请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 奕瑞科技(688301.SH) 2021年09月27日 增持（维持） 所属行业：机械 当前价格(元)：420.80 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 杨任重 资格编号：S0120521030002 邮箱：yangrz＠tebon.com.cn 张世杰 资格编号：S0120521020002 邮箱：zhangsj3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.31 27.32 49.48 相对涨幅(%) -8.89 28.30 56.40 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《奕瑞科技(688301.sh)：X线探测器国产替代开创者，全球份额有望持续提升》，2021.8.22 奕瑞科技(688301)：股权激励草案彰显增长信心，齿科及工业业务拓展值得期待 ——公司公告点评 投资要点 9月23日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予不超过210名公司高管及员工55万股限制性股票，占公司股本总额的0.76%，授予价格为每股180.91元；  股权激励方案邦定近四成员工利益，高考核目标彰显增长信心。本次激励计划授予部分考核年度为2021~2023年三个会计年度，业绩考核目标不低于3.9、5.0、6.4亿元，扣除预计激励成本，则对应业绩约为3.8、4.5、6.2亿元，同比增速分别为69%、20%、37%，其中2021年考核目标高于我们此前的盈利预测。本次草案涉及的210名公司高管及员工数量占到公司中报630名员工总数的33%，覆盖面较广；  Q3为传统业绩淡季，不应给予短期业绩过高增长预期。2019Q3和2020Q3公司分别实现归母净利润889万和4620万元，仅占到当年全部利润的9%和21%，主要系下游医院整机招投标大多在Q2和Q4两个季度开展，齿科业务方面疫情的反复也使得本应在9月举行的上海口腔展会推迟至Q4，短期对于公司的业绩增长不应报以过高预期。但3年维度来看，公司齿科业务仍处于快速发展期，工业业务受益锂电扩产以及下游对于产品品质要求的提升，业绩增长值得期待；  投资建议。谨慎原则下，暂不调整对于公司2021~2023年归母净利润3.5、4.8和6.3亿元的判断，对应当前305亿市值下的PE 约86\63\48x。公司2021年预测PE高于我们此前深度报告中所选医疗影像设备标的57x的一致预测PE，但与整机销售企业相比，核心零部件龙头全球市占率提升的逻辑更为通顺，对此应给予一定估值溢价，维持“增持”评级。  风险提示：1、齿科设备行业景气度不及预期；2、工业市场开拓进展不及预期； 3、静态产品市占率提升速度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 72.55 流通A股(百万股)： 40.48 52周内股价区间(元)： 147.31-457.10 总市值(百万元)： 30,528.13 总资产(百万元)： 3,156.33 每股净资产(元)： 38.16 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 546 784 1,099 1,379 1,677 (+/-)YOY(%) 24.3% 43.6% 40.1% 25.5% 21.6% 净利润(百万元) 96 222 353 483 631 (+/-)YOY(%) 59.1% 130.5% 59.0% 36.5% 30.8% 全面摊薄EPS(元) 1.77 3.77 4.87 6.65 8.70 毛利率(%) 49.3% 51.8% 55.7% 57.3% 58.6% 净资产收益率(%) 22.7% 8.4% 12.6% 15.8% 18.6% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -37%0%37%74%111%149%186%223%2020-092021-012021-05奕瑞科技沪深300 公司点评 奕瑞科技（688301.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 784 1,099 1,379 1,677 每股收益 3.77 4.87 6.65 8.70 营业成本 378 487 589 694 每股净资产 36.30 38.69 42.17 46.73 毛利率% 51.8% 55.7% 57.3% 58.6% 每股经营现金流 3.62 4.61 7.62 10.69 营业税金及附加 2 3 3 4 每股股利 1.00 2.48 3.17 4.14 营业税金率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 37 52 51 45 P/E 45.54 86.37 63.27 48.39 营业费用率% 4.7% 4.7% 3.7% 2.7% P/B 4.73 10.88 9.98 9.00 管理费用 39 55 55 54 P/S 38.93 27.79 22.15 18.21 管理费用率% 5.0% 5.0% 4.0% 3.2% EV/EBITDA 41.07 62.83 42.31 31.08 研发费用 96 134 169 205 股息率% 0.6% 0.6% 0.8% 1.0% 研发费用率% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 盈利能力指标(%) EBIT 247 392 542 712 毛利率 51.8% 55.7% 57.3% 58.6% 财务费用 5 -11 -9 -8 净利润率 28.3% 32.2% 35.0% 37.6% 财务费用率% 0.6% -1.0% -0.6% -0.5% 净资产收益率 8.4% 12.6% 15.8% 18.6% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 7.7% 11.4% 14.2% 16.7% 投资收益 4 5 6 8 投资回报率 8.0% 11.9% 15.1% 18.0% 营业利润 252 404 552 722 盈利增长(%) 营业外收支 3 0 0 0 营业收入增长率 43.6% 40.1% 25.5% 21.6% 利润总额 254 404 552 722 EBIT增长率 138.6% 59.0% 38.2% 31.4% EBITDA 273 470 699 949 净利润增长率 130.5% 59.0% 36.5% 30.8% 所得税 31 50 68 89 偿债能力指标 有效所得税率% 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 资产负债率 9.0% 9.6% 9.9% 9.9% 少数股东损益 1 1 2 2 流动比率 11.6 9.6 8.6 8.3 归属母公司所有者净利润 222 353 483 631 速动比率 10.8 8.7 7.7 7.4 现金比率 5.7 4.0 3.3 3.2 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 1,333 1,090 1,017 1,098 应收帐款周转天数 57.6 57.6 57.6 57.6 应收账款及应收票据 164 230 288 350 存货周转天数 167.1 167.1 167.1 167.1 存货 173 223 270 318 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 1,056 1,074 1,089 1,106 固定资产周转率 6.3 2.4 2.0 2.0 流动资产合计 2,726 2,617 2,664 2,872 长期股权投资 1 1 1 1 固定资产 125 449 694 858 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 11 11 12 12 净利润 222 353 483 631 非流动资产合计 169 492 734 896 少数股东损益 1 1 2 2 资产总计 2,895 3,108 3,398 3,768 非现金支出 24 78 158 238 短期借款 55 55 55 55 非经营收益 7 -3 -4 -6 应付票据及应付账款 75 97 118 139 营运资金变动 8 -95 -85 -90 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 262 335 553 775 其它流动负债 105 121 137 152 资产 -17 -401 -401 -401 流动负债合计 235 274 309 346 投资 0 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 其他 -996 5 6 8 其它长期负债 26 26 26 26 投资活动现金流 -1,013 -395 -394 -392 非流动负债合计 26 26 26 26 债权募资 21 0 0 0 负债总计 262 300 335 372 股权募资 1,995 0 0 0 实收资本 73 73 73 73 其他 -49 -182 -232 -302 普通股股东权益 2,634 2,807 3,059 3,390 融资活动现金流 1,967 -182 -232 -302 少数股东权益 0 2 3 6 现金净流量 1,205 -242 -73 81 负债和所有者权益合计 2,895 3,108 3,398 3,768 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月27日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 qRwOsMvNqPzRuNxPrQtPoO8OcM9PnPqQpNqRlOmMvMfQsQxP9PmMzQMYqRrNxNqQmM 公司点评 奕瑞科技（688301.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师简介 倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得iFinD机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2017年金牛奖第二名，2016年新财富第四名。 杨任重，2021年加入德邦证券，机械行业分析师，3年卖方行业研究经验，香港理工大学硕士，主要覆盖工程机械、检测设备、X光影像设备、缝纫机械、阀门、仪器仪表等行业。 张世杰，德邦证券电子行业首席分析师，北京大学光学博士，曾任职于东北证券及中国科学院物理研究所。具备多年光学及光电方向前沿科学研究经验，在国际知名刊物发表多篇文章；具备多个科技行业二级研究经历，2016、2017年水晶球团队成员，2018年每市TMT行业券商收益第1。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态