云计算强劲增长，AI商业化稳步推进

投资要点 事件：公司202]4财年第二季度（FY24Q2，即自然年2023Q4）实现营收620亿美元，同比增长18%；GAAP净利润219亿美元，同比增长33%；毛利率68%，同比增长1pp。 云计算业务强劲增长，资本支出持续回升。FY24Q2智能云业务收入259亿美元，同比增长20%。其中，微软Azure同比增长30%，剔除汇率因素的Azure销售增长28%，超过之前公司的指引，这主要得益于消费增长的恢复和AI商业化的推进。目前Github Copilot付费用户达到130万，环比增长30%。公司预计FY24Q3智能云销售260~263亿美元。公司资本支出从FY24Q1财季的112亿美元增长至FY24Q2财季的115亿美元，预计FY24Q3资本开支将继续提升，以支撑云和AI业务。未来AI服务的增长将随着Azure人工智能规模的扩展和Copilot的全面上线而逐渐增长，微软产品线AI化依然是未来最大的看点。 Office收入稳步提升，Copilot Pro新年上市。生产力及业务流程FY24Q2收入192亿美元，同比增长13%。Office商业版收入同比增长17%，其中Office365商业产品和云服务同比增长15%，Office消费者收入同比增长5%。Microsoft 365订阅数已增长至7840万。此外，Dynamics收入同比增长21%，其中Dynamics 365收入同比增长27%。今年1月15日，微软宣布针对消费者发布名为Copilot Pro的高端版Copilot人工智能服务，每位用户每月收取20美元费用，并将Copilot for Microsoft 365的适用范围扩大到中小企业，未来或为公司带来更多增量利润。 Windows受益个人电脑市场复苏，收购动视暴雪落地。个人计算业务FY24Q2营收169亿美元，同比增长19%。其中，Windows系统营收同比增长9%，Windows商业产品及相关云服务营收同比增长9%，主要源于个人电脑市场的复苏。搜索和新闻广告收入增长8%。游戏相关营收同比大幅增长61%，主要是微软去年10月完成对动视暴雪687亿美元的收购。公司预计FY24Q3个人计算收入为147~151亿美元。 盈利预测与评级：预计公司2024-2026财年归母净利润复合增速17%。维持“买入”评级。 风险提示：消费市场复苏或不及预期；AI业务进展或不及预期；云计算市场竞争加剧的风险；反垄断的政策风险。 指标/年度