晨会 | 晨会之音-油脂

一、走势回顾 春节长假期间，CBOT豆类下跌，较中国休市时点下跌1-3%，马棕盘面下跌约1.4%。但国内油脂近期走势明显偏强，节后开盘首日小幅低开补跌，但很快开始走强，连续反弹，强势有些超预期。其中，棕榈油最强，菜油最弱。 节后油脂强势，一种说法是因为春节期间国内餐饮、旅游等消费利好带来的节后油脂补货需求，节后国内确实豆油成交还可以。 我们认为，长假期间美豆盘面虽然走弱，但巴西大豆价格继续走强，支撑国内油粕成本端。此外，假期期间国际原油走强可能对油脂节后走强预计也有所带动。 棕榈油之所以领涨，一方面投机性更强，另一方面在于其国内外中短期基本面相对其他两个油脂利空更弱。 二、国际基本面 棕榈油：假期期间，马来西亚棕榈油局公布了1月供需数据，较预期稍偏多，对盘面影响有限。原因：1月马棕产量及出口都较预期偏高，但出口的偏高幅度更多，最终2月库存环比下滑11.83%至202万吨，库存降幅超过预期，此前市场预期库存210万吨左右。对于马棕来说，最近的库存虽然一直在季节性下降，但2月的200万吨库存依旧供需偏中性，供需并不紧张。 现在2月已经过去大半。2月由于工作日偏少、1月的国际棕榈油价格优势减弱，2月马棕产量及出口环比将继续减少，2月库存可能维持季节性下降。 3月开始产地进入季节性增产季，届时需关注产地产量增速及印度的斋月备货需求的影响。这一阶段，因为印度需求，通常马棕库存暂时增不起来，5-6月库存回升逐渐明显。 大豆：机构数据显示，巴西2023/2024年度最新的大豆收割进度已达32%，高于去年同期的25%，也超过五年同期均值25.87%。马托格罗索州和帕拉纳州的大豆收割进度领先，其中马托格罗索州收割率65%，因前期干旱导致作物生长加快，周期缩短。 销售方面，巴西大豆出口销售进度依旧偏慢，与去年同期接近。截至1月末，马托格罗索州销售40.6%，往年平均水平为60%。 虽然巴西大豆这一季同比将减产，并且近期多个机构继续下调巴西新作大豆产量预期，但对比以往产量，本年度的巴西大豆仍是高产年。中短期，巴西大豆升贴水还是有走弱压力，CBOT大豆可能因美豆出口偏弱预期而继续承压。中短期关注美豆下方成本支撑及巴西大豆升贴水变化。 三、国内方面 长假数据显示，国内豆油、棕榈油库存小增，进口菜油库存持稳。中期，2-3月大豆进口偏少，豆油供需边际可能稍趋紧。 因为进口少，节前国内棕榈油库存快速下降，目前供需还不算紧张。若3月船期采购量依旧很少，中期库存继续下降，3月国内供需预计紧张。 国内菜油3月供需仍宽松，关注3月及之后船期菜籽买船变化。 四、结论 整体来看，巴西大豆出口上市压力还在、国内供需现实依旧偏宽松、国际棕榈油减产季将结束，油脂中期维持偏空观点。节后油脂油料并无基本面及消息面利多，短期反弹或难持续。 分析师： 陈燕杰（油脂油料）执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135电话：021-22155623E-mail:chenyanjie@xhqh.net.cn审核人：刘英杰 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。