本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫燕食品（603057.SH）事件点评 发布股权激励草案，彰显公司发展信心 2024年01月09日 ➢ 事件：1月8日晚，紫燕食品发布2024年限制性股票激励计划（草案），公司拟授予股票数量246.45万股 ，占股本总额0.60%；本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。激励对象核心员工及技术骨干共计192人，授予价格为10.89元/股。本次激励预计总摊销费用为2,575.40万元，2024-2027年每年分别为1,001.55、987.24、472.16、114.46万元。解除限售期分别为自授予完成登记之日12、24、36个月后的12月内，解除限售的比例分别为30%、30%、40%。 ➢ 全数用于激励核心员工及技术骨干，24年锚定15%+增长中枢。本次激励计划拟以10.89元/股授予246.45万股，来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股。激励人员方面，授予对象为核心员工及技术骨干共计192人，此次激励名单不包含总经理、副总经理、董秘等高管人员。业绩考核目标方面，在授予完成登记之日12/24/36个月后的12月内，解除限售比例分别为30%/30%/40%，根据考核目标完成程度核算解除限售比例，收入/利润达成其一解锁：1）收入方面，经测算若各期目标均达成，24-25年收入增速分别不低于19%/16%/14%；2）利润方面，若各期目标均达成，归母净利润（扣除股权激励费用）增速分别不低于15%/13%/12%。 ➢ 海外布局澳洲、美国，拓展长期发展空间。公司有序推进国际化战略布局，目前已与澳洲、美国当地经销商签订合作协议。23年5月，公司成立海外事业部；11月底，公司同美国大华集团签署战略合作协议，就美国超市的渠道搭建和门店拓展事宜达成一致意见，大华超市系美国最大的华裔连锁超市之一，商品及客户群定位为中高端，目前大华集团在美国东西岸共有三大配送中心，跨越美国东西岸11个大州，共开设64间分店，年营业额超10亿美金。海外布局有望拓展公司长期发展空间。 ➢ 投资建议：23年下游需求弱复苏，23H2原料价格持续改善，成本红利延续下全年利润弹性有望释放。展望看，24年基数影响消退后预计实现稳健增长，此次激励锚定24年15%+增长中枢，彰显公司发展信心。我们预计公司2023~2025年营 业 收 入 分 别 为36.7/43.9/50.8亿元，同比+1.9%/19.5%/15.9%；归 母 净 利 润 分 别 为3.7/4.3/5.1亿元，同比+68.5%/15.5%/17.4%，当前股价对应P/E分别为24/20/17X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：门店扩张及同店增长不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；食品安全风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,603 3,670 4,386 5,083 增长率（%） 16.5 1.9 19.5 15.9 归属母公司股东净利润（百万元） 222 374 432 507 增长率（%） -32.3 68.5 15.5 17.4 每股收益（元） 0.54 0.91 1.05 1.23 PE 40 24 20 17 PB 4.3 4.2 4.4 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月8日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.34元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.紫燕食品（603057.SH）2023年半年报点评：拓店有序，盈利修复-2023/08/11 2.紫燕食品（603057.SH）2023年半年度业绩预告点评：经营稳健，成本压力边际缓解-2023/07/15 3.紫燕食品（603057.SH）2022年年报及2023年一季报点评：成本压力边际缓解，经营势能向上-2023/05/07 4.紫燕食品（603057.SH）2022年三季报点评：收入增长稳健，盈利阶段性承压-2022/11/03 5.紫燕食品（603057.SH）首次覆盖报告：佐餐卤味第一股，剑指万店可期-2022/10/09 紫燕食品(603057)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,603 3,670 4,386 5,083 成长能力（%） 营业成本 3,027 2,822 3,421 3,965 营业收入增长率 16.51 1.88 19.49 15.90 营业税金及附加 31 37 44 51 EBIT增长率 -38.26 85.71 15.60 17.70 销售费用 137 191 197 219 净利润增长率 -32.28 68.50 15.45 17.42 管理费用 166 165 197 229 盈利能力（%） 研发费用 8 7 9 10 毛利率 15.98 23.12 21.99 21.99 EBIT 261 485 561 660 净利润率 6.16 10.18 9.84 9.97 财务费用 -2 -5 -7 -7 总资产收益率ROA 8.08 13.00 14.91 17.43 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 10.96 17.89 21.57 26.59 投资收益 -2 0 0 0 偿债能力 营业利润 281 490 568 667 流动比率 2.68 2.56 2.20 1.91 营业外收支 2 2 0 0 速动比率 2.11 2.15 1.79 1.51 利润总额 283 492 568 667 现金比率 0.99 1.17 0.94 0.75 所得税 68 118 136 160 资产负债率（%） 26.52 27.62 31.15 34.72 净利润 216 374 432 507 经营效率 归属于母公司净利润 222 374 432 507 应收账款周转天数 8.27 8.00 8.00 8.00 EBITDA 364 600 697 813 存货周转天数 19.65 18.00 18.00 18.00 总资产周转率 1.52 1.31 1.52 1.75 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 530 712 671 619 每股收益 0.54 0.91 1.05 1.23 应收账款及票据 82 80 96 111 每股净资产 4.91 5.07 4.86 4.63 预付款项 82 85 103 119 每股经营现金流 0.85 1.50 1.52 1.73 存货 163 139 169 196 每股股利 0.75 1.26 1.46 1.71 其他流动资产 572 537 539 541 估值分析 流动资产合计 1,428 1,553 1,577 1,586 PE 40 24 20 17 长期股权投资 28 28 28 28 PB 4.3 4.2 4.4 4.6 固定资产 1,024 1,034 1,041 1,045 EV/EBITDA 23.13 14.05 12.10 10.37 无形资产 93 96 97 99 股息收益率（%） 3.51 5.92 6.84 8.03 非流动资产合计 1,316 1,322 1,316 1,321 资产合计 2,744 2,875 2,894 2,907 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 158 155 187 217 净利润 216 374 432 507 其他流动负债 374 453 530 611 折旧和摊销 103 115 136 153 流动负债合计 532 607 717 829 营运资金变动 41 132 57 51 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 351 620 626 712 其他长期负债 195 187 184 181 资本开支 -56 -109 -121 -146 非流动负债合计 195 187 184 181 投资 -497 2 0 0 负债合计 728 794 901 1,009 投资活动现金流 -552 -113 -121 -146 股本 412 412 412 412 股权募资 604 0 0 0 少数股东权益 -8 -8 -8 -8 债务募资 -80 0 -12 0 股东权益合计 2,017 2,081 1,992 1,898 筹资活动现金流 486 -324 -546 -618 负债和股东权益合计 2,744 2,875 2,894 2,907 现金净流量 285 183 -41 -52 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 紫燕食品(603057)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服