Q2固收+转债配置风险收益再平衡

请阅读最后一页的重要声明！证券研究报告分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com联系人李浩时lihs@ctsec.com相关报告1.《 利 率|需 要 担 心 赎 回 压 力 吗 ？ 》2025-07-272.《期货｜技术视角如何看待本周调整？》2025-07-273.《 流 动 性|资 金 宽 松 要 结 束 了 ？ 》2025-07-26 核心观点❖❖事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准内容目录1可转债市场点评..........................................................................................................32市场一周走势.............................................................................................................43重要股东转债减持情况................................................................................................64转债发行进展.............................................................................................................75私募EB项目更新.......................................................................................................76风险提示...................................................................................................................7图表目录图1：Q2固收+基金分风格转债仓位均值........................................................................3图2：Q2固收+基金分规模格转债仓位分布（只）............................................................3图3：Q2固收+基金分评级转债仓位分布（只）...............................................................4图4：Q2固收+基金分股债性转债仓位分布（只）............................................................4图5：转债与权益市场表现............................................................................................5图6：申万行业指数一周涨跌幅......................................................................................5图7：转债一周涨跌幅...................................................................................................5图8：转债一周成交额...................................................................................................5图9：中证转债指数与成交额.........................................................................................6图10：转债估值情况..................................................................................................6表1：大股东转债持有比例较高的发行人.........................................................................6表2：本周转债减持......................................................................................................7表3：转债发行进展......................................................................................................7 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1可转债市场点评Q2固收+基金业绩呈现显著分化。其中可转债基金以2.70%的平均收益率领跑，较一级债基（1.04%）、二级债基（1.16%）及偏债混合基金（1.03%）表现更为突出。从持仓结构看，固收+基金的转债配置呈现“中盘扩容、信用下沉、股性增强”三大特征：中额券占比显著提升，大额券主动收缩；信用资质下沉，A-至A+级获增持；平衡型仓位跳升，偏债型锐减。规模风格上呈现“中盘替代大盘”的主动切换。Q2固收+基金显著调整规模结构，中额券持仓均值环比上升7.4pct至40.7%（Q1为33.3%），中位数上升7.0pct至36.9%（Q1为29.9%）；大额券均值下降7.6pct至49.5%（Q1为57.1%），中位数下降9.4pct至50.8%（Q1为60.2%）；小额券均值小幅上升0.2pct至9.8%但中位数维持在零左右（从Q1的0%微升至0.1%）。该变化一方面源于Q2大盘银行转债如杭银、南银赎回退出，而中盘制造业转债（如创新药、机器人、光伏等）在产业利好及政策刺激下盈利预期提升，吸引资金结构性增配。图1：Q2固收+基金分风格转债仓位均值图2：Q2固收+基金分规模格转债仓位分布（只）数据来源：Wind，财通证券研究所评级风格向A-至AA+级集中，资金信用偏好下沉。Q2固收+基金转债持仓评级分布较Q1出现分化，A-至A+级转债持仓均值上升2.2pct至8.2%（Q1为5.9%），中位数维持零仓位；AA-至AA+级转债持仓均值上升0.1pct至61.0%，中位数下降0.2pct至65.8%（Q1为66.0%）；AAA-及以上均值下降2.3pct至30.6%（Q1为32.9%），中位数降2.4pct至21.0%（Q1为23.4%）。核心动因或在于高资质底仓如银行转债相继退市，同时AAA级溢价率持续高企，配置性价比弱化，而A-至A+级转债在高估值背景下更能提供超额收益空间，倒逼资金信用下沉。股债性风格转向平衡型，偏债型持仓大幅下滑。Q2固收+基金转债持仓的股债属性配置发生转折，平衡型转债持仓均值跳升7.1pct至57.8%（Q1为50.7%），中位数上升8.5pct至58.3%（Q1为49.8%）；偏债型均值锐减7.2pct至32.1%（Q1为39.2%），中位数跌8.4pct至26.9%（Q1为35.3%）；偏股型均值微 3 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4增0.1pct至10.1%，但中位数维持0%。直接诱因是Q2债市调整，而股市结构性机会推动平衡型转债（转股溢价率20%-40%）成为攻守兼备工具，其债底保护和跟涨能力契合固收+需求，配置价值凸显。图3：Q2固收+基金分评级转债仓位分布（只）图4：Q2固收+基金分股债性转债仓位分布（只）数据来源：Wind，财通证券研究所调仓动因本质是风险收益再平衡。Q2风格变化揭示自4月初权益市场超跌修复以来，可转债市场的再定价核心逻辑：其一，大额银行转债相继退市后固收+持仓向中盘券下沉；其二，信用策略从“避险”转向“性价比挖掘”；其三，股市具备结构性行情时，平衡型转债成为应对股债波动的“压舱石”。后市怎么看？权益市场景气持续的环境下，我们认为哑铃策略仍具持续占优基础。当前高估值与供给结构支撑两端配置逻辑，一端选择红利债（银行/公用事业）提供安全垫，另一边关注科技成长相关标的，如AI、创新药等。此外“反内卷”政策驱动估值修复，汽车、钢铁等弱资质行业供给出清加速，存在盈利预期差机会。最后，关注中报季业绩超预期标的并挖掘结构性机会。2市场一周走势截至周五收盘，上证指数收于3593.66点，一周上涨1.67%；中证转债收于463.57点，一周上涨2.14%。从股市行业表现情况看，涨幅前三行业为煤炭（8.00%）、钢铁（7.55%）和有色金属（7.10%），跌幅前三行业为银行（-2.89%）、综合金融（-1.00%）和通信（-0.47%）。 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：Wind，财通证券研究所图7：转债一周涨跌幅数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所本周利柏转债、广核转债上市。两市合计412只转债上涨，占比89%，涨跌幅居前五的为天路转债(69.08%)、塞力转债(35.83%)、利柏转债(32.16%)、广核转债(29.80%)、大禹转债(28.39%)，涨跌幅居后五的为宏丰转债(-13.77%)、惠城转债(-13.48%)、博汇转债(-7.09%)、明电转债(-6.35%)、利民转债(-5.69%)；从相对估值的角度来看，204只转债转股溢价率抬升，占比44%，估值变动居前五的为中装转2(14.52%)、广联转债(14.03%)、江山转债(12.71%)、正元转02(11.70%)、山玻转债(9.34%)，估值变动居后五的为晶澳转债(-255.74%)、博22转债(-61.36%)、汇车退债(-36.85%)、康医转债(-35.33%)、汇通转债(-23.11%)。图8：转债一周成交额数据来源：Wind，财通证券研究所 5 数据来源：Wind，财通证券研究所3重要股东转债减持情况本周发布转债减持公告的公司：重庆水务、亚太科技。配售持有比例(%)76.5776.0874.6165.4860.756059.0557.2557.0956.8356.4155.5855.4352.7452.1849.7549.4348.3747.8947.4445.52 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：Wind，财通证券研究所表1：大股东转债持有比例较高的发行人转债简称环旭转债三房转债新港转债泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司神马转债中国平煤神马控股集团有限公司国检转债中国建筑材料科学研究总院有限公司领益转债盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司伟隆转债丽岛转债崇达转2镇洋转债浙江省交通投资集团有限公司远信转债山玻转债临沂矿业集团有限责任公司科思转债南京科思投资发展有限公司山路转债锋工转债大中转债节能转债中国节能环保集团有限公司晶澳转债东台市晶泰福科技有限公司永和转债数据来源：Wind，财通证券研究所 减持人环诚科技有限公司三房巷集团有限公司浙江越盛集团有限公司领胜投资(江苏)有限公司范庆伟蔡征国姜雪飞新昌县远威科技有限公司山东高速集团有限公司恒锋控股有限公司众兴集团有限公司童建国 谨请参阅尾页重