中长端信用利差走扩，高等级二永债略有修复

——信用利差周度跟踪20250919 3中长端信用利差走扩高等级二永债略有修复 证券研究报告 债券研究 2025年9月20日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差多数下行约1BP。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差总体较上周均下行1BP。AAA平台利差多数持平或下行1BP，其中海南下行3BP，河南、甘肃、吉林下行2BP，新疆上行1BP；AA+级平台利差多数下行1-2BP，其中北京、陕西下行3BP，青海持平，宁夏上行1BP；AA级平台多数下行1-2BP，其中河北、贵州下行3BP，四川、新疆、海南持平。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均下行1BP。省级平台利差多数持平或下行1BP，其中海南下行3BP，河北、甘肃、吉林下行2BP，新疆、浙江上行1BP；市级平台多数持平或下行1-2BP，宁夏上行1BP，海南上行5BP；区县级平台多数下行1-2BP，广西、贵州下行4BP，河北、江西持平。 ➢产业债利差多数下行,混合所有制地产债利差大致平稳。本周央国企地产债利差下行2BP，混合所有制地产债利差持平，民企地产债利差上行42BP。龙湖利差下行2BP，美的置业下行3BP，旭辉上行35BP，金地下行2BP，万科下行2BP。各等级煤炭债利差下行1-2BP；各等级钢铁债利差下行2-3BP；各等级化工债利差下行1BP。陕煤和河钢利差下行2BP，晋控煤业利差上行1BP。 ➢二永债收益率小幅回落，高等级品种表现略强。1Y期各等级二级资本债收益率下行1BP，永续债收益率持平，利差压缩5-6BP；3Y期AAA、AA+、AA级二级债收益率分别下行3BP、1BP、0BP，永续债收益率下行1-2BP，利差下行4-7BP；5Y期AAA级二永债收益率下行1-2BP，利差上行1BP，AA+级二级债收益率下行1BP，永续债收益率上行1BP，利差上行1-3BP；AA级二永债收益率上行2BP，利差上行4BP。 ➢产业永续超额利差平稳，城投5Y永续超额利差下行。产业AAA3Y永续债超额利差持平于14.52BP，处于2015年以来的36.61%分位数,产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至12.40BP，处于2015年以来的25.09%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.02BP至6.63BP，处于7.56%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行2.97BP至7.51BP，处于3.82%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、利率延续震荡格局，中长端信用利差显著走扩......................................................................4二、城投债利差多数下行1BP..........................................................................................................5三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差平稳..............................................................6四、二永债收益率小幅回落，高等级品种表现略强......................................................................7五、产业永续超额利差平稳，城投5Y永续超额利差下行............................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、利率延续震荡格局，中长端信用利差显著走扩 本周利率债延续高位震荡，受新券发行增值税因素影响，1Y和3Y期国开债收益率分别上行5BP和4BP，5Y和7Y期国开债收益率较上周分别下行2BP，10Y期国债收益率持平。信用债收益率略有抬升，中长端升幅相对较大。1Y期AAA级信用债收益率上行2BP，其余等级上行1BP；3Y期AA+级信用债收益率下行1BP，其余等级持平；5Y期AAA等级品种收益率上行5BP，其余等级上行2BP；7Y期AAA等级信用债收益率上行3BP，其余等级持平；10Y期各等级信用债收益率上行3-4BP。受估值因素影响短端信用利差压缩，但中长端信用利差仍明显回升。1Y期各等级信用利差下行3-4BP；3Y期各等级信用利差下行4-5BP；5Y期AAA级信用债利差上行7BP，其余等级上行4BP；7Y期AAA级信用利差上行5BP，其余等级上行2BP；10Y期各等级信用利差上行3-4BP。评级利差方面，1Y期AAA/AA+利差下行1BP，其余持平；3Y期AAA/AA+利差下行1BP，AA+/AA评级利差下行1BP，其余持平；5Y期和7Y期AAA/AA+利差下行3BP，其余持平；10Y期AAA/AA+上行1BP，AA+/AA持平。期限利差方面，各等级3Y/1Y下行0-1BP，5Y/3Y上行2-5BP，7Y/5Y下行2BP；AAA等级10Y/7Y下行1BP，AA+和AA等级10Y/7Y上行3BP。 二、城投债利差多数下行1BP 本周城投债利差多数下行约1BP。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差总体较上周均下行1BP。AAA平台利差多数持平或下行1BP，其中海南下行3BP，河南、甘肃、吉林下行2BP，新疆上行1BP；AA+级平台利差多数下行1-2BP，其中北京、陕西下行3BP，青海持平，宁夏上行1BP；AA级平台多数下行1-2BP，其中河北、贵州下行3BP，四川、新疆、海南持平。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均下行1BP。省级平台利差多数持平或下行1BP，其中海南下行3BP，河北、甘肃、吉林下行2BP，新疆、浙江上行1BP；市级平台多数持平或下行1-2BP，宁夏上行1BP，海南上行5BP；区县级平台多数下行1-2BP，广西、贵州下行4BP，河北、江西持平。 三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差平稳 产业债利差多数下行,混合所有制地产债利差大致平稳。本周央国企地产债利差下行2BP，混合所有制地产债利差持平，民企地产债利差上行42BP。龙湖利差下行2BP，美的置业下行3BP，旭辉上行35BP，金地下行2BP，万科下行2BP。各等级煤炭债利差下行1-2BP；各等级钢铁债利差下行2-3BP；各等级化工债利差下行1BP。陕煤和河钢利差下行2BP，晋控煤业利差上行1BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债收益率小幅回落，高等级品种表现略强 二永债收益率小幅回落，1Y、3Y期信用利差收窄，5Y期小幅走阔，高等级品种表现略强。具体来看，1Y期各等级二级资本债收益率下行1BP，永续债收益率持平，利差压缩5-6BP；3Y期AAA、AA+、AA级二级债收益率分别下行3BP、1BP、0BP，永续债收益率下行1-2BP，利差下行4-7BP；5Y期AAA级二永债收益率下行1-2BP，利差上行1BP，AA+级二级债收益率下行1BP，永续债收益率上行1BP，利差上行1-3BP；AA级二永债收益率上行2BP，利差上行4B