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一、行情回顾 上周开始，国内豆油及棕榈油止跌回升，表现非常强势，尤其是棕榈油，但菜油持续下跌,始终很弱。由于棕榈油很强，豆棕、菜棕价差短期延续下跌，在历史极值区域继续下探。 短期棕榈油盘面止跌回升。一方面是因为前期做多逻辑并没有实质性变化。11月中旬的高位回落，主要因为多头获利平仓意愿及B40的利空小作文。对于B40的实施，印尼官方态度始终没有动摇。另一方面，11月产地进入雨季减产季。印马两国11月下半月降雨较多，部分地区发生洪涝，雨季特征显现。近期棕榈油产地近远月船期报价进一步扩大，推动P15价差继续攀升到近1000点。 二、国际基本面 棕榈油：船运数据显示11月马棕出口船运量环比减9-10%，11月产量环比减幅预计10%左右，当月库存环比料将季节性下降。中期，雨季持续，当前马棕出口形势看，印马两国库存趋向下降。考虑印度后期开斋节刚需采购，25年2-3月产地供需可能阶段性最为紧张。 目前距离印尼B40实施仅有1月，若如期全面正式实施，印尼对出口LEVY上调的讨论预计不远。 大豆：巴西大豆播种即将结束。今年播种偏快，面积同比可能略增。阿根廷大豆播种进度也偏快。南美尤其是巴西大豆新作增产兑现概率高，CBOT大豆盘面中期可能继续承压趋弱。 菜籽：9月至今中国菜籽进口利润一直较好，但行业担心进口政策风险，加上前期采购充足，近期极少采购，近期美国可能对加拿大征税25%关税，据悉加拿大菜系品种出口压力较大。近两天中国出现加拿大菜油新增采购，对盘面冲击较大。由于美国对加拿大菜油的生柴需求推高价格，中国已很久没有采购加菜油，近两年以俄罗斯菜油进口为主。 三、国内方面 棕榈油：国内豆棕价差前期快速大跌，国内10月至今食用棕榈油每月仅剩20-25万吨刚需，由于10-11月船期采购量比较充足25-30万吨，当前国内库存中性，估计12月底库存也中性。但国内12月-4月船期棕榈油采购量非常少，各月船期的进口套盘利润持续大幅倒挂。明年一季度国内库存预计将快速下降，进口窗户持续不打开，明年3-4月国内供需非常紧张。后期关注进口窗口如何打开。 菜油：因为进口政策风险减弱，国内菜籽进口压力前移，近端国内菜油供需压力增加。 豆油：国内供需仍偏宽松，国内12-1月船期采购几乎完成。明年2-3月大豆到港季节性偏低，中期国内豆油季节性降库存。 四、结论 中短期，若减产季降库预期、印尼25年1月执行B40陆续兑现，P2505仍是偏多思路对待。因印尼后期上调出口LEVY、印度开斋节备货的潜在利多预计尚未计价。但价位看资金可能恐高，后续高位波动预计较大。套利方面，油粕比仍有一定走强空间。豆棕、菜棕价差下跌驱动持续。 分析师： 陈燕杰（油脂油料） 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135电话：021-22155623E-mail:chenyanjie@xhqh.net.cn审核人：刘英杰 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议