晨会 | 晨会之音-油脂

最近两天，油脂高位出现剧烈震荡，昨日更是减仓大跌，猛烈回调，棕榈油领跌。 特朗普胜选之后，美元进一步强势，国际大宗商品近期普跌，棕榈油强劲上涨环境面临挑战，加上棕榈油前期始终是预期交易支撑，现实利多程度并不匹配，短期本身有避险及获利需求，价格高位调整的风险在增加。 本周，油脂市场利空消息渐次出现。首先，是中国对进口自加拿大的菜籽执行反倾销政策的风险短期降低，因为加拿大有官员过来商谈此事，菜油周一率先下跌。其次，周二夜间消息显示美国新的环保署长（EPA）将上任，其对生物燃料行业持反对态度，特朗普上台对美国可再生能源政策的潜在影响，在任命人选上已初见端倪，美豆油盘面当晚大跌。昨天早上，市场传闻印尼可能推迟实施B40掺混计划6个月，原计划25年1月1日开始实施。虽然无法证实真假，但棕榈油本就存在调整风险，所以昨天盘面大跌，并带动豆油，菜油。 消息若为真，则意味着印尼政府对25年执行B40的坚定态度在动摇，支撑中长期棕榈油走强的重要因素有了变化。不过，昨日盘后，外媒消息显示印尼B40延后的消息被澄清，马棕盘面快速拉升。但夜盘美元强势延续，国内外油脂继续下跌。 前期利多逻辑：11-2月产地减产季、印尼24年减产较多、25年1月印尼B40且LEVY需要上调、25年1-3月减产季末期叠加斋月备货。目前看逻辑未改，但已交易很多。经次冲击，油脂预计需要一波调整。剩余多单继续谨慎或减仓，豆棕价差趋跌逻辑未改，油粕比部分止盈。 二、特朗普上台对植物油的影响 影响主要通过2个影响路径，一个是通过对中国大豆进口数量影响国内豆油的供给来体现，可能利多影响；一个是通过美国可再生能源政策的变化，影响美国植物油的生柴用量，进而影响全球植物油供需平衡表，可能偏空影响。目前只是方向性的预测，最终看兑现情况，对国内豆油价格的影响不是很直接，不宜过早交易。 首先，特朗普明年1月上台，对中国24/25年度美豆进口量的影响比较有限，目前主要是国内12-1月船期大豆采购少，12月船期采购进度70%，1月船期不到10%，1月船期还有采购时间。3月开始巴西丰产大豆即将陆续到中国。25上半年是南美大豆出口销售季，特朗普要是对华征税，主要影响中国对25/26年美豆进口，体现在明年3-4季度。另外，巴西大豆这几年面积及产量是跳跃式增加，中国也有不少进口大豆库存。中国若利用进口美豆反制对华征税，最终的利多冲击会有，但最近两年对国内大豆供给可能不会是巨大的冲击； 对美豆油的消费影响，主要体现在特朗普上台后对美国未来几年可再生能源义务掺混量目标、小炼厂豁免数量、生物燃料掺混税收等几方面。政策预期的方向利空美豆油消费。但最近这两年美豆油在美国的生柴原料中的占比已降至40%，若后期美国对进口自中国的UCO征税，反而利多美豆油的消费增量。因此，实际影响程度还不太好判断。 分析师： 陈燕杰（油脂油料）执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135电话：021-22155623E-mail:chenyanjie@xhqh.net.cn审核人：刘英杰 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。