港股公司信息更新报告：游戏回归平稳增速，AI驱动WPS及金山云增长提速

游戏业务回归平稳增速，AI及信创红利有望驱动WPS增长提速 游戏业务回归平稳增速、AI及信创红利有望驱动WPS业务增长提速、金山云受益AI产业趋势及小米生态有望继续改善盈利，短期考虑到游戏业务降速、WPS C端收入放量仍未加快，我们将2025-2026年的归母净利润由20.5/24.5亿元下调至18.6/23.9亿元 ， 新增2027年归母净利润预测27.1亿元 ， 同比增长20%/28%/14%，当前股价对应PE估值25.8/20.1/17.7倍，维持“买入”评级。 2024Q4游戏业务环比降速，2025预期增速回归平稳 2024Q4实现收入12.9亿元，yoy26.0%、QoQ-24%，系Q3《剑网3》15周年庆基数较高，同时部分游戏商业化内容发布减少。2024年新增用户数创新高，《剑网3·无界》上线后月活突破1000万，IP生命力仍旧稳健。老游戏有望稳住基本盘，同时《解限机》、《剑侠情缘·零》等重要游戏将在2025上线，《解限机》2月测试效果超预期、位列Steam多个榜单第一，预计2025年游戏业务在高基数下增速回归平稳。 2024Q4WPSC端增速放缓、而B端业务提速明显 2024Q4实现收入15.0亿元，同比增长16.8%。（1）个人订阅：收入同比增长7.6%（较Q3的17.2%降速），但2024年累计付费用户数同比增长17.5%（vs2024H1的14.8%）、测算得付费转化率为6.6%（较2024H1的6.3%提升）。月活及付费转化率在AI增值服务驱动下提速，公司AI月活接近2000万，预计2025年将进一步提升。（2）企业订阅：收入同比增长27.9%（较Q3的0%提速），受益信创周期性回暖及B端SaaS化进程，全年看WPS 365同比增速高达149%。2024年底金山办公合同负债21.36亿元，同比增长13%，为B端业务增长提供支撑。 AI驱动金山云收入增长提速，带动利润减亏 小米AI生态、ADAS及大模型训练需求驱动金山云收入提速，2024Q4金山云实现收入22.3亿元，同比增长29.6%，其中AI相关收入同比增长约500%，小米及金山软件收入同比增长76%。归母净利润亏损2.0亿元，较前几季度收窄明显，经测算为金山软件（持股金山云37.4%）带来亏损0.75亿元，后续有望持续减亏。 风险提示：新游戏表现不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。 财务摘要和估值指标