WPS 365增长强劲，AI商业化有望提速

云软件服务 金山办公（688111.SH） 买入-A(维持) WPS365增长强劲，AI商业化有望提速 2025年3月24日 公司研究/公司快报 事件描述 3月19日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；全年实现归母净利润16.45亿元，同比增24.84%，实现扣非净利润15.56亿元，同比增23.30%。2024年四季度公司实现收入14.94亿元，同比增长16.21%；四季度实现归母净利润6.05亿元，同比高增42.58%，实现扣非净利润5.66亿元，同比高增40.72%。 事件点评 WPS个人业务稳健增长，WPS365业务表现亮眼。分业务看，1）2024年WPS个人业务实现收入32.83亿元，同比增长18.00%，主要得益于随着WPSAI持续迭代升级，用户体验及粘性不断提升，推动付费用户规模持续扩大，其中国内和海外累计年度付费个人用户数分别达到4170万和174万；2）随着公司积极推动客户从单一产品向WPS365平台的采购升级，2024年WPS365业务实现收入4.37亿元，同比高增149.33%；3）2024年WPS软件业务实现收入12.68亿元，同比减少8.56%，管理层预计，未来将有更多客户从WPS软件转向WPS365平台。 成本费用管控良好，持续投入产品和技术研发。2024年公司毛利率为85.14%，较上年同期降低0.15个百分点。在费用端，2024全年公司销售和管理费用率分别较上年同期降低1.88和1.89个百分点，而研发费用率较上年同期提高0.80个百分点，研发投入为16.96亿元，占收入比重约为33%，研发人员同比增长13%，主要是因为公司持续加大AI和协作办公产品的研发投入。受益于成本费用管控良好，2024年公司净利率为32.32%，较上年同期提高3.47个百分点。 WPSAI产品持续升级，AI商业化有望加速落地。2024年公司重磅发布了WPSAI2.0，包括WPSAI办公助手、WPSAI企业版和WPSAI政务版，其中，WPSAI办公助手已接入WPS个人版和金山文档，提供AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手等功能，并且在国内C端市场，WPSAI的月度活跃用户数已达到1968万；WPSAI企业版集AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三大核心模块于一体，帮助企业客户构建专属“企业大脑”；WPSAI政务版主要提供政务办公专用模型、电子公文素材库、公文写作等服务，并聚焦政务AI写作、政务AI问答等场景。我们认为，未来随着底层大模型不断升级，WPSAI功能也将进一步加强，并加快用户场景渗透。 分析师： 方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 投资建议 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业 务 表 现 强 劲的 同 时 ，WPSAI商 业 化 落 地 进 程 有 望 加 快，预 计 公司2025-2027年EPS分别为4.13\5.08\6.13，对应公司3月21日收盘价309.38元，2025-2027年PE分别为74.94\60.96\50.51，维持“买入-A”评级。 风险提示 产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层