请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 342.68 流通股本(百万股) 242.20 市价(元) 78.00 市值(百万元) 26,729.06 流通市值(百万元) 18,891.87 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：78.00 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 万孚生物（300482）：新冠增量贡献+传统主业恢复，业绩持续高增长 2 万孚生物（300482）：业绩快速增长，新冠抗体检测有望持续贡献增量收益 3 万孚生物（300482）：业绩高速增长，国内外疫情下新冠试剂盒带来较大业绩弹性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1650.06 2072.32 3062.54 3673.05 4194.19 增长率yoy% 44.05% 25.59% 47.78% 19.93% 14.19% 净利润 307.74 387.46 688.68 844.56 1046.07 增长率yoy% 46.06% 25.90% 77.74% 22.64% 23.86% 每股收益（元） 0.90 1.13 2.01 2.46 3.05 每股现金流量 0.72 0.90 2.23 2.48 3.06 净资产收益率 15.91% 17.43% 23.78% 23.67% 23.76% P/E 86.86 68.99 38.81 31.65 25.55 PEG 1.89 2.66 0.50 1.40 1.07 P/B 13.82 12.02 9.23 7.49 6.07 投资要点  事件：公司发布2020年股权激励草案，拟对公司341人授予限制性股票数量425万股，授予价格为35.58元/股。  股权激励绑定公司中高层管理和核心业务骨干，高业绩考核目标彰显未来业务发展信心。本次公司股权激励对象为共计341人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，覆盖范围较广；业绩考核目标以2020年归母净利润为基数，2021-2023年归母净利润增速同比增长25%、24%、29%，考虑到2020年公司业绩显著受益于新冠疫情，未来三年高业绩考核目标进一步彰显公司对中长期业务发展的信心。  新冠产品系列化、常态化，常规业务加速恢复。目前公司新冠产品包括新冠抗体、抗原检测试剂盒，在海外疫情仍在持发酵下，公司抗原产品需求持续旺盛，有望成为公司新冠业务的新增长点，同时在研的新冠中和抗体检测主要应用于新冠疫苗注射后检测是否产生效果，未来有望进一步补充公司新冠产品线，持续贡献业绩增量。与此同时，随着国内医疗秩序恢复，自2020Q3开始公司常规业务已逐步恢复增长，新产品小发光、宠物检测、分子POCT产品有望快速上量。  长期来说，多个战略新品带来持续成长性。公司化学发光平台项目持续丰富，特色新产品血栓六项有望提升公司化学发光业务在高等级医院的市场份额；分子诊断领域，万孚倍特的全自动核酸分析系统已经获批，配套的血流感染试剂盒已处于报证阶段，呼吸道多重病原体检测试剂盒也已完成初步开发；万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册已经启动，带来长期成长空间。  盈利预测与估值：根据股权激励目标和新冠疫情发展，我们更新盈利预测，预计2020-2022年公司收入30.63、36.73、41.94亿元，同比增长47.78%、19.93%、14.19%，归母净利润6.89、8.45、10.46亿元，同比增长77.74%、22.64%、23.86%（调整前84.93%、10.47%、22.27%），对应EPS为2.01、2.46、3.05。目前公司股价对应2021年32倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，短期业绩受益疫情快速增长，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，新冠疫情变化风险。 -100%-50%0%50%100%150%200%2017-10-172018-10-172019-10-172020-10-17万孚生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年12月20日 万孚生物(300482)/医疗器械 发布股权激励草案，高业绩目标彰显业务发展信心 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：万孚生物财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产1741272735604573营业收入2072306336734194 现金881168123083151营业成本72190810711210 应收账款419640753868营业税金及附加9141619 其他应收款6895117132营业费用498714837902 预付账款39435460管理费用158221294319 存货224258318351财务费用-5 322-49 其他流动资产11091010资产减值损失-37 888非流动资产120310451017988公允价值变动收益0000 长期投资159159159159投资净收益-1 895 固定资产426393344284营业利润50990011021364 无形资产156185213242营业外收入1111 其他非流动资产462308301303营业外支出6666资产总计2944377245775561利润总额50389410971358流动负债443528575618所得税76135166205 短期借款4252525净利润4277599311153 应付账款156204237270少数股东损益407086107 其他流动负债283299314323归属母公司净利润3876898451046非流动负债40404040EBITDA616102011961409 长期借款0000EPS（元）1.132.012.463.05 其他非流动负债40404040负债合计483568615658主要财务比率 少数股东权益237308394501会计年度20192020E2021E2022E 股本343343343343成长能力 资本公积863863863863营业收入25.6%47.8%19.9%14.2% 留存收益1089169223643199营业利润23.5%76.9%22.5%23.7%归属母公司股东权益2223289635674402归属于母公司净利润25.9%77.7%22.6%23.9%负债和股东权益2944377245775561获利能力毛利率(%)65.2%70.4%70.8%71.1%现金流量表净利率(%)18.7%22.5%23.0%24.9%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)17.4%23.8%23.7%23.8%经营活动现金流3107668491050ROIC(%)37.3%60.4%66.3%75.5% 净利润4277599311153偿债能力 折旧摊销112889294资产负债率(%)16.4%15.1%13.4%11.8% 财务费用-5 322-49 净负债比率(%)2.62%5.93%5.48%5.12% 投资损失1-8 -9 -5 流动比率3.935.166.197.40营运资金变动-293 -233 -158 -127 速动比率3.424.685.646.84 其他经营现金流68127-9 -15 营运能力投资活动现金流-332 61-46 -46 总资产周转率0.740.910.880.83 资本支出179000应收账款周转率5555 长期投资163000应付账款周转率4.715.034.864.78 其他投资现金流1061-46 -46 每股指标（元）筹资活动现金流-116 -27 -175 -162 每股收益(最新摊薄)1.132.012.463.05 短期借款-27 2100每股经营现金流(最新摊薄)0.902.232.483.06 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)6.498.4510.4112.85 普通股增加-0 000估值比率 资本公积增加-13 000P/E68.9938.8131.6525.55 其他筹资现金流-77 -48 -175 -162 P/B12.029.237.496.07现金净增加额-137 799628843EV/EBITDA42252218单位:百万元单位:百万元单位:百万元 oPnQmPtOsRnMsOxPqQsRqOaQcM8OoMnNoMmMfQmNoMlOmOrQ7NrRwPuOsQsQuOqNzR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。