二永债利差持续下探

二永债利差持续下探 证券研究报告/固定收益周报2024年2月24日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔4.5bp、6.2bp和7.3bp，分处13%、7%和1%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为内蒙古；AA+级城投信用 利差走阔幅度最大为天津，收窄幅度最大为青海；AA级城投信用利差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为山东。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔7.0bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔7.0bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔9.1bp。截至2024年2月23日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为65.7bp、52.2bp和33.8bp，相较上周分别走阔5.0bp、4.3bp和4.8bp。 产业债：本周各评级利差均有所走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔 5.3bp、5.8bp和10.8bp，分处17%、1%和1%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为医药生物，走 阔8.3bp，走阔幅度最小的为农林牧渔，走阔1.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔14.7bp，收窄幅度最大为化工，收窄13.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为化工，走阔8.9bp，收窄幅度最大为机械设备，收窄11.6bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为运输设备，走阔14.1bp，收窄幅度最大为稀有金属，收窄2.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为高速公路，走阔14.1bp，收窄幅度最大为环保工程及服务，收窄14.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为化学制品，走阔8.9bp，收窄幅度最大为专用设备，收窄11.6bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔8.0bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔4.9bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔7.5bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔6.4bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔16.6bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔4.9bp。截至2024年2月23日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为57.6bp、59.6bp和69.8bp，相较上周分别走阔6.7bp、3.8bp和7.8bp。 金融债：本周商业银行二级资本债较上周有所收窄，证券公司次级债、保险公司资本补充债券均较上周有所走阔。其中，商业银行二级资本债利差收窄0.19bp，证券公司次级债利差走阔5.50bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.18bp。分级别看，本周AAA级 商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为32.0bp、50.0bp、46.6bp。其中，商业银行二级资本债利差走阔0.1bp，证券公司次级债利差走阔 5.6bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.7bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为188.0bp、237.6bp，其中，商业银行二级资本债走阔0.3bp，保险公司资本补充债券利差走阔4.1bp。隐含评级方面，AA+商业银行二级资本债利走阔1.1bp，证券公司次级债利差走阔5.8bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.2bp，商业银行永续债利差走阔0.1bp，证券公司永续债利差走阔1.3bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差与上周基本持平，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔1.1bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄0.4bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄1.1bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率下行9.9bp，证券公司次级债收益率下行8.5bp，保险公司资本补充债券收益率下行9.8bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） AAA AA+ AA 总体 350 350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 00 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 地区存量余额利差较年 初变动 利差较上 周变动 利差历史 分位数利差 辽宁49 云南176 青海10 贵州318 黑龙江3 广西473 宁夏89 天津1308 吉林373 内蒙古40 河南945 陕西765 河北441 西藏96 甘肃130 新疆489 山东3889 重庆1438 海南55 安徽1512 山西369 江苏7288 江西1820 湖南2023 湖北2601 -14 -133 -312 -22 -1 -67 -66 -18 -26 -11 -12 -15 -8 -12 -28 -11 -13 -14 -19 -10 -8 -8 -8 -12 -14 7 -4 -19 3 9 4 2 4 3 7 7 8 8 7 6 7 6 5 6 7 6 6 5 6 4 14% 17% 17% 13% 3% 5% 17% 7% 2% 3% 7% 2% 6% 36% 10% 4% 11% 1% 17% 5% 2% 6% 7% 5% 5% 135 115 99 88 80 78 74 71 69 69 68 68 67 66 64 64 63 63 62 61 60 60 58 58 56 来源：WIND，中泰证券研究所 序号 地区 存量余额 AAA 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 内蒙古10 云南79 贵州279 辽宁25 天津1110 吉林304 广西325 甘肃130 河南356 海南39 宁夏34 陕西579 山西224 山东2892 湖北1715 新疆163 安徽438 河北195 江苏3096 江西1174 上海817 浙江1391 广东1581 湖南766 重庆691 初变动周变动 -1212 -16210 -231 -287 -177 -233 -97 -247 -16 -47 -117 -108 -66 -125 -94 -114 04 -94 -74 -114 -27 -55 15 -65 -104 分位数 30% 9% 41% 16% 21% 1% 16% 11% 22% 29% 15% 1% 5% 21% 11% 12% 31% 12% 12% 14% 31% 17% 32% 11% 7% 利差 地区 存量余额 AA+ 利差较年利差较上利差历史 利差 地区 存量余额 AA 利差较年利差较上利差历史 利差 100 88 86 84 70 70 66 64 63 61 61 56 56 56 54 53 51 50 48 46 46 45 45 45 43 辽宁 云南广西陕西贵州青海宁夏黑龙江天津山东河北内蒙古吉林重庆新疆江西河南西藏山西广东江苏湖南安徽福建四川 18 97 87 137 30 10 55 3 187 942 181 30 68 624 294 520 542 96 145 321 3435 1051 899 320 780 初变动周变动分位数 -14735% -127321% -551116% -108418% -2925% -312-1922% -103816% -1920% -14117% -17913% -17913% -584% -7892% -1567% -6912% -10612% -1677% -12736% -1263% -2717% -977% -1357% -668% -2712% -1052% 135 121 109 103 100 99 86 80 80 76 71 69 68 68 68 67 67 66 66 62 62 61 61 60 60 贵州 辽宁重庆四川广西山东新疆河南湖南陕西天津安徽河北湖北江西江苏海南浙江福建广东北京上海青海山西内蒙古 9 7 123 174 61 55 33 47 207 49 10 176 65 185 127 758 16 254 174 51 41 19 0 0 0 初变动周变动分位数 -97-960% -103-721% -21830% -65-911% -49910% -176-324% -255% -50511% -7023% 2144% 78-42% -1885% -1153% -1753% -1563% -972% -64311% -965% -1453% -16-17% -17511% -1063% 384 210 193 133 124 111 102 97 92 91 78 76 73 73 73 73 70 70 63 60 57 55 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 序号 地区存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 利差 地区 存量余额初变动 AA+ 利差较年利差较上利差历史 利差 AA 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 贵阳市 鄂尔多斯市许昌市潍坊市昆明市沈阳市长春市郑州市淄博市上饶市 73 10 45 30 63 25 132 163 165 110 西安市301 盐城市 南宁市赣州市漳州市青岛市珠海市太原市襄阳市济南市烟台市龙岩市芜湖市淮安市石家庄市 129 21 20 61 129 49 100 -77 -12 98 -9 -160 -28 -21 -2 -15 -36 -5 1 -1 -3 -11 -19 -22 -6 -8 -15 -8 6 53 -11 -8 周变动分位数 -270% 1230% -20% 519% -97% 716% 76% 118% 812% 72% 95% 717% 1047% 822% 89% 419% -12% 621% 412% 213% 531% 848% 550% 731% 518% 147 100 98 95 90 84 74 72 71 68 67 64 62 61 57 57 56 56 55 55 54 5