固收周报：春躁行情下的转债配置再思考

春躁行情下的转债配置再思考 2025年02月24日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《利率持续上行，需要等待何种信号破局？》2025-02-23 ◼同时，前周我们观察到的转债市场的跟随困境在中、低价标的层面表现更为突出，而高价标的跟随正股相关题材的发酵，上涨幅度甚至超过正股，交易属性有增无减。 《绿色债券周度数据跟踪（20250217-20250221）》2025-02-23 ◼结合前周所表述的我们认为2025年转债市场三方面胜负手，即1）信用评级是否下沉；2）能否把握W型（或V型）机会；3）如何选择仓位轻重和仓位结构这三方面，做如下补充表述：1）评级方面更为保守的倾向或导致高评级标的出现溢价，以及需要考虑同高评级内部的置换溢出效应；2）deepseek带动的机器人、SoC、国产云计算、AI应用等方向的春躁行情，增加而非降低了后市的不确定性，转债仓位的择时变得更为重要，转债在大类配置中的低波动角色有增无减；3）2月17日相关会议强调要“做好民营企业股债融资支持”，要“吸引更多优秀民营企业借助资本市场发展壮大”，转债发行作为上市公司再融资的重要手段之一，上市节奏上或优于2024年。 ◼下周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、普利转债、紫银转债、首华转债、鲁泰转债、维尔转债、中装转2、蓝帆转债、本钢转债。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：中信转债、长信转债、鼎胜转债、海环转债、帝欧转债、伊力转债、今飞转债、大丰转债、海亮转债、核建转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨.........................................................................................41.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨.........................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................112.后市观点及投资策略........................................................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.......................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.......................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................11 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................13表2：下周预测转债下修概率前十名（截至2月21日）...............................................................15表3：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至2月21日）...........15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（2月17日-2月21日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨1.40%，收报3379.11点；深证成指累计上涨3.43%，收报10991.37点；创业板指累计上涨4.84%，收报2281.51点；沪深300累计上涨1.88%，收报3978.44点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅度达1.42%，收报433.73点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（2月17日-2月21日）权益市场总体上涨。两市日均成交额较上周放量约1449.50亿元至18833.76亿元，周度环比回升74.04% 具体来看，周一（2月17日）上证指数报3355.83点，上涨0.27%，成交额7501.13亿。深证成指报10791.06点，上涨0.39%，成交额11913.61亿。创业板指报2226.62点，上涨0.51%，成交额5949.41亿。总体上个股涨多跌少，两市超3600只个股上涨，两市成交额1.94万亿，较上个交易日放量2265亿。盘面上，腾讯云、教育、人形机器人、AI医疗等板块涨幅居前，影视院线、贵金属、有色金属、煤炭等板块跌幅居前。周二（2月18日）上证指数报3324.49点，下跌0.93%，成交额6967.99亿。深证成指报10617.26点，下跌1.61%，成交额11023.12亿。创业板指报2182.57点，下跌1.98%，成交额5329.94亿。总体上个股跌多涨少，全市场超4600只个股下跌。两市成交额1.8万亿，较上个交易日缩量1424亿。盘面上，电池、银行、贵金属等板块涨幅居前，Sora概念、教育、传媒、DeepSeek等板块跌幅居前。周三（2月19日）上证指数报3351.54点，上涨0.81%，成交额6751.46亿。深证成指报10772.65点，上涨1.46%，成交额10458.73亿。创业板指报2226.98点，上涨2.03%，成交额5073.39亿。总体上个股普涨，逾200 股涨超9%。两市成交额1.72万亿，较上个交易日缩量781亿。盘面上，人形机器人、半导体、可控核聚变、算力等板块涨幅居前，银行等少数板块下跌。周四（2月20日）上证指数报3350.78点，下跌0.02%，成交额6700.99亿。深证成指报10794.55点，上涨0.20%，成交额10864.89亿。创业板指报2225.58点，下跌0.06%，成交额5373.22亿。总体上个股涨多跌少，全市场超3300只个股上涨。两市成交额1.76万亿，较上个交易日放量356亿。盘面上，AI眼镜、人形机器人、橡胶制品、军工电子等板块涨幅居前，保险、猪肉、游戏、光伏等板块跌幅居前。周五（2月21日）上证指数报3379.11点，上涨0.85%，成交额8556.57亿。深证成指报10991.37点，上涨1.82%，成交额13369.50亿。创业板指报2281.51点，上涨2.51%，成交额6693.09亿。科创50指数涨近6%，创2023年4月26日以来新高。总体上个股涨多跌少，全市场超2800只个股上涨，逾150股涨停或涨超10%。两市成交额2.19万亿，较上个交易日放量4360亿。盘面上，液冷服务器、国资云、算力、半导体等板块涨幅居前，贵金属、银行、服装、中药等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（2月17日-2月21日）31个申万一级行业中12个行业收涨，其中2个行业涨幅超2%；计算机、传媒、钢铁、银行、通信涨幅居前，分别上涨2.43%、2.04%、1.57%、1.44%、1.06%；国防