大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年2月2 5日 摘要 大类资产配置：欧美利率路径的反复扰动 1.海外宏观：欧美会议纪要打击市场降息预期 (1)欧美2月经济景气度数据出炉：美国2月Markit制造业较1月进一步改善，继续位于荣枯线上方，创下2022年9月以来的最快增长，主要受益于订单增长强劲。美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，前值50.7；服务业PMI初值51.3，创三个月新低，预期52.3，前值52.5；综合PMI初值51.4，预期51.8，前值52。欧元区方面，受益于服务业超强表现，欧元区整体商业活动下滑趋势有所缓解。欧元区2月综合PMI由47.9升至48.9，略高于预期值48.5，为连续第9个月处于荣枯线下。而服务业则从48.5跃升至50，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩。制造业仍然是欧元区经济的拖累，2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，逊于预期值47，显示欧元区制造业的低迷在本月进一步加深。 (2)欧美降息路径大幅调整：美联储会议纪要显示联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息；大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性。市场对于美联储降息预期快速回调，最早降息时点延后至6月，且全年降息幅度骤降至85bp，且若通胀持续反弹，将可能重新收紧货币政策。欧央行会议纪要同样打击了市场对于降息的乐观预期。会议纪要指出，欧央行官员认为过早降息比过度紧缩更加危险，如果经济活动比预期更强劲、工资增长加速或出现新的通胀压力，央行可能需要重新收紧政策。会议纪要公布后，交易员下调欧央行的降息幅度至100个基点以下。 2.大类资产表现：科技股财报提振下全球股指多数收涨；降息预期再度回调，美债收益率整体上行，中美利差再度走扩；欧元区PMI小幅回暖提振欧元表现，美元指数下行，其他非美元货币表现不一；人民币继续小幅调整，离岸人民币小幅升值；地缘政治与海外宏观冲击共同扰动国际商品价格，国内商品价格整体呈现延续承压分化的态势。 (1)债市方面，在会议纪要偏鹰和CPI数据等影响下，市场宽松预期继续回调，美债收益率继续反弹；欧洲PMI小幅回暖，但德国表现不佳，德国十年期国债收益率出现上行；国内资金面持续改善，十年期国债收益率周度下行3.8个bp至2.40%附近，中美十年期债券收益率利差扩大至185个基点。 (2)汇率方面，美元指数周内小幅回落，周内下跌0.3%，报收103.97，欧元区经济状况有所改善，支撑欧元价格上行。人民币周内小幅调整，最新美元兑人民币报收7.1064（前一周为7.1036），离岸人民币报收7.2068（一周前为7.2216）。 (3)股市方面，美联储会议纪要偏鹰，引发市场对于降息的预期回调，权益市场风险偏好受到一定压制，但在科技股财报超预期盈利的提振下，全球股指表现多数收涨。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.46%和1.49%，MSCI发达国家指数微涨0.06%，MSCI新兴市场指数上涨1.19%。(4)大宗商品方面，欧佩克联盟减产及中东红海局势支撑油市，IEA下调原油需求增长预估，需求端忧虑加剧震荡，带动原油价格周内宽幅震荡。贵金属方面，美 联储暂缓降息与地缘冲突共同影响下，comex黄金本周上涨23美元，收于2037.4美元/盎司，较上周上涨1.14%。国内商品期货市场资金净流出201.45亿元，在海外宏观风险冲击和国内多举措推进经济恢复向好的综合影响下，大宗商品整体呈现延续承压分化的态势。其中，受外盘影响，能化商品整体偏强，贵金属小幅回落，农产品板块表现分化，黑色商品表现偏弱。3.下周关注重点： 国内关注中国2月官方PMI；海外关注美国1月PCE物价数据和2月ISM非制造业指数 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1欧美2月经济景气度数据出炉 资料来源：美国财政部，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国2月Markit制造业较1月进一步改善，继续位于荣枯线上方，创下2022年9月以来的最快增长，主要受益于订单增长强劲。美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，前值50.7；服务业PMI初值51.3，创三个月新低，预期52.3，前值52.5；综合PMI初值51.4，预期51.8，前值52。 ➢受益于服务业超强表现，欧元区整体商业活动下滑趋势有所缓解。欧元区2月综合PMI由47.9升至48.9，略高于预期值48.5，为连续第9个月处于荣枯线下。而服务业则从48.5跃升至50，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩。制造业仍然是欧元区经济的拖累，2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，逊于预期值47，显示欧元区制造业的低迷在本月进一步加深。 1.2美欧利率预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储会议纪要显示联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息；大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性。市场对于美联储降息预期快速回调，最早降息时点延后至6月，且全年降息幅度骤降至85bp，且若通胀持续反弹，将可能重新收紧货币政策。 ➢欧央行会议纪要同样打击了市场对于降息的乐观预期。会议纪要指出，欧央行官员认为过早降息比过度紧缩更加危险，如果经济活动比预期更强劲、工资增长加速或出现新的通胀压力，央行可能需要重新收紧政策。会议纪要公布后，交易员下调欧央行的降息幅度至100个基点以下。 1.3美国货币基金市场资金连续两周流出 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢在美联储积极管控下，美元融资市场整体保持平稳，有担保隔夜融资利率维持稳定。➢货币基金市场在降息预期快速回调，以及美债收益率快速飙升的双重影响下，连续两周面临资金流出，本周净流出53.3亿美元。 1.4美联储资产负债表跟踪 资料来源：美联储，光大期货研究所 ➢本周美联储周内资产规模减少523.33亿美元，国债持有减少310.74亿美元，贷款项目减少5.81亿美元，MBS减少30.07亿美元，逆回购规模大幅流入1090.53亿美元。在美联储短期内不会开启降息周期预期影响下，市场资金重新回归逆回购市场以获取较高的回报率。 1.5美元流动性压力降温 资料来源：美联储，光大期货研究所 资料来源：美联储，光大期货研究所 ➢从美联储贷款规模来看，中小银行业的流动性状况保持平稳，BTFP周度规模减少了5.41亿美元，其他贷款项目变化不大。 ➢从负债端来看，本周TGA现金余额账户减少431.21亿美元至7887.59亿美元，虽然本周的长期美债拍卖结果不佳，但财政部依旧留有足够的现金以满足季末7600亿美元余额的计划。流通货币小幅增加26.1亿美元，储备金余额减少143.74亿美金，美元流动性压力明显改善。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储会议纪要偏鹰，引发市场对于降息的预期回调，权益市场风险偏好受到一定压制，但在科技股财报超预期盈利的提振下，全球股指表现多数收涨。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.46%和1.49%，MSCI发达国家指数微涨0.06%，MSCI新兴市场指数上涨1.19%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢在会议纪要偏鹰和CPI数据等影响下，市场宽松预期继续回调，美债收益率继续反弹。1年期美债收益率上调7个基点报5.00%，2年期美债收益率上调11个基点报4.67%，5年期美债收益率上调6个基点报4.28%，10年期美债收益率上调2个基点报4.26%，收益率曲线逐渐平坦化。 ➢虽然欧元区经济下滑有所放缓，但德国PMI数据表现依旧不佳，德国十年期国债收益率上调9个基点报2.47%，英国十年期国债收益率下调2个基点报4.17%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线整体上移，10年期与2年期利差周内小幅走扩至-41bp。 ➢国内资金面持续改善，十年期国债收益率周度下行3.8个bp至2.40%附近，中美十年期债券收益率利差扩大至185个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内小幅回落，周内下跌0.3%，报收103.97，欧元区经济状况有所改善，支撑欧元价格上行。人民币周内小幅调整，最新美元兑人民币报收7.1064（前一周为7.1036），离岸人民币报收7.2068（一周前为7.2216）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币表现不一，欧元/美元涨0.61%报收1.0834，英镑/美元涨0.29%报收1.2621，瑞士法郎/美元变化0%报收1.5238，美元/加元涨0.11%报收1.3503，美元/澳元跌0.48%报收1.5238，美元/日元涨0.17%报收150.4990。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，欧佩克联盟减产及中东红海局势支撑油市，IEA下调原油需求增长预估，需求端忧虑加剧震荡，带动原油价格周内宽幅震荡，周度WTI原油和布伦特原油期货价格分别下跌2.13%和3.35%。 ➢贵金属方面，美联储暂缓降息与地缘冲突共同影响下，comex黄金本周上涨23美元，收于2037.4美元/盎司，较上周上涨1.14%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场资金净流出201.45亿元，在海外宏观风险冲击和国内多举措推进经济恢复向好的综合影响下，大宗商品整体呈现延续承压分化的态势。其中，受外盘影响，能化商品整体偏强，贵金属小幅回落，农产品板块表现分化，黑色商品表现偏弱。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金流出201.45亿元。➢周度资金净流入：原油4.44亿元；➢周度资金净流出：铜5.61亿元，黄金31.79亿元，螺纹钢8.4亿元，PTA,13.59亿元，豆一1.16亿元，生猪4.95亿元，铁矿石3.48亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。