“电风扇”行情下，固收+配置如何再平衡

“电风扇”行情下，固收+配置如何再平衡 本报告导读： 熊航飞(研究助理)021-38038664xionghangfei@gtht.com登记编号S0880126050038 延缓重归高波段集中，转而提升均衡型/非赛道资产比重更佳。 投资要点： 30年活跃券如何切换：历史规律与26特6的“不稳定接棒”2026.08.09上海明确工商业用地续期试行框架2026.08.0830年国债走强行情，会起波动吗：机构行为关注三个关键信号2026.08.04防御型固收+继续占优2026.08.03银行理财上半年是如何配债的：量规模增弹性2026.08.03 但本轮科技反弹或为拥挤出清后的超跌修复，而非新一轮单边主升。7月28日至8月7日这个跨两周的区间内，周度行业排名变化的均值达到了12.75，超过了历史75分位水平11.75，市场呈现较为典型的“电风扇”式再平衡特征。 历史回测表明，日度领涨行业高度切换、周度有明确的骨干行业反复出现、且市场整体处于上涨状态的单周条件下，高波赛道确实是最具进攻性的选择，高波赛道组合以0.89%的收益排在首位；但将观察维度从单周拓展至连续多周，则是高波非赛道占优，以0.31%的历史平均收益跃居首位，非赛道以0.18%排在第二，而高波赛道仅为0.12%。 历史电风扇式再平衡行情结束后，只有非赛道和高波非赛道能够在1个月和3个月的时间维度上持续取得平均正收益。当前高波赛道波动率高达6.99%，远超其历史均值4.21%，当前回撤为-0.61%，同样超过历史均值-0.51%，拥挤度和波动风险已处于偏高水平。我们得出以下几条配置逻辑：（1）科技反弹的性质需要正确定位， 本轮科技行情更符合拥挤出清后的超跌修复特征；（2）在红利、价值方向回调过程中，逐步关注均衡型、非赛道型产品的底仓配置价值；（3）固收+产品对高波动的天然低容忍度决定了配置方向，高波非赛道在保留弹性空间和控制尾部风险方面提供了较好的折中方案。 后续需密切关注两大信号：一是科技板块成交占比与换手率是否再度升至历史高位，以判断反弹是否进入尾声；二是行业轮动强度指标是否出现趋势性回落，确认"电风扇"行情向结构性行情切换的节点。 风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。 目录 1.固收+权益仓位应转向再平衡................................................................31.1.当前行情定性：科技周度占优，但符合“电风扇”式再平衡特征....31.2.历史相似行情之一：单周有骨干的轮动中高波赛道弹性最大...........31.3.历史相似行情之二：电风扇式再平衡下高波非赛道占优..................41.4.行情结束后：非赛道类型持续占优..................................................52.固收+基金一周数据概览.......................................................................63.风险提示..............................................................................................8 1.固收+权益仓位应转向再平衡 过去一周（2026年8月3日-2026年8月7日）迎来7/13科技去杠杆以来的首次周度反转，A股全线收红。但需注意，本轮科技反弹或为拥挤出清后的超跌修复，而非新一轮单边主升。历史相似区间回测表明，单周视角下高波赛道弹性最大，但跨周视角下非赛道均衡型组合占优，且行情结束后非赛道/高波非赛道仍能持续取得正收益。当前高波赛道波动与回撤已超历史均值，固收+权益仓位应借此反弹进行再平衡，从单赛道押注转向均衡配置，在红利/价值回调中逐步积累底仓。 1.1.当前行情定性：科技周度占优，但符合“电风扇”式再平衡特征 周内层面，当前行情表现为明确的科技制造主线反弹。从日度数据来看，2026年8月3日至7日五个交易日中领涨行业依次为综合、通信、电子、煤炭、医药生物，相邻交易日领涨行业切换率达到100%，缺乏一个能够连续领涨的绝对主线。然而，如果从周度累计涨幅来审视，电子行业以12.62%的周涨幅位居第一，且五个交易日中有四天进入涨幅前五名，呈现出周度骨干特征。有色金属、机械设备等行业也同样录得了可观涨幅。周度层面表现为明确的科技制造主线反弹。 更进一步看，7月28日至8月7日这个跨两周的区间内，周度行业排名变化的均值达到了12.75，超过了历史75分位水平11.75，说明当前行情表现为一种“电风扇”式的再平衡。窗口前一个月，银行、食品饮料、石油石化、煤炭等红利与价值型行业明显占优，而电子、通信、机械设备等科技与制造行业则持续遇阻。过去一周格局则完全逆转，电子、有色金属、机械设备，涨幅分别为12.62%、10.95%、9.70%，成为领涨方向，银行、食品饮料则转为下跌。这种前后一个月的行业表现反转，验证了当前行情的本质是科技板块在经历前期拥挤出清之后的超跌修复，而非一轮新的趋势性主升浪。 1.2.历史相似行情之一：单周有骨干的轮动中高波赛道弹性最大 日度领涨行业高度切换、周度有明确的骨干行业反复出现、且市场整体处于上涨状态的单周条件下，高波赛道确实是最具进攻性的选择。从历史平均收益来看，高波赛道组合以0.89%的收益排在首位，高波组合以0.88%紧 随其后，高波非赛道组合为0.75%，赛道组合为0.69%，而低波和非赛道组合分别仅为0.20%和0.21%。这一排序清晰地表明，在周度有骨干行业支撑的轮动行情中，高弹性组合能够充分受益于周度主线的持续走强，尤其是高波赛道组合，既享受了高波动带来的弹性优势，又捕捉到了赛道型行业的超额收益。 高波赛道当前的收益已经明显超出了其历史平均水平，考虑到波动和回撤同样在放大，这种超额收益的持续性存在疑问。当前窗口中，高波赛道实现了1.29%的收益，高波组合和高波非赛道分别为1.27%和0.79%，赛道组合为0.92%。当前收益的排序与历史规律基本一致，只是高波赛道的领先幅度更为突出。 1.3.历史相似行情之二：电风扇式再平衡下高波非赛道占优 将观察维度从单周拓展至连续多周，历史上当行业周度排名变化的均值与标准差同步显著抬升时，核心赛道的拥挤度与波动风险往往已处于高位。我们识别出历史上所有连续两周及以上满足“电风扇”式再平衡特征（周度排名变化均值和标准差均超过历史75分位）的区间。该类区间内，高波非赛道以0.31%的历史平均收益跃居首位，非赛道以0.18%排在第二，低波为0.12%，而高波赛道、赛道、高波分别仅为0.12%、0.10%和0.12%。高波赛道虽然在单周行情中弹性领先，但在持续多周剧烈轮动的环境中，其收益优势被显著稀释，因为持续的行业切换使得赛道型基金难以连续获得超 额收益。与此同时，高波非赛道的回撤控制表现出明显优势，说明在剧烈轮动的环境下，保持行业分散能够有效降低下行风险，同时又不牺牲过多的向上弹性。 近两周，所有组合的波动水平均高于其历史平均值，当前赛道的拥挤度和波动风险可能已经处于偏高水平。当前区间内，高波非赛道的收益为0.48%，非赛道为0.21%，而高波赛道的当前收益为0.34%，赛道为0.36%，与历史规律基本一致。但高波赛道当前波动率高达6.99%，远超其历史均值4.21%，当前回撤为-0.61%，同样超过历史均值-0.51%。 1.4.行情结束后：非赛道类型持续占优 历史电风扇式再平衡行情结束后，只有非赛道和高波非赛道能够在1个月和3个月的时间维度上持续取得平均正收益。在结束后1个月的历史平均收益中，高波非赛道以0.10%排在首位，非赛道以0.07%紧随其后，低波为0.03%，而全类型仅为-0.11%。在结束后3个月的历史平均收益中，非赛道以0.30%反超至第一，高波非赛道为0.25%，均高于赛道类型。 该现象与历史经验相符：在行业轮动强度回落的阶段，前期集中配置热门赛道的投资者多面临净值回调，而行业分散的均衡型组合则展现出更优 的风险收益特征。这对当前配置具有强烈的警示意义：当前的科技反弹可能并不会演化为一轮持续的单边上涨，在反弹结束后，赛道型基金或面临收益回吐的风险。 将上述定量分析与对当前行情的定性判断相结合，我们可以得出以下几条配置逻辑：（1）科技反弹的性质需要正确定位。从窗口前一个月科技行业普遍遇阻、过去一周电子通信暴力反弹的事实来看，本轮科技行情更符合拥挤出清后的超跌修复特征；（2）红利与价值板块的回调提供了配置窗口。从跨周电风扇式再平衡结束后的历史规律来看，非赛道类型品种占优，意味着红利价值板块当前的回调或为较好的介入机会。（3）固收+产品对高波动的天然低容忍度决定了配置方向。在行业高速轮动行情下，高波非赛道在保留弹性空间和控制尾部风险方面提供了较好的折中方案。 后续需密切关注两大信号：一是科技板块成交占比与换手率是否再度升至历史高位，以判断反弹是否进入尾声；二是行业轮动强度指标是否出现趋 势性回落，确认"电风扇"行情向结构性行情切换的节点。 2.固收+基金一周数据概览 过去一周，全体固收+基金加权净值涨跌幅为0.27%，其中低、中、高波动固收+基金净值涨跌幅分别为0.22%、-0.04%、0.53%；中证800、中证转债、中债综合财富周涨跌幅分别为3.42%、1.22%、0.12%。周期、成长、消费、稳定、金融风格基金近20日净值涨跌幅分别为1.62%、0.03%、1.41%、0.67%、1.15%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 3.风险提示 经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投