晨报

【交易观点】 ➢信义光能（0968 HK）: 23年光伏玻璃毛利明显回升，24年产能持续扩充支撑业绩增长 公司2023年综合收益达26,628.8百万港元，同比增加29.6%。毛利增加15.1%至7,089.7百万港元，而毛利率为26.6%（2022年：30.0%）。此外，公司权益持有人应占溢利上升9.6%至4,187.1百万港元。于2023年12月31日，公司财务状况保持稳健，银行及现金结余为3,877.0百万港元。董事会宣派末期股息每股15.0港仙（2022年：10.0港仙），连同中期股息7.5港仙，全年派息22.5港仙，派息比率为47.8%（2022年：46.6%）。 截至2023年年底，公司太阳能玻璃日熔量达到25,800吨，较年初增加6,000吨。产能扩充带来公司2023年太阳能玻璃总销量（按吨计）快速增长，按年上升49.3%；太阳能玻璃销售的收入按年大增33.3%至23,532.9百万港元，主要由于销量增加以及销售组合优化，部分被平均售价下降以及人民币兑港元贬值所抵销。 2023年下半年，由于平均售价上涨、成本压力减少及营运效率提高，太阳能玻璃分部的毛利率从上半年的15.2%显著上升至下半年的26.4%。 展望2024年，受益光伏组件价格快速下降将带来光伏项目收益率显著提升，叠加N型双玻成为主流及渗透率的进一步提升，光伏玻璃需求持续向好；而公司积极海内外扩产，2024年计划增加6条日熔量合计6,400吨的新生产线，从而将其太阳能玻璃总日熔量由2023年年底的25,800吨增至2024年年底的32,200吨；筹建中的云南、江西以及印尼项目在获批后，也将于2025年及之后投产。 总体来看，受益光伏玻璃听证会以及产能预警政策，2023年以来新增点火产能已明显放缓，2024年新增供应有限，供求关系正逐步改善，光伏玻璃价格有望稳定的合理水平。而信义作为龙头公司，成本优势明显，受益24年原材料及能源成本下降，预期光伏玻璃毛利将持续改善，公司业绩重回增长利好估值修复，建议积极关注。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 ➢信义玻璃（0868 HK）: 23年业绩稳定增长，24年浮法玻璃盈利持续向好 公司2023年营业额全年上升4.1%至26,798.5百万港元。毛利为8,611.8百万港元，较去年轻微下跌0.9%，毛利率为32.1%（2022年：33.7%）。全年纯利录得5,365.1百万港元，较去年 上升4.6%，纯利率为20.0%（2022年：19.9%）。每股基本盈利为129.2港仙（2022年：126.6港仙）。 公司财务状况维持稳健，截至2023年12月31日，手头现金为3,426.6百万港元（截至2022年12月31日：8,167.3百万港元），银行贷款减少5,342.0百万港元，净资本负债比率降至13.3%。董事会建议派发末期股息每股37.0港仙，连同已派发的中期股息26.0港仙，全年共派息63.0港仙，全年派息比率为49.3%。 展望2024年，预期浮法玻璃新增产能有限，而受益于能源成本下降，纯碱等原材料大幅回落，浮法玻璃供求关系和毛利率持续向好。公司24年前2月浮法玻璃出货量、售价以及库存情况较去年同期明显改善。从公司目前签约订单的售价和锁定的销量来看，预期2024年上半年盈利持续向好；此外，随着公司银行贷款下降以及一半以上转为人民币贷款，24年财务成本将明显下降，全年业绩增长值得期待，建议积极关注。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 ➢山东省将从3月起对氢能车辆免征高速通行费，氢能应用端市场有望提速 事件：山东省交通运输厅等三部门联合今日发布《关于对氢能车辆暂免收取高速公路通行费的通知》，为积极推进“氢进万家”科技示范工程，山东省鼓励氢能车辆开展跨区运营，自2024年3月1日起，对行驶山东省高速公路安装ETC套装设备的氢能车辆暂免收取高速公路通行费。政策试行期2年，到期后依据执行情况适时调整。 我们的观点：在国家发改委等联合印发的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》确立了绿色氢能在国家未来能源和产业建设中的地位。2023年中国加氢站累计建成407座，新建62座，2023年12月国资委发布《共建中国氢能高速行动倡议》目的加快构建上海、广东、京津翼等5个城市示范群的氢能高速网络。此次山东省免征氢能车辆高速通行费，标志了氢能由基础建设阶段，转入探索氢能较大规模应用场景的实践阶段。 根据中汽协数据，2023年中国氢能源汽车销售约5600辆，同比增长55%。氢燃料电池作为目前氢能源领域终端应用最成熟的场景，随着上游制氢端成本逐渐降低，中游运输、加注设施的配套完善以及政府优惠政策的鼓励，让氢能源汽车终端使用愈加经济便捷，有望销售量持续提升。亿华通（2402.HK）、国鸿氢能（9663.HK）作为中国氢燃料电池的头部提供商，有望受益于行业的加速发展，建议关注。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 【近期研报】 ➢美兰空港（0357.HK）深度报告：海南自贸港红利与产能共振，枢纽价值重估美兰空港枢纽价值重估，压力因素已充分释放，处于业绩转折点： (1)海南唯一释放产能的主要机场，海南增量客流的和自贸港建设红利的主要承接者。公司定位海南自贸港国际核心枢纽，重组后回归国有管理，控股股东为海南国资背景。三亚凤凰机场在19/ 23年产能已饱和(三亚凤凰可容纳2,000-2,500万人次吞吐量，暂无明确扩建规划)，增量客流主要由海口美兰承接(3,500万人次吞吐量设计产能)。 (2)压力期已过，预计24年为业绩转折点，枢纽价值重估。公司的主要压力因素已在22-23年充分释放，包括客流/成本/离岛免税消费压力。公司在21年12月投用T2航站楼、23年起接手母公司机场跑道资产整体运营，成本压力已在23年充分释放。估值回归催化剂为客流和免税消费升温、海南封关细则推出、诉讼落地、免税扣点率谈判。 (3)免税业务受经营面积和客流推动，扣点率具备上行潜力。公司免税扣点率约15%，大幅低于同业。后疫情时代，各同业机场主要品类扣点率在20-36%区间。美兰的T1/T2航站楼免税经营协议分别在24年末/26年到期，扣点率有望重定价。 受益于海南自贸港建设东风，叠加公司产能释放，客流和免税销售增长共振。我们预计公司2023E-2025E的收入分别为20.6/ 24.7/ 31.1亿元，同比+80%/ +20%/ +26%；归母净利润为-1.1/ 1.8/ 6.0亿元。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 ➢点评报告：光伏产业链价格触底持稳，3月需求回升或现拐点 事件： EnergyTrend最新报价显示，光伏产业链整体价格持稳不变。单晶复投料主流成交价格为60元/KG，单晶致密料的主流成交价格为58元/KG；N型料报价71元/KG。本周M10硅片主流成交价格保持在2.05元/片，G12主流成交价格为3元/片；N型182单晶硅片人民币主流成交价格为1.98元/片，N型210单晶硅片人民币主流成交价格为3.05元/片。 M10电池片主流成交价为0.385元/W；G12电池片主流成交价企稳0.38元/W；M10单晶TOPCon电池人民币价格为0.470元/W，G12单晶TOPCon电池片人民币报价保持在0.49元/W。 182单面单晶PERC组件主流成交价为0.93元/W，210单面单晶PERC组件主流成交价为0.95元/W，182双面双玻单晶PERC组件成交价为0.94元/W，210双面双玻单晶PERC组件主流成交价为0.97元/W。 本周2.0mm镀膜光伏玻璃价格为16.5元/㎡，3.2mm镀膜光伏玻璃最新报价为25.5元/㎡。 点评观点： 3月需求回温速度待观察，产业链价格回升仍需时间： 从组件需求来看，欧洲目前正处于补库阶段，国内大型项目正酝酿开动，但还需要时间。组件厂预判三至四月需求回升而提前备货，预计三月排产上升50GW左右的体量。市场整体需求回升速度仍有待观察，且硅片累积库存也需要一定时间消化，预计短期光伏产业链价格底部反弹幅度有限，以稳为主，后续各细分环节报价也会有所分化。整体来看，光伏产业链价格底部基本确立，但触底反弹和价格回升空间仍有待观察。重点推荐业绩增长确定的光伏玻璃行业龙头企业：信义光能（0968HK）和福莱特玻璃（6865 HK）。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢2月29日中资美元债一级市场发行2只债券 陕西金融（穆迪：Baa3稳定，惠誉：BBB稳定）拟发行Reg S、3年期、以美元计价的高级无抵押债券。初始指导价6.5%区域，最终定价6%。中金公司(B&D)、招商永隆银行、华夏银行香港分行、兴证国际、中银国际担任联席全球协调人、联席账簿管理人和联席牵头经办人；兴业银行香港分行、浦发银行香港分行、信银资本、农银国际、民银资本、中国银行、光银国际、浦银国际、中信建投国际、交银国际、中信证券、东方证券香港、澳门国际银行、招银国际、民生银行香港分行担任联席账簿管理人和联席牵头经办人。 晋江路桥建设拟发行Reg S、364天、以美元计价的高级无抵押债券。初始指导价6.90%区域，最终定价6.35%。华泰国际(B&D)、国泰君安国际担任联席全球协调人、联席账簿管理人和联席牵头经办人；中银国际、光银国际、中信银行国际、兴证国际、中金公司、中信建投国际、中信 证券、招银国际、民银资本、信银资本、东兴证券香港、广发证券、海通国际、澳门国际银行、众和证券、浦银国际、中泰国际担任联席账簿管理人和联席牵头经办人。 【市场综述】 昨日港股各种重要指数有涨有跌。截至2月29日，恒生指数下跌0.15%，报收16511.44点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为-0.02%、0.65%和0.89%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到-0.84%和0.14%。从行业来看，多数行业出现上涨：其中工业和非必需性消费表现相对较好，涨跌幅分别为2.97%和1.03%；电讯业和能源业市场走势较弱，涨跌幅分别为-1.27%和-1.49%。内地股市方面，截至2月29日，上证指数收盘价为3015.17点，上涨1.94%；深证综指收盘价为1706.98点，上涨3.36%。陆港股通方面，截至2月29日，当日沪股通北上资金净流量为86.42亿元，深股通北上资金净流量为79.62亿元，共计陆股通资金净流入166.03亿元；当日沪市港股通南下资金净流入13.46亿元，深市港股通南下净流入为-1.07亿元，共计港股通资金净流入12.39亿元。 美国三大股指集体收涨：截至2月29日，道琼斯工业指数报收38996.39点，较前一个交易日上涨0.12%；标普500指数报收5096.27点，较前一个交易日上涨0.52%；纳斯达克指数报收16091.92点，较前一个交易日上涨0.9%。此外，费城半导体指数报收4726.92点，较前一个交易日上涨2.7%。欧洲股市方面：截至2月29日，英国富时100指数报收7630.02点，较前一个交易日上涨0.07%；法国CAC40指数报收7927.43点，较前一个交易日下跌0.34%；德国DAX指数报收17678.19点，较前一个交易日上涨0.44%。 期货市场方面：截至2月29日，恒生期货收盘价为21175.88点，较前一个交易日下跌0.24%。伦敦金现收盘价为2043.86美元/盎司，较前一个交易日上涨0.48%。布伦特原油收盘价为83.62美元/桶，较前一个交易日下跌0.07%。此外，人民币兑美元汇率报7.19元/美元，较前一个交易日下跌0.08%。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国