A股投资策略周报：“央行购金”框架：从跟踪、驱动到空间，看中长期“金价贡献”

前期报告提要与市场聚焦国有哪些？如何跟踪相关数据变化？6、如果评估“央行购金”持续性动力及测度未来上升空间？6月海外风险抬升，新一轮“波动率”上行周期或开启全球货币体系重构下，央行购金或为长期性需求风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会智能座舱、GPU及新型显示技术等；（2）AI基础设施建设，包括：芯片、云计算及数据中心等。风险提示美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、前期报告提要与市场聚焦......................................................................4二、策略观点及投资建议..........................................................................42.1 6月海外风险抬升，新一轮“波动率”上行周期或开启........................................42.2全球货币体系重构下，央行购金或为长期性需求..............................................52.3风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会.....................................11三、市场表现回顾...............................................................................113.1市场回顾：国内宽基指数涨多跌少，海外权益指数普涨.......................................113.2市场估值：A股主要指数估值涨多跌少，海外权益指数估值普涨...............................143.3市场性价比：主要指数配置性价比相对较高.................................................153.4盈利预期：盈利预期多数下调.............................................................18四、下周经济数据及重要事件展望.................................................................20五、风险提示...................................................................................20图表目录图表1：“抢出口”之下，工业生产维持偏强劲.....................................................5图表2：4月社零当月同比增速略有回落............................................................5图表3：固定资产投资分项中，“设备更新”带动设备工器具购置维持较高增速水平......................5图表4：受益于“以旧换新”政策，家电、家具、通讯器材为代表的细分领域表现相对强劲...............5图表5：近几年央行购金中枢明显上移.............................................................6图表6：央行购金需求占比亦出现明显扩张.........................................................6图表7：70年代以后全球黄金储备趋于回落；2009年以后则趋于上升..................................6图表8：季频数据显示，近几年全球黄金储备自2022Q4以来出现加速上升..............................6图表9：2009年以来黄金储备增量需求的变化以及各国家/地区所持黄金资产规模对比....................7图表10：2010年以后中国、俄罗斯等国家增持黄金资产..............................................8图表11：央行口径下，中国所持黄金资产亦趋于上升................................................8图表12：央行口径下，俄罗斯、土耳其所持黄金增加................................................8图表13：央行口径下，印度央行所持黄金资产亦上升................................................8图表14：央行增持黄金的同时，英国出口至中国的黄金数量同样出现上升..............................8图表15：央行增持黄金阶段，中国黄金进口规模同样趋于扩张........................................8图表16：长期视角下，美国债务规模的扩张对于金价起到一定的支撑..................................9图表17：2025年以来美国政策不确定性指数加速攀升................................................9图表18：利率水平、通胀担忧以及地缘风险为当下央行增持黄金储备的三大主要因素...................10图表19：2024年69%的央行表示倾向于增加黄金储备...............................................10图表20：“去美元化”背景下，全球黄金储备占比持续提升.........................................10图表21：当下以中国大陆为代表的主要购金方，黄金储备占比依然偏低且具备提升空间.................10图表22：2009年以来黄金储备增量需求的变化以及各国家/地区所持黄金资产规模对比..................11图表23：本周（5.19-5.23）国内宽基指数普跌，海外权益涨跌参半..................................13图表24：本周（5.19-5.23）一级行业跌多涨少，医药生物领涨，计算机领跌..........................14 敬请参阅最后一页特别声明图表25：本周（5.19-5.23）A股主要指数估值普跌，海外权益指数估值涨跌参半.......................15图表26：本周（5.19-5.23）A股各行业估值多数下跌，汽车、综合领涨，计算机领跌...................15图表27：万得全A ERP略低于“1倍标准差上限”..................................................16图表28：上证指数ERP略低于“1倍标准差上限”..................................................16图表29：沪深300 ERP略低于“1倍标准差上限”..................................................16图表30：创业板指ERP高于“1倍标准差上限”....................................................16图表31：万得全A股债收益差高于“2倍标准差下限”..............................................16图表32：上证指数股债收益差低于“2倍标准差下限”..............................................16图表33：沪深300股债收益差高于“2倍标准差下限”..............................................17图表34：创业板指股债收益差高于“2倍标准差下限”..............................................17图表35：金融的ERP高于“1倍标准差下限”......................................................17图表36：周期的ERP高于“1倍标准差下限”......................................................17图表37：消费的ERP高于“1倍标准差上限”......................................................17图表38：成长的ERP高于“1倍标准差下限”......................................................17图表39：金融股债收益差低于“2倍标准差下限”..................................................18图表40：周期股债收益差高于“2倍标准差下限”..................................................18图表41：消费股债收益差高于“2倍标准差下限”..................................................18图表42：成长股债收益差高于“1倍标准差下限”..................................................18图表43：本周（5.19-5.23）主要指数盈利全面下调................................................19图表44：本周（5.19-5.23）各行业盈利预期多数下调..............................................19图表45：下周全球主要国家核心经济数据一览.....................................................20图表46：下周全球主要国家重要财经事件一览.....................................................20 敬请参阅最后一页特别声明一、前期报告提要与市场聚焦前期观点回顾：新一轮朱格拉最快Q3开启，聚焦：科技。我们不仅短期面临基本面与流动性的双重压力，拉长时间维度甚至可能再经历约三次“流动性陷阱”冲击。预计 企业“盈利底”最快或需等到2025Q3下旬，在此之前我们维持全球权益市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御。当下市场聚焦：1、国内经济短期与中期驱动力在哪里？2、六月海外风险抬升的因 素有哪些？3、如何判断全球权益市场“波动率”上升风险？4、如何看待“央行购金” 对金价贡献的驱动明显增强？5、“央行购金”绝对与边际贡献国有哪些？如何跟踪相关 数据变化？6、如果评估“央行购金”持续性动力及测度未来上升空间？二、策略观点及投资建议2.16月海外风险抬升，新一轮“波动率”上行周期或开启“两新”政策对国内经济拉动效用边际递减，后续“引擎”或较大程度依赖政府部 门。供给端上，“抢出口”之下工业生产维持相对强劲，4月工业增加值当月同比6.1%，维持高位水平且高于市场预期。（1）投资端，4月固定资产投资累计同比4%，增速相比3月略有回落（环比-0.2pct），其中主要来自于地产投资的拖累，4月累计同比-10.3