大类资产配置研究系列（14）：权益择时的多策略框架：从宏观驱动到微观验证

权益择时的多策略框架：从宏观驱动到微观验证 金融工程研究团队 ——大类资产配置研究系列（14） 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 王志豪（分析师）wangzhihao@kysec.cn证书编号：S0790522070003 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 权益择时策略作为A股市场主动管理的重要手段，其意义在于通过把握市场运行的节奏，力争在牛市中获取市场beta收益，在熊市与震荡市中有效控制回撤。但一方面，市场往往并非由单一因素驱动，另一方面，不同历史阶段，市场驱动因素也会发生变化。本篇报告，我们通过宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析6个维度，构建开源金工A股权益市场择时框架。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 宏观流动性方面，我们主要通过央行公开市场操作、SLF、MLF、PSL等工具来刻画流动性供给；信贷预期方面，则通过金融机构中长期贷款余额反映信用扩张动能，进而体现企业的未来投资需求。跨境资金流方面，将中美汇率和中美利差作为代理变量，以刻画跨境资金的流向。衍生品市场投资者预期通过期货基差与期权PCR来反映；A股市场的资金情绪与流向通过融资融券与大小单资金来体现。此外，技术分析方面，将筹码结构与长端动量指标作为择时框架的有效补充。 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师）证书编号：S0790121070009 动态赋权模型有效捕捉历次大行情 考虑到不同阶段，市场的驱动主导因素不同。为了使权益择时模型更灵活适应市场环境变动，我们采用动态赋权模型作为综合信号的最终方案。综合信号择时策略年化收益率22.15%，最大回撤14.22%，次胜率70.83%，次赔率3.14，全区间内信号触发47次，次均持仓26天。 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 盘点历次信号做多与空仓窗口，综合信号在47次做多中，基准指数录得正收益34次（胜率72.34%），正收益超过10%共8次，其中，2024.8.12-2024.10.25成功捕捉924行情；综合信号在48次空仓中，基准指数录得负收益34次（胜率70.83%），负收益超过10%共7次。 相关研究报告 《长端动量2.0：长期、低换手、多头显 著 的 量 价 因 子—开 源 量 化 评 论（67）》-2022.11.26 择时模型泛化能力讨论 对比不同调仓频率，综合信号在各交易频率下均有稳健表现。日频策略年化收益率22.23%。年化IR1.71，最大回撤15%，但信号触发次数偏高（97次），且次均持仓天数仅12天。月频策略年化收益率16.53%，年化IR1.25，最大回撤19.22%，信号共触发24次，次均持仓天数53天。 《黄金的预期收益框架与GOT择时因子—大类资产配置研究系列（10）》-2024.8.18 择时模型在各主流宽基指数上均有较佳表现。上证综指上超额年化收益率14.42%；深证成指上超额年化收益率20.02%；上证50上超额年化收益率8.16%；沪深300上超额年化收益率13.94%；中证500上超额年化收益率14.82%；中证1000上超额年化收益率15.44%；创业板指上超额年化收益率21.14%。 《行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用—大类资产配置研究系列（11）》-2024.12.9 《REITs投资：泛红利资产的配置与优选—大类资产配置研究系列（12）》-2025.3.23 股债轮动策略及ETF组合 基于择时模型，我们构建了股债轮动策略以及相应的ETF组合。股债轮动策略年化收益率8.34%，年化IR2.8，最大回撤3.73%；股债轮动ETF组合（宽基版）年化收益率7.33%；股债轮动ETF组合（行业版）年化收益率7.98%。 《商品择时及其在资产配置中的应用—大 类 资 产 配 置 研 究 系 列 （13）》-2025.9.19 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 目录 1、宏观流动性：策略年化收益率11.4%.....................................................................................................................................52、信贷预期：策略年化收益率8.4%...........................................................................................................................................53、跨境资金流：中美汇率与中美利差刻画跨境资金流向.........................................................................................................63.1、中美汇率：策略年化收益率11.23%............................................................................................................................63.2、中美利差：策略年化收益率10.45%............................................................................................................................74、衍生品预期：期货基差与期权PCR刻画投资者情绪...........................................................................................................84.1、期货基差：策略年化收益率9.09%..............................................................................................................................84.2、期权PCR：策略年化收益率9.86%..............................................................................................................................85、市场资金流：融资融券与大小单资金刻画A股资金流向....................................................................................................95.1、融资融券：策略年化收益率7.66%..............................................................................................................................95.2、大小单资金：策略年化收益率6.17%........................................................................................................................106、技术指标：筹码结构与长短动量作为微观补充指标...........................................................................................................116.1、筹码结构：策略年化收益率7.54%............................................................................................................................116.2、长端动量：策略年化收益率8.72%............................................................................................................................117、合成策略：动态赋权模型有效捕捉历次大行情...................................................................................................................127.1、等权合成模型：年化收益率16.79%..........................................................................................................................137.2、动态赋权模型：年化收益率22%...............................................................................................................................148、择时模型泛化能力讨论..........................................................................................................................................................178.1、择时模型频率讨论：多频率调仓均有稳健表现........................................................................................................178.2、主流宽基指数择时测试：高弹性指数收益更高........................................................................................................189、应用：股债轮动模型及ETF组合.........................................................................................................................................199.1、股债轮动模型...........................................................................................................................................