信用利差再度压缩，二永债表现强势

——信用利差周度跟踪 3信用利差再度压缩二永债表现强势 证券研究报告 债券研究 2025年7月5日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差全面下行，各品种利差均下行约4BP。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差均下行约4BP。AAA级平台信用利差多数下行3-4BP，辽宁下行9BP；AA+级平台利差多数下行3-5BP，青海下行2BP，辽宁持平；AA级平台利差多数下行3-6BP，辽宁下行13BP，云南下行7BP，天津下行2BP，山西下行1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP。各省级平台利差多数下行2-5BP，江苏下行7BP；各地市级平台利差多数下行3-6BP，青海下行2BP，内蒙古持平；区县级平台利差多数下行3-5BP，广西下行7BP，云南下行8BP，辽宁下行13BP。 ➢产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升。本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行2BP，民企地产债利差抬升13BP。龙湖下行5BP，金地下行4BP，美的置业下行2BP，万科利差上行11BP，旭辉上行355BP。各等级煤炭债利差下行3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；各等级化工债利差下行4-5BP。陕煤利差下行1BP，河钢利差下行2BP，晋控煤业下行4BP。 ➢二永债收益率跟随存单利率回落，中短端高等级品种利差压缩幅度较大，整体表现强于普通信用债品种。1Y期AAA-二级资本债收益率下行9BP，利差压缩6BP，其余等级二永债收益率下行8BP，利差压缩4-5BP。3Y期AAA-二级资本债收益率下行9BP，利差压缩7BP，其余等级二永债收益率下行6BP，利差下行4BP。5Y期各等级二永债收益率下行5-7BP，利差压缩5-6BP。 ➢产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续债超额利差下行。产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至3.82BP，处于2015年以来的0.59%分位数，AAA5Y永续债超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.09%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.38BP至3.76BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.10BP至9.91BP，处于9.32%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、信用债重回强势3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右...................................................4二、城投债利差全面下行.................................................................................................................5三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升......................................................6四、二永债收益率全线下行，整体表现强于普通信用债品种......................................................7五、产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续超额利差下行.............................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、信用债重回强势3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右 本周利率债收益率震荡回落，1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、1BP和4BP，10Y期收益率持平。信用债收益率重回下行态势，3Y及以上各品种普遍下行5BP左右。1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，AA级下行4BP，AA-级下行7BP；3Y期各等级信用债收益率下行4-6BP；5Y期各等级信用债收益率下行2-4BP；7Y期各等级收益率下行4BP；10Y期各等级收益率下行4-5BP。除部分高等级短久期品种外，信用利差多数下行。1Y期AA+及以上品种信用利差上行1BP，AA下行1BP，AA-下行4BP；3-5Y期各等级信用利差下行2-4BP；7Y期各等级信用利差下行1BP；10Y期各等级信用利差下行4-5BP。评级利差和期限利差多数持平或下行。评级利差方面，1Y期AA+/AA和AA/AA-评级利差分别下行2BP和3BP，3Y期AA/AA-评级利差下行2BP，5Y期AAA/AA+和AA+/AA分别上行和下行2BP，其余评级利差变动幅度不超过1BP。期限利差方面，AAA级3Y/1Y期限利差下行3BP，其余期限利差持平；AA+级5Y/3Y期限利差上行2BP，其余期限下行1-3BP；AA等级各期限利差下行0-1BP。 二、城投债利差全面下行 本周城投债利差全面下行，各品种利差均下行约4BP。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差均下行约4BP。AAA级平台信用利差多数下行3-4BP，辽宁下行9BP；AA+级平台利差多数下行3-5BP，青海下行2BP，辽宁持平；AA级平台利差多数下行3-6BP，辽宁下行13BP，云南下行7BP，天津下行2BP，山西下行1BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP。各省级平台利差多数下行2-5BP，江苏下行7BP；各地市级平台利差多数下行3-6BP，青海下行2BP，内蒙古持平；区县级平台利差多数下行3-5BP，广西下行7BP，云南下行8BP，辽宁下行13BP。 三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升 产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升。本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行2BP，民企地产债利差抬升13BP。龙湖下行5BP，金地下行4BP，美的置业下行2BP，万科利差上行11BP，旭辉上行355BP。各等级煤炭债利差下行3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；各等级化工债利差下行4-5BP。陕煤利差下行1BP，河钢利差下行2BP，晋控煤业下行4BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债收益率全线下行，整体表现强于普通信用债品种 二永债收益率跟随存单利率回落，中短端高等级品种利差压缩幅度较大，整体表现强于普通信用债品种。具体来看，1Y期AAA-二级资本债收益率下行9BP，利差压缩6BP，其余等级二永债收益率下行8BP，利差压缩4-5BP。3Y期AAA-二级资本债收益率下行9BP，利差压缩7BP，其余等级二永债收益率下行6BP，利差下行4BP。5Y期各等级二永债收益率下行5-7BP，利差压缩5-6BP。 五、产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续超额利差下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至3.82BP，处于2015年以来的0.59%分位数，AAA5Y永续债超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.09%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.38BP至3.76BP，处于0.29%分位数；城投AAA5