掘金组合：从成长躁动到哑铃配置再回归

www.hczq.com 掘金组合：从成长躁动到哑铃配置再回归 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0360523070003邮箱：xingyanshu@hcyjs.com @2021华创版权所有 2024年3月 •复盘：“八连阳”触底反弹，成长、低估、反转策略胜出。上证指数2月上涨8.1%，偏股型公募基金收益率均值10.1%，机构整体表现跑赢市场。市场在春节前触底后持续反弹，风险偏好和流动性驱动的新春八连阳行情中，成长型策略整体占优。华创策略构建的掘金组合中，前期跌幅较深的十倍股明显回暖，十倍股个股组合（较万得全A超额收益8%，下同）、基金经理组合（5%）均获得明显超额收益，次新股组合收益与市场基本持平。此外，估值盈利匹配策略依然有效，PEG组合超额收益达7%，PB-ROE组合收益与市场持平；市场触底反弹行情中，反转策略跑赢、而买入强势股则大幅跑输。此前在弱势市场中持续占优的高股息、高自由现金流回报策略表现相对一般。 •展望：复苏尚待数据验证，有望回归哑铃型配置。市场反弹后，在上证3000点的平台期两市成交额明显上升，筹码充分交换之下平台期得以稳固。政府工作报告确定全年5%左右经济增长目标，财政适度加力，同时将“大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力”置于全年经济工作首位。3月市场配置逻辑从超跌修复走向政策落地和基本面数据验证，复苏期的确立仍有待宏观经济和企业盈利数据的进一步验证。策略组合可能再度回到哑铃型配置的两端，一方面高股息、高自由现金流&低估策略具备较高安全边际，另一方面成长型策略如次新股、十倍股符合产业政策方向，市场风偏回升背景下具备高成长弹性。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 复苏尚待数据验证，回归哑铃型配置。华创策略所构建的货币-信用-盈利周期来看，1月金融数据一定程度呈现信用传导的积极信号，但春节错位因素影响仍需持续跟踪。市场从2月触底回升的修复行情走向3-4月的 政策落地、数据验证，哑铃型配置可能再回归，一方面高股息、高自由现金流&低估策略具备较高安全边际， 另一方面次新股、十倍股符合产业政策方向，市场风偏回升背景下具备高成长弹性。 货币-信用-盈利周期各阶段最优策略 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 3数据来源：WIND，华创证券 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：万泰生物、复旦微电（不变脸的次新）；艾力斯、中科江南（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：胜宏科技、奥特维（个股组合）；中兴通讯、纳思达（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：藏格矿业、龙佰集团（高股息）；景津装备（高自由现金流回报）。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：中科曙光、威胜信息（PEG）；永兴材料（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。2月涨幅居前个股：克来机电、维海德（买入强势股）；2月跌幅居前个股：百通能源、华建集团（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：中际旭创、中微公司。 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）33%，高自由现金流回报组合超额收益17%。 近3年占优：高股息组合超额收益49%，高自由现金流回报组合超额收益30%。 2010年以来占优：十倍股个股组合超额收益197%，高自由现金流回报组合超额收益176%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金经理组合 高股息 高自由现金流回报 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 近1个月 1 -1 8 5 -3 -4 7 0 -9 3 4 近2个月 -8 -13 -4 5 13 1 3 6 -21 -8 5 近1年 3 -11 -11 -1 33 17 -3 0 -7 1 -12 近3年 21 -22 -19 -18 49 30 -10 -2 -33 9 -38 2010年以来 151 112 197 65 126 176 88 67 -102 50 -42 年化平均收益率 13 13 15 10 11 13 11 10 0 11 5 年化波动率 28 31 28 25 20 24 26 27 27 32 25 Sharpe比率 0.39 0.35 0.43 0.30 0.41 0.44 0.33 0.30 -0.07 0.29 0.10 各类掘金组合收益率统计（截至2024/2/29） 【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/2/29；近3年对应时间区间：2021/2/28-2024/2/29；近1年对应时间区间：2023/2/28-2024/2/29；近2个月对应时间区间：2023/12/31-2024/2/29；近1个月对应时间区间：2024/1/31-2024/2/29，下文同；年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/2/29数据来源：WIND，华创证券 01成长型策略——十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良 好表现。2010年以来较万得全A超额收益151%，近1个月超额收益1%。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 不变脸次新股指数近一年走势（右轴） 4,000 3,700 3,400 3,100 2,800 2,500 数据来源：WIND，华创证券 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）沪深300/国证2000（右轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2023/4/30根据2022年报筛选出的不变脸次新组合，连续上榜个股：拱东医疗、奕瑞科技、奥特维等。近1 个月涨幅居前：万泰生物涨35%、复旦微电涨32%。 股票代码股票名称申万行业 最新市值 （亿元， 603392.SH万泰生物医药生物 301015.SZ百洋医药医药生物 605369.SH拱东医疗医药生物 688301.SH奕瑞科技医药生物 933 179 49 253 36 27 46 41 20 26 7 14 -54 43 -71 -15 1 26 1 8 35 14 1 14 2024/2/29） PE （TTM， 2024/2/29） ROE （%，TTM， 2023Q3） 归母净利润同比增速 （%，2023Q3） 基金持股比例 （%，2023/12/31） 近1个月涨跌幅 （%，2024/2/29） 688385.SH复旦微电电子2344217-24232 688200.SH华峰测控电子1234910-48113 688800.SH瑞可达电子46328-5112 688303.SH大全能源电力设备 688516.SH奥特维电力设备 688778.SH厦钨新能电力设备 627 196 149 11 16 28 21 33 8 -66 80 -54 0 10 0 11 21 13 300916.SZ朗特智能电子25249-550-6 688700.SH东威科技机械设备895712273 430510.BJ丰光精密机械设备339315-41022 836077.BJ吉林碳谷基础化工 301035.SZ润丰股份基础化工 74 182 31 22 18 13 -36 -45 2 32 4 15 002979.SZ雷赛智能机械设备53528-56016 601702.SH华峰铝业有色金属16220192868 603219.SH富佳股份家用电器652418-290-9 601702.SH华峰铝业有色金属16220192868 605368.SH蓝天燃气公用事业831416214 003013.SZ地铁设计建筑装饰641519110-11 注：标红为连续上榜个股 数据来源：WIND，华创证券 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益112%，近1个月超额收 益-1%。 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2023/10/31）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 220 170 120 70 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小 盘占优期间，量化次新超额受益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额受益持续下行。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1.05 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 0.95 0.85 0.75 0.65 0.55 0.45 0.35 0.25 数据来源：WIND，华创证券 2023/10/31根据2023年三季报更新量化次新组合，连续上榜个股：福元医药、中科江南、上海谊众等。近 1个月涨幅居前：艾力斯涨13%、中科江南涨10%。 股票代码 股票简称 所属行业 市值（亿元， PE（TTM， ROE（%，TTM， 归母净利润同比增 速 销售毛利率 （%，TTM， 销售费用率 （%，T