请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年06月06日 沃格光电（603773.SH） 发布股权激励草案，彰显玻璃基业务发展信心 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,050 1,399 1,900 2,623 3,295 增长率yoy（%） 73.8 33.2 35.9 38.0 25.6 归母净利润（百万元） -27 -328 55 204 286 增长率yoy（%） -290.4 -1121.9 116.7 271.1 40.4 ROE（%） -1.1 -20.2 3.0 9.9 11.9 EPS最新摊薄（元） -0.16 -1.92 0.32 1.19 1.67 P/E（倍） -174.2 -14.3 85.3 23.0 16.4 P/B（倍） 3.1 3.4 3.3 2.9 2.5 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年股票期权与限制性股票激励计划草案，本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。拟向激励对象授予权益总计520.00万份，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的3.04%。其中，首次授予445.00万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.60%，占本次拟授予权益总额的85.58%；预留授予75.00万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.44%，占本次拟授予权益总额的14.42%。股票期权的行权价格（含预留部分）为26.88元/份，限制性股票的授予价格（含预留部分）为13.44元/股。 股权激励绑定核心人才，彰显长期发展信心：本激励计划首次授予的激励对象共计26人，占公司员工总人数的0.73%，包括中层管理人员及核心业务骨干，以及董事会认为应当激励的其他人员。公司业绩考核目标设定为：2023-2025年实现营业收入分别不低于15/20/50亿元，或实现归母净利润不低于5000万元/1亿元/2亿元。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对中长期业绩增长的信心，有望进一步健全公司长效激励机制，调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，保障公司的长远发展。 玻璃基MiniLED背光实现从0到1产品化突破，车载玻璃QD板有望助力打开车载显示市场：公司率先实现玻璃基0OD MiniLED背光显示整体解决方案，实现从0到1的产品化突破，为推动玻璃基MiniLED背光的行业发展进度起到了重要作用。2022年，公司玻璃基Mini LED背光实现营收302.03万元。公司全资子公司江西德虹实施玻璃基材的Mini/Micro LED 基板生产项目的投建工作，达产年将实现生产玻璃基材的Mini/Micro LED基板总产能5,240,000 ㎡/Y。当前该项目建设已完成封顶，并已利用原有少量产能实现小量订单供货，预计2023年H2新建年产100万平米产能落地，将有助于公司获取客户订单和降低产品成本。公司2022年成立车载专显业务部，加速推进玻璃基Mini/Micro背光和直显在车载显示的应用。子公司深圳汇晨与业内车载显示龙头企业签署战略合作协议，已开始批量供货；子公司东莞兴为拥有富士康、远峰、创维等20多家车载前装市场客户，项目合作厂商包括上汽通用、比亚迪、东风本田等20多家终端车企。2022年公司实现车载业务销 买入（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023年6月6日收盘价（元） 26.54 总市值（百万元） 4,543.19 流通市值（百万元） 4,150.38 总股本（百万股） 171.18 流通股本（百万股） 156.38 近3月日均成交额（百万元） 148.46 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《Q1业绩环比扭亏，玻璃基Mini LED产能持续扩张—沃格光电（603773）公司动态点评》2023-05-04 2、《玻璃基Mini LED领军企业，玻璃基技术持续突破打开长期成长空间—沃格光电（603773）深度报告》2023-03-01 3、《计提减值轻装上阵，玻璃基MiniLED蓄力扬帆起航—沃格光电（603773）公司动态点评》2023-02-01 -16 %-3%9%22%34%47%59%72%2022-062022-102023-022023-06沃格光电沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 售收入12,712.44万元。此外，公司自主研发的车载玻璃QD板已经通过企业内部高温高湿蓝光1000小时老化实验，解决了量子点膜在车载领域使用的耐受性问题，有望为公司进一步打开车载市场提供助力。 芯片板级封装载板业务进展顺利，产能扩张打开成长空间：根据 Prismark的数据，预计到 2025 年全球载板产值上升至 161.9 亿美元。公司作为传统光电玻璃精加工的龙头企业，在玻璃基芯片板级封装载板方面已攻克技术难点，是国际上少数掌握TGV技术的厂家之一。TGV技术的量产应用主要包括玻璃基Micro LED直显封装载板（含MIP封装基板）、玻璃基半导体先进封装基板领域。1）玻璃基Mini/Micro直显：公司与中麒光电签订战略合作协议，就玻璃基板应用领域的拓展研发建立长期的战略合作。2022年，玻璃基Mini/Micr o直显基板实现销售收入299.96万元（含研发收入）；2）半导体先进封装：公司已与全球知名企业开展产品开发验证合作，当前项目进展顺利。此外，公司新增导入在射频器件、生物感应等领域的应用，2022年，玻璃基半导体先进封装载板实现销售收入55万元（含研发收入）。产能布局方面，公司与天门高新投共同出资设立的湖北通格微及其芯片板级封装载板项目建设进展顺利，预计2023年Q4具备批量出货能力，有望成为公司营收增长新引擎。 维持“买入”评级：公司稳步推进Mini LED背光产业链发展，巩固公司在玻璃基MiniLED领域的产业链地位，持续强化领域优势。车载显示及玻璃基芯片级封装载板前景广阔，有望成为公司营收增长新助力。公司有望受益MiniLED应用场景持续丰富和玻璃基芯片板级封装载板的需求增长，提升盈利能力和产业链地位。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.55亿元、2.04亿元、2.86亿元，EPS分别为0.32元、1.19元、1.67元，PE分别为85X、23X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动的风险、技术革新风险、玻璃基Mini LED扩产不及预期、下游需求不及预期、市场竞争风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1053 1678 1558 3057 2592 营业收入 1050 1399 1900 2623 3295 现金 298 386 524 724 909 营业成本 818 1088 1245 1603 1944 应收票据及应收账款 568 975 788 1855 1328 营业税金及附加 9 16 19 26 34 其他应收款 12 10 19 21 30 销售费用 41 93 112 150 182 预付账款 17 134 0 199 19 管理费用 123 142 208 276 354 存货 136 121 173 205 254 研发费用 51 86 98 111 135 其他流动资产 22 52 52 52 52 财务费用 9 15 61 104 132 非流动资产 1553 1542 2078 2842 3449 资产和信用减值损失 -16 -246 -125 -217 -346 长期股权投资 0 81 163 246 328 其他收益 7 14 11 10 10 固定资产 1012 870 1292 1929 2421 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 109 106 117 129 145 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 432 484 505 538 556 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2605 3220 3636 5898 6041 营业利润 -10 -269 45 147 179 流动负债 844 1604 1856 3756 3350 营业外收入 3 1 2 2 2 短期借款 372 746 1411 2571 2674 营业外支出 3 15 5 6 7 应付票据及应付账款 333 630 302 999 516 利润总额 -9 -284 43 142 174 其他流动负债 139 228 143 186 160 所得税 8 21 -5 -27 -55 非流动负债 127 112 110 108 106 净利润 -17 -305 47 170 229 长期借款 0 15 13 11 9 少数股东损益 10 24 -8 -34 -57 其他非流动负债 127 97 97 97 97 归属母公司净利润 -27 -328 55 204 286 负债合计 971 1716 1965 3864 3455 EBITDA 120 -121 220 436 577 少数股东权益 103 128 121 87 30 EPS（元/股） -0.16 -1.92 0.32 1.19 1.67 股本 122 171 171 171 171 资本公积 938 1019 1019 1019 1019 主要财务比率 留存收益 524 184 229 401 654 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1532 1376 1549 1947 2556 成长能力 负债和股东权益 2605 3220 3636 5898 6041 营业收入（%） 73.8 33.2 35.9 38.0 25.6 营业利润（%） -145.1 -2714.2 116.9 223.1 22.2 归属母公司净利润（%） -290.4 -1121.9 116.7 271.1 40.4 获利能力 毛利率（%） 22.1 22.2 34.5 38.9 41.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） -1.6 -21.8 2.5 6.5 6.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -1.1 -20.2 3.0 9.9 11.9 经营活动现金流 91 -173 252 107 1096 ROIC（%） -0.2 -12.2 3.8 7.0 8.9 净利润 -17 -305 47 170 229 偿债能力 折旧摊销 122 137 120 186 263 资产负债率（%） 37.3 53.3 54.1 65.5 57.2 财务费用 9 15 61 104 132 净负债比率（%） 13.6 33.9 62.8 113.3 96.0 投资损失 0 -2 -1 -1 -1 流动比率 1.2 1.0 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 -49 -311 -100 -569 128 速动比率 1.1 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 27 293 124 217 346 营运能力 投资活动现金流 -278 -329 -655 -949 -870 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 219 2