海外经济周观察
宏观策略 海外经济周观察（20240226~20240303） 2024年3月4日 宏观策略/定期报告 投资要点： 美国：Waller演讲引发收益曲线变化，附息国债拍卖结果尚可 相关报告： （1）央行动态 【山证宏观策略】美国通胀的“最后一公里”2024.2.23 3月1日美联储理事ChrisWaller发表演讲，他认为美联储资产负债表的理想状态应当为：无MBS，更多的短债，更少的长债。市场将其解读为美联储或许会购入短债，加速卖出长债与MBS，因此美债收益曲线迅速走陡。 【 山 证 宏 观 策 略 】 海 外 经 济 周 观 察（20240219~20240225）2024.2.27 截至2024年3月3日，CMEFedWatch工具显示市场预期美联储将在6月开启首轮降息，7月再度降息25bp（上周为保持6月水平不变），2024年全年累计降息100bp（上周为75bp）。 山证宏观策略团队 （2）美债拍卖 分析师：范鑫执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 截至2024年2月27日，2月季度再融资会议后的首轮附息国债拍卖已结束。从拍卖结果看，除20年期附息国债拍卖结果不佳外，市场对于其余期限（2年、3年、5年、7年、10年、30年期）附息国债的消化良好。换言之，市场需求不足仅出现在单一品种。 （3）重点数据 美国1月核心PCE环比增速回升，与此前CPI数据的走势一致。排除年初调价的季节性影响外，我们再度强调粘性价格放缓需要更大的耐心。密歇根消费者1年通胀预期同样回升。1月个人收入环比高增，但消费支出环比下行，或反映可支配收入并无实质性增长。零售库存环比下行，销售库存环比负增，美国补库周期尚未全面开启。此外，耐用品订单环比大幅负增，受新订单影响，2月ISM制造业PMI回落至枯荣线之下，美国制造业是否开启复苏仍有待观察。 非美国家：欧元区、日本CPI同比增速延续下行 日本1月CPI、核心CPI同比增速延续下行，欧元区2月消费者信心指数略回暖，经济信心指数略下降，2月HICP同比初值延续下行。 周观点 市 场 对 于Waller演 讲 的反 应或 许 有 些 过 度 。目前 美 联 储 缩 表 是以COUPON到期不续作为主，不足上限的部分用BILLs进行补充，因此，调整缩表结构、进一步加速缩减长债的空间有限。美债市场短期内的供需状况良好，尚未形成负面冲击。通胀数据走势不应局限于单月数据的变化，但我们认为后续降通胀的过程存在一定阻力，将对上半年开启降息形成约束。 风险提示 海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期 目录 一、美国..............................................................................................................................................................................4 1、货币政策路径............................................................................................................................................................42、附息国债拍卖............................................................................................................................................................43、重要经济数据............................................................................................................................................................5 1、日本............................................................................................................................................................................72、欧洲............................................................................................................................................................................7 风险提示................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：CMEFedWatch货币政策概率预期......................................................................................................................4图2：近期附息国债拍卖情况...........................................................................................................................................4图3：美国1月PCE环比高增（%）.............................................................................................................................5图4：1月个人消费支出名义美元环比回落（%）........................................................................................................5图5：1月个人收入环比高增（%）................................................................................................................................5图6：受新订单拖累，ISM制造业PMI回落.................................................................................................................5图7：密歇根大学消费者1年通胀预期小幅反弹（%）...............................................................................................5图8：2月密歇根大学消费者信心指数略回落................................................................................................................5图9：1月零售库存环比小幅回落（%）........................................................................................................................6图10：1月批发库存环比负增（%）..............................................................................................................................6图11：1月耐用品订单环比大幅负增（%）..................................................................................................................6图12：1月新屋销售同比环比增速均走低（%）..........................................................................................................6 图13：日本1月CPI同比增速回落（%）....................................................................................................................7图14：日本1月失业率小幅反弹（%）.........................................................................................................................7图15：欧元区2月消费者信心回升，经济信心下降.....................................................................................................7图16：欧元区2月HICP同比初值延续下行（%）.....................................................................................................7 一、美国 1、货币政策路径 2、附息国债拍卖 3、重要经济数据 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 二、非美国家 1、日本 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 2、欧洲 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 风险提示 海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。