请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 杰克股份(603337.SH) 2022年01月21日 买入（维持） 所属行业：机械 当前价格(元)：26.70 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 杨任重 资格编号：S0120521030002 邮箱：yangrz＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.38 -10.94 9.72 相对涨幅(%) 2.54 -9.57 11.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《杰克股份(603337.SH)公司点评：市占率快速提升，期待成本压力缓解》，2021.8.20 2.《杰克股份(603337.SH)首次覆盖报告：需求复苏有韧性，盈利提升有空间》 杰克股份(603337.SH)：股权激励方案彰显增长信心，期待智能成套设备销售放量 ——公司股权激励草案点评 投资要点 股权激励对象人数增加，累进制利润考核保障经营活力。1月20日，公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予219名激励对象950万份股票期权，占公司总股本的2%，与2018、2020年12、11人的激励对象相比，本次激励将销售及核心技术人员囊括在内，覆盖范围明显提升。本次激励业绩考核要求包括AB两个档位，B档位考核解除比例为60%，考核目标A对应2022~2024年净利润目标8.5、11.5、15.5亿元，考核目标B对应2022~2024年净利润6.9、7.9和9.1亿元。值得注意的是本次激励采取累进制的考核目标，一方面避免管理层因为行业周期而进行业绩调节，另一方面促使考核期每年业绩尽可能地释放。 11月缝纫机出口创新高，看好疫情修复后的海外需求。1月中旬缝制机械协会发布2021年11月缝制机械简报，虽然三季度以来行业规上企业工业增加值增速有所下滑，但缝纫机械出口仍维持较快增长。11月单月缝制机械出口金额3.2亿美元，创19年以来新高，其中工缝出口金额同比+44%。2021年全球服装消费已恢复到正常水平，国内服装出口快速增长，但服装制造固定资产投资不振，而海外疫情的反复制约了越南、孟加拉等国制衣业的投入，随着全球疫情的逐步平息，我们判断海外缝纫机需求有望持续修复，未来两年行业需求无需过分悲观。 定价策略有所转变，净利率有望持续修复。本次股权激励AB目标净利率都在10%左右的水平，高于2021年前三季度7.45%的水平，我们认为公司21年净利率下滑的重要原因在于2021年生铁、塑料等原材料以及海运费超预期上涨的同时，公司采取了在行业需求上行期压价挤压其他厂商扩产和生存空间的定价策略，导致收入增长和精益生产的规模效应无法体现，毛利率不升反降。据公司公众号，2021年12月1日起公司对主要产品价格进行上调，幅度在100~200元不等，按出厂均价估算涨幅大致在5%左右，这是公司在21年5月行业集体上调销售价格之后进行的独立调价，而在经历了20年的快速发展之后杰克缝纫机无论从零部件品质还是核心性能方面已不输重机的高端品牌，随着产品的不断升级迭代未来公司净利率仍有提升空间。 投资建议。考虑到需求端11月以来海外工缝需求的持续修复以及国内服装制造业升级转型的迫切需求，同时公司定价策略出现转变，略微上调公司未来两年的盈利预测，预计2021~2023年分别实现归母净利润4.6、7.2和9.5亿，对应当前119亿市值下的PE分别为26\16\13x，维持“买入”评级。 风险提示：1、疫情反复致海外需求修复不及预期；2、智能成套设备销售不及预期；3、原材料价格持续高企。 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2021-012021-052021-09杰克股份沪深300 公司点评 杰克股份（603337.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 446 流通A股(百万股)： 444 52周内股价区间(元)： 19.42~37.89 总市值(百万元)： 11900 总资产(百万元)： 6652 每股净资产(元)： 7.06 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,608 3,521 6,216 7,549 8,713 (+/-)YOY(%) -13.1% -2.4% 76.5% 21.4% 15.4% 净利润(百万元) 301 314 457 722 951 (+/-)YOY(%) -33.6% 4.1% 45.7% 58.0% 31.7% 全面摊薄EPS(元) 0.68 0.71 1.03 1.62 2.13 毛利率(%) 29.1% 25.2% 23.5% 25.6% 26.8% 净资产收益率(%) 11.3% 10.7% 13.9% 18.5% 20.0% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 杰克股份（603337.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 3,521 6,216 7,549 8,713 每股收益 0.71 1.03 1.62 2.13 营业成本 2,635 4,758 5,613 6,375 每股净资产 6.56 7.36 8.76 10.66 毛利率% 25.2% 23.5% 25.6% 26.8% 每股经营现金流 2.05 2.39 3.63 4.91 营业税金及附加 29 51 62 71 每股股利 0.26 0.22 0.22 0.22 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 171 298 340 375 P/E 42.85 26.05 16.49 12.52 营业费用率% 4.9% 4.8% 4.5% 4.3% P/B 4.64 3.63 3.05 2.50 管理费用 208 367 446 515 P/S 3.07 1.74 1.43 1.24 管理费用率% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% EV/EBITDA 28.18 9.74 6.14 4.16 研发费用 207 365 443 511 股息率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 研发费用率% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 盈利能力指标(%) EBIT 332 516 815 1,062 毛利率 25.2% 23.5% 25.6% 26.8% 财务费用 25 5 7 -1 净利润率 8.9% 7.4% 9.6% 10.9% 财务费用率% 0.7% 0.1% 0.1% -0.0% 净资产收益率 10.7% 13.9% 18.5% 20.0% 资产减值损失 -73 -8 -8 -8 资产回报率 6.2% 6.9% 9.3% 10.5% 投资收益 10 17 20 24 投资回报率 8.7% 12.2% 16.5% 18.1% 营业利润 355 514 811 1,069 盈利增长(%) 营业外收支 -2 0 0 0 营业收入增长率 -2.4% 76.5% 21.4% 15.4% 利润总额 353 514 811 1,069 EBIT增长率 -21.1% 55.5% 57.8% 30.4% EBITDA 471 1,215 1,786 2,362 净利润增长率 4.1% 45.7% 58.0% 31.7% 所得税 37 54 85 113 偿债能力指标 有效所得税率% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 资产负债率 41.2% 49.5% 48.7% 46.5% 少数股东损益 2 2 4 5 流动比率 1.5 1.2 1.5 1.7 归属母公司所有者净利润 314 457 722 951 速动比率 0.9 0.7 0.9 1.1 现金比率 0.4 0.2 0.4 0.6 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 715 491 1,356 2,493 应收帐款周转天数 48.0 48.0 48.0 48.0 应收账款及应收票据 463 817 992 1,145 存货周转天数 137.8 137.8 137.8 137.8 存货 995 1,796 2,119 2,407 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 其它流动资产 589 725 791 849 固定资产周转率 2.6 4.2 5.1 6.4 流动资产合计 2,762 3,829 5,259 6,895 长期股权投资 5 10 15 20 固定资产 1,353 1,473 1,487 1,372 在建工程 217 617 317 117 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 270 273 276 280 净利润 314 457 722 951 非流动资产合计 2,335 2,823 2,504 2,157 少数股东损益 2 2 4 5 资产总计 5,098 6,652 7,764 9,051 非现金支出 218 707 979 1,308 短期借款 303 303 303 303 非经营收益 -89 -3 -6 -9 应付票据及应付账款 957 1,727 2,038 2,315 营运资金变动 469 -96 -79 -67 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 914 1,068 1,620 2,189 其它流动负债 619 1,044 1,219 1,374 资产 -446 -1,192 -658 -958 流动负债合计 1,879 3,074 3,559 3,991 投资 -69 -5 -5 -5 长期借款 93 93 93 93 其他 -5 17 20 24 其它长期负债 128 128 128 128 投资活动现金流 -520 -1,180 -642 -940 非流动负债合计 221 221 221 221 债权募资 151 0 0 0 负债总计 2,100 3,296 3,781 4,212 股权募资 16 0 0 0 实收资本 446 446 446 446 其他 -101 -112 -112 -112 普通股股东权益 2,925 3,282 3,904 4,755 融资活动现金流 66 -112 -112 -112 少数股东权益 73 75 79 84 现金净流量 461 -224 865 1,137 负债和所有者权益合计 5,098 6,652 7,764 9,051 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为1月21日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 杰克股份（603337.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 / 4 信息披露 分析师简介 倪正洋，2021年