掘金组合：回归杠铃配置
联系人：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 证券分析师：姚佩执业证书编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com 2025年1月15日 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 市场成交热度趋弱，高股息、高自由现金流回报组合跑赢市场成交热度趋弱，高股息、高自由现金流回报组合跑赢 证券研究报告 •复盘：市场成交热度趋弱，高股息、高自由现金流回报组合跑赢。上证指数12月上涨0.8%，主动偏股型基金收益率均值-0.4%，机构整体小幅跑输市场。经济工作会议之后，近期的政策落地和部署仍主要是926政治局会议以来增量政策的延续，是对于既有弹道的补充，暂未出现新的弹道和抓手。因而过去一个多月内市场成交额持续缩量，风险偏好出现一定回落，风格上大盘价值相对占优。12月高股息、高自由现金流回报组合跑赢，较万得全A均获得2%的超额收益，11月表现明显占优的次新股组合跑输全A。整体来看价值型策略小幅跑赢全A，动量型策略、成长性策略、并购重组策略表现一般。 •展望：杠铃配置，高股息&高自由现金流回报+十倍股&量化次新。在当下险资规模增速持续上行、外部特朗普上台后的不确定性、低利率环境共同影响下，高股息&高自由现金流回报等红利资产有望维持较好表现。同时，货币、财政政策错位将带来剩余流动性上行；从剩余流动性向上的占优因子来看：小市值、高流通占比、高估值、高增长可能更加受益，关注十倍股&量化次新。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 杠铃配置：高股息杠铃配置：高股息&&高自由现金流回报高自由现金流回报++十倍股十倍股&&量化次新量化次新 证券研究报告 ➢宽货币先行，宽信用或仍需财政发力，杠铃配置：高股息&高自由现金流回报+十倍股&量化次新。展望后续货币政策，我们判断近期降准空间仍然存在，但是降息时点仍值得持续关注。此外，1/10财政部副部长廖岷表示2025年财政政策方向清晰明确，不仅充分考虑了加大逆周期调节的需要，也充分考虑了财政中长期可持续性，更加积极的财政政策未来可期。全年来看，一方面剩余流动性向上的环境之下，关注十倍股&量化次新等策略；另一方面，从宽货币到宽信用仍需时滞，短期内高股息&高自由现金流回报或仍占优。 各类组合及股票池构建各类组合及股票池构建 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：金盘科技、威腾电气（不变脸的次新）；龙迅股份、芯动联科（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：嘉益股份、铂科新材（个股组合）；东山精密、华测导航（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：中远海控、工商银行（高股息）；长江传媒、唐山港（高自由现金流回报）。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：嘉益股份、烽火通信（PEG）；新奥股份、华峰铝业（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。12月涨幅居前个股：中百集团、慧翰股份（买入强势股）；12月跌幅居前个股：广道数字、驰诚股份（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：格力电器、美的集团。 •并购重组策略：资产注入、壳资源、产业链整合、双创重组、化债国企重组。并购重组有望加速，从资产注入、壳、产业链、双创、化债国企五大视角筛选潜在受益标的。本期上榜涨幅居前个股：粤高速A、创维数字（资产注入）；*ST银江、宝泰隆（壳资源）；建发股份、华旺科技（产业链整合）；电气风电、电声股份（双创重组）；广日股份、中国重汽（化债国企重组）。 各类掘金组合历史收益回溯各类掘金组合历史收益回溯 ➢近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）12%，高自由现金流回报组合超额收益2%。 ➢近3年占优：高股息组合超额收益56%，高自由现金流回报组合超额收益25%。 ➢2010年以来占优：高自由现金流组合超额收益244%，量化次新组合超额收益216%。 数据来源：WIND，华创证券 目录 成长型策略——十倍股、次新股01 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓0203风险提示05并购重组策略——资产注入、壳、产业链、双创、化债国企04 1.1.11不变脸的次新组合不变脸的次新组合————构建思路构建思路 ➢新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益199%，近1个月超额收益-1%。 1.1.11不变脸的次新组合不变脸的次新组合————适用小市值占优环境适用小市值占优环境 ➢市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 1.1.11不变脸的次新组合不变脸的次新组合————本期股票池表现本期股票池表现 ➢2024/4/30根据2023年报筛选出的不变脸次新组合，无连续上榜个股。近1个月涨幅居前：金盘科技涨29%、威腾电气涨27%。 1.1.22量化次新组合量化次新组合————构建思路构建思路 ➢通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益216%，近1个月超额收益-5%。 1.1.22量化次新组合量化次新组合————震荡市表现优于不变脸次新组合震荡市表现优于不变脸次新组合 ➢一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小盘占优期间，量化次新超额收益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额收益持续下行。 1.1.22量化次量化次新组合新组合————股票池更新股票池更新 ➢2024/10/31根据2024年三季报更新量化次新组合，连续上榜个股：锦波生物、芯动联科等。近1个月涨幅居前：龙迅股份涨25%、芯动联科涨5%。 1.1.33十倍股个股组合十倍股个股组合————构建思路构建思路 ➢从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益170%，近1个月超额收益-4%。 1.1.33十倍股个股组合十倍股个股组合————适用市场整体上行区间适用市场整体上行区间 ➢一般市场整体持续上涨期间，十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大，2013-2015年小盘股占优、2019-2020大盘股占优期间，十倍股个股组合都有不错表现。 1.1.33十倍股个股组合十倍股个股组合————股票池更新股票池更新 ➢2024/10/31根据2024年三季报更新组合，连续上榜的个股：杰瑞股份、华明装备等。近1个月涨幅居前：嘉益股份涨13%、铂科新材涨10%。 1.1.44十倍股基金经理组合十倍股基金经理组合————构建思路构建思路 ➢从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为，筛选出20只未来可能的十倍股。2010年以来较万得全A超额收益60%，近1个月无超额收益。 十倍股基金经理组合筛选标准 在每个季度基金季报披露截止日，按照最近10个季度250只十倍股基金重仓频率筛选 1、起始日（上市后一年）至筛选日涨幅超过200%但小于900% 2、过去10个季度十倍股基金重仓频率最高的前20只 1.1.44十倍股基金经理组合十倍股基金经理组合————大盘风格占优期间更优大盘风格占优期间更优 ➢十倍股基金经理组合在2016-2020年超额收益持续上行，与市场整体涨跌关系不大，但基本对应大盘风格占优区间。 1.1.44十倍股基金经理组合十倍股基金经理组合————股票池更新股票池更新 ➢2024/10/31根据2024Q3基金季报筛选组合，连续上榜个股：宁德时代、美的集团、紫金矿业等。近1个月涨幅居前：东山精密涨14%、华测导航涨8%。 目录 成长型策略——十倍股、次新股01 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE02 动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓03 2.2.11高股息组合高股息组合————构建思路构建思路 ➢高股息策略是海外较为成熟的策略，在沪深300中参考海外构建高股息组合同样超额收益明显。2010年以来较万得全A超额收益133%，近1个月超额收益2%。 高股息组合筛选标准 【样本】沪深300成分股 【调仓时间】每年年报公布截至时间，即4/30 2.2.11高股息组合高股息组合————适用大盘风格的熊市和震荡市适用大盘风格的熊市和震荡市 ➢市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显；市场风格与高股息表现关系不大。 2.2.11高股息组合高股息组合————股票池更新股票池更新 ➢2024/4/30根据2023年报筛选出的高股息股票池，连续上榜个股：工商银行、中国神华、陕西煤业等。近1个月涨幅居前：中远海控涨14%、工商银行涨13%。 2.2.22高自由现金流回报组合高自由现金流回报组合————构建思路构建思路 ➢存量经济时代企业从追求规模走向追求利润和现金流，自由现金流长期优秀终能转化为股东现金回报，组合构建从“高自由现金流回报”+“低投入、高利润分配股东比例”视角触发，2010年以来较万得全A超额收益率244%，近1个月超额收益2%。 2.2.22高自由现金流回报组合高自由现金流回报组合————适用下跌或震荡市适用下跌或震荡市 ➢2014年后高自由现金流回报组合的超额收益较为明显，下跌或震荡市中表现相对更为优秀；市场风格与高自由现金流回报组合表现关系不大。 2.2.22高自由现金流回报组合高自由现金流回报组合————股票池更新股票池更新 ➢2024/4/30根据2023年报筛选高自由现金流组合，连续上榜个股：中国黄金、羚锐制药、四方股份等。近1个月涨幅居前：长江传媒涨12%、唐山港涨10%。 2.2.33 PEPEGG组合组合————构建思路构建思路 ➢PEG策略综合考虑了估值和成长性的匹配，2010年以来较万得全A超额收益80%，近1个月超额收益-4%。 PEG组合筛选标准 2、PE>0 3、近三年季频净利同比增速、及未来两年预测净利同比增速皆大于0 2.2.33 PEPEGG组合组合————适用市场震荡上行环境适用市场震荡上行环境 ➢市场整体震荡中枢上行时PEG策略超额收益明显，且在熊市回撤也相对较小。市场风格切换的拐点，改良后的PEG策略表现相对更好。 2.2.33 PEPEGG组合组合————股票池更新股票池更新 ➢2024/10/31根据2024年三季报筛选PEG组合，连续上榜个股：外服控股等。近1个月涨幅居前：嘉益股份涨13%、烽火通信涨7%。 2.2.44 PBPB--RROEOE组合组合————构建思路构建思路 ➢PB-ROE同样考虑估值和盈利的匹配度，对周期、金融地产等价值类股票相对更为适用。2010年以来较万得全A超额收益率44%，近1个月无超额收益。 PB-ROE组合筛选标准 2.2.44 PBPB--RROEOE组合组合————适用大盘风格占优的震荡市适用大盘风格占优的震荡市 ➢上行或者震荡市中，PB-ROE的超额收益较为明显。2018年之前，大盘风格占优，PB-ROE策略表
