本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 致欧科技（301376.SZ）事件点评 发布股权激励草案，彰显业务扩张信心 2024年02月18日 ➢ 事件：2024年2月9日，致欧科技发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，本计划拟首次授予激励对象不超过47人，包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员。授予价格为每股12.13元。本计划拟授予权益总计不超过401.5万股，占本计划草案公告时公司股本总额的1%；其中首次授予350万股，占本草案公告时公司股本总额的0.87%；预留部分占本次授予总额的12.83%。 ➢ 24-26年营收目标增速20%-25%。公司考核2024-2026三个会计年度收入增速，以2023年营业收入为基，触发/目标场景下2024-2026年收入CAGR为20%/25%。基于2023年业绩预告收入中值计算，触发场景下2024-2026年营业收入需分别达到72.7/87.3/104.7亿元；目标场景下2024-2026年营业收入需分别达到75.8/94.7/118.4亿元。除公司层面考核，公司对激励对象个人设置了较为严格的绩效考核指标，能够对其工作作出较为准确、全面的综合评价；我们判断该计划将调动员工工作积极性并巩固团队凝聚力，提升整体经营效率。同时，该考核目标聚焦于营业收入，彰显了公司对于新品拓展、新渠道扩张的信心。值得注意的是，本次激励对象包含部分外籍员工，其为公司核心技术业务人员，在公司的海外子公司海外仓储、产品设计等方面发挥重要作用。 ➢ 热门产品拉动销售，预计美国市场增速更快。分地区看，公司积极开拓Shein、Tiktok、线下等新渠道，我们预计24年美国地区收入增速高于欧洲。欧洲市场方面，完善前置仓布局，持续降本增效同时，亦有效减少送货时间并提升用户体验。新兴市场方面，于23年7月在墨西哥美客多正式开售，正在评估是否进入澳大利亚等市场。分产品看，公司发力老产品更新及新产品推出，通过打造热门产品拉动销售，致力向产品系列化、风格化、全生活场景的方向拓展；在设计风格、功能点上打造统一的用户卖点，包括外观设计、CMF选用等，进一步增强对用户的吸引力并提升连带购买率。 ➢ 利润方面，考虑海运费、汇率等扰动存在一定不确定性，不过整体和收入增速偏差不大。1）2024年2月9日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）中地中海航线为2963，较2023年底上涨98%，公司或将针对欧洲市场上调商品售价，以对冲海运费影响，我们预计运费上涨或将小幅影响公司净利率。2）近年来公司加大美国仓储物流布局，并进行供应链全球寻源以降低美国关税影响；截至23年12月，公司在北美地区拥有3个自营仓库，面积合计7.43万平方米；我们预计美国区域利润率将稳步提升。 ➢ 投资建议：公司拓品逻辑顺畅，新渠道打开成长空间。预计公司23/24/25年归母净利润分别为4.1/5.1/6.2亿元，对应PE为22X/18X/14X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,455 6,185 7,434 8,927 增长率（%） -8.6 13.4 20.2 20.1 归属母公司股东净利润（百万元） 250 414 511 624 增长率（%） 4.3 65.6 23.3 22.3 每股收益（元） 0.62 1.03 1.27 1.56 PE 36 22 18 14 PB 4.9 2.8 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月8日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.27元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 杜嘉欣 执业证书： S0100123030012 邮箱： dujiaxin@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 相关研究 1.致欧科技（301376.SZ）2023年业绩预告点评：业绩靓丽如期，新区域&新产品打开成长空间-2024/01/31 2.致欧科技（301376.SZ）2023年三季报点评：新品放量&供应链恢复，营收重回快速增长区间-2023/10/30 3.致欧科技（301376.SZ）2023年半年报点评：H1收入暂时性承压，盈利持续改善-2023/08/28 4.致欧科技（301376.SZ）深度报告：家居品牌出海，欧美落地生根-2023/08/05 致欧科技(301376)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,455 6,185 7,434 8,927 成长能力（%） 营业成本 3,729 4,130 4,920 5,908 营业收入增长率 -8.58 13.37 20.19 20.09 营业税金及附加 4 5 6 7 EBIT增长率 -17.08 82.12 21.46 20.21 销售费用 1,201 1,299 1,598 1,919 净利润增长率 4.29 65.61 23.27 22.29 管理费用 174 192 230 277 盈利能力（%） 研发费用 45 43 52 62 毛利率 31.65 33.23 33.82 33.83 EBIT 291 530 643 773 净利润率 4.58 6.70 6.87 6.99 财务费用 -14 32 29 23 总资产收益率ROA 7.19 8.81 9.91 10.64 资产减值损失 -23 0 0 0 净资产收益率ROE 13.84 13.02 13.83 14.47 投资收益 14 16 19 23 偿债能力 营业利润 311 514 633 773 流动比率 2.35 3.36 4.22 4.59 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率 1.38 1.76 2.70 3.06 利润总额 309 512 631 771 现金比率 1.11 1.58 2.49 2.86 所得税 59 97 120 147 资产负债率（%） 48.03 32.33 28.36 26.43 净利润 250 414 511 624 经营效率 归属于母公司净利润 250 414 511 624 应收账款周转天数 9.58 8.00 7.00 6.50 EBITDA 435 672 786 917 存货周转天数 67.44 68.00 66.00 64.00 总资产周转率 1.58 1.51 1.51 1.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,039 1,231 1,796 2,315 每股收益 0.62 1.03 1.27 1.56 应收账款及票据 143 136 143 159 每股净资产 4.50 7.92 9.20 10.75 预付款项 17 0 0 0 每股经营现金流 2.46 0.84 1.58 1.79 存货 689 769 890 1,036 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 314 484 212 212 估值分析 流动资产合计 2,203 2,620 3,040 3,722 PE 36 22 18 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.9 2.8 2.4 2.1 固定资产 44 43 43 42 EV/EBITDA 21.76 14.10 12.06 10.34 无形资产 9 10 12 15 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,275 2,082 2,113 2,146 资产合计 3,478 4,702 5,154 5,867 短期借款 341 341 341 341 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 242 283 364 453 净利润 250 414 511 624 其他流动负债 355 156 16 16 折旧和摊销 145 142 143 144 流动负债合计 938 780 721 810 营运资金变动 552 -236 -46 -73 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 988 338 634 718 其他长期负债 733 741 741 741 资本开支 -11 -148 -177 -178 非流动负债合计 733 741 741 741 投资 -269 -808 0 0 负债合计 1,670 1,520 1,461 1,551 投资活动现金流 -252 -1,088 115 -155 股本 361 402 402 402 股权募资 0 892 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -336 22 -140 0 股东权益合计 1,807 3,182 3,692 4,317 筹资活动现金流 -568 883 -184 -44 负债和股东权益合计 3,478 4,702 5,154 5,867 现金净流量 185 192 565 519 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 致欧科技(301376)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测