中高等级信用与二永债利差压缩至极低分位数差强势压缩

——信用利差周度跟踪 证券研究报告 3中高等级信用与二永债利差压缩至极低分位数差强势压缩， 债券研究 2024年4月21日 ➢城投利差普遍下行9-11BP。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行9BP、11BP和11BP。其中，天津和贵州AAA级平台利差下行幅度较大，达12BP；辽宁和黑龙江AA+级平台利差分别下行17BP和12BPP；天津、吉林和贵州AA级平台利差分别下行30BP、28BP和19BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台利差分别下行10BP、10BP和11BP。其中，吉林、天津和贵州省级平台利差下行12BP；吉林、贵州和广西地市级平台利差分别下行14BP、12BP和12BP；贵州、云南和河北区县级平台利差分别下行19BP、14BP和14BP。 ➢产业债利差整体下行，万科利差继续走阔。本周，央企和地方国企地产债信用利差分别下行6BP和7BP，而混合所有制和民企地产债利差分别上行153BP和53BP。龙湖利差上行64BP；金地利差下行108BP，万科利差上行256BP，华发股份和保利利差均下行8BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行9BP，河钢和沙钢利差分别下行9BP和8BP。 ➢二永债利差全面下行，3-5Y期多数品种利差创历史新低。本周二永债利差整体下行，3-5Y期多数品种以及1Y期AA级二永债利差创新低。具体来看，1Y期二永债利差下行7-9BP；3Y期二永债利差下行5-9BP；而5Y期商业银行二级资本债利差下行5-8BP，5Y期商业银行永续债利差下行8-10BP，3-5Y期多数品种以及1Y期AA级二永债利差创历史新低，其他品种利差也下行至历史3%以下低分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢城投与产业永续债超额利差多数下行，处于历史5%以内低分位数。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.78BP至11.98BP，处于4.77%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.46BP，处于4.04%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.41BP至15.30BP，处于4.62%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.02BP至21.21BP，处于0.66%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差继续大幅下行，中高等级利差降至历史极低分位数................................................4二、城投利差普遍下行9-11BP..........................................................................................................5三、产业债利差整体下行，万科利差继续走阔................................................................................7四、二永债利差全面下行，3-5Y期多数品种利差创历史新低.......................................................8五、城投与产业永续债超额利差多数下行，处于历史5%以内低分位数.......................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差继续大幅下行，中高等级利差降至历史极低分位数 本周国内中短端利率维持震荡格局，1Y和2Y国开债收益率分别上行2BP和1BP，而3Y和5Y期国开债收益率分别下行2BP和3BP。信用债收益率继续大幅下行，弱资质品种继续维持强势，1-5Y期AA级及以上品种收益率下行6-10BP，1-5Y期AA-级品种收益率下行13-18BP。从信用利差来看，各期限信用利差均明显下行，1-2Y期AA级及以上品种利差下行9-11BP，3-5Y期AA级及以上品种利差下行3-7BP，1-5Y期AA-及品种利差下行13-15BP，AA级以上各期限信用利差均已降至15年以来5%以内的极低分位数。1-5Y期AA/AA-评级利差下行6-8BP。期限利差多数下行0-4BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差普遍下行9-11BP 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行9BP、11BP和11BP。其中，天津和贵州AAA级平台利差下行幅度较大，达12BP；辽宁和黑龙江AA+级平台利差分别下行17BP和12BPP；天津、吉林和贵州AA级平台利差分别下行30BP、28BP和19BP。 分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行10BP、10BP和11BP。其中，吉林、天津和贵州省级平台信用利差下行12BP；吉林、贵州和广西地市级平台信用利差分别下行14BP、12BP和12BP；贵州、云南和河北区县级平台信用利差分别下行19BP、14BP和14BP。 三、产业债利差整体下行，万科利差继续走阔 本周，央企和地方国企地产债信用利差分别下行6BP和7BP，而混合所有制和民企地产债利差分别上行153BP和53BP。龙湖利差上行64BP；金地利差下行108BP，万科利差上行256BP，华发股份和保利利差均下行8BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行9BP，河钢和沙钢利差分别下行9BP和8BP。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 7 四、二永债利差全面下行，3-5Y期多数品种利差创历史新低 本周二永债利差整体下行，3-5Y期多数品种以及1Y期AA级二永债利差创新低。具体来看，1Y期二永债利差下行7-9BP；3Y期二永债利差下行5-9BP；而5Y期商业银行二级资本债利差下行5-8BP，5Y期商业银行永续债利差下行8-10BP，3-5Y期多数品种以及1Y期AA级二永债利差创历史新低，其他品种利差也下行至历史3%以下低分位数。 五、城投与产业永续债超额利差多数下行，处于历史5%以内低分位数 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.78BP至11.98BP，处于4.77%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.46BP，处于4.04%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.41BP至15.30BP，处于4.62%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.02BP至21.21BP，处于0.66%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢