组合。 积极型组合并没有跑赢基准，并且波动和回撤明显更大。积极型组合和相应基准股债7-3组合的收益率分别为-10.85%、-10.64%，波动率分别为10.11%、9.58%，最大回撤分别为18.18%、