2Q26业绩符合预期；WPS 365强劲增长，to C端加速

2026年第二季度业绩符合预期；WPS 365增长稳健，面向企业市场的步伐正在加速。 重申评级：购买 | 采购订单价：340.00元 | 价格：247.13元 2026年第二季度业绩符合预期；营收稳健增长，核心利润增长强劲 2026年8月20日 金山办公于8月19日（周三）收盘后报告了2026年上半年的业绩，结果符合其盈利预警（详见报告）。2026年第二季度营收同比增长25%，达到17亿元人民币，主要受WPS 365业务和WPS软件业务的快速增长以及WPS个人业务的稳健增长驱动。剔除股权激励费用、基金投资收益及相关税费后，2026年第二季度核心盈利增长24%，达到5.07亿元人民币，核心净利润率略降0.3个百分点至29.8%。鉴于WPS 365和WPS软件增长强劲，我们上调了2026-2028财年营收预期3%。基于DCF模型的估值目标被上调至340元（从336元）。鉴于金山办公营收稳健增长，且产品持续升级带来的AI变现前景良好，足以抵消市场对AI颠覆风险的担忧，我们重申对该股的“买入”评级。 股权 快速 WPS 365 及软件增长；WPS to-C 加速 WPS 365收入同比增长60%至2.53亿元人民币，2026年第二季度（对比2026年第一季度同比增长62%），并在政府采购、本地国有企业及海外企业客户群方面实现进一步拓展。WPS软件收入同比增长34%至3.75亿元人民币，2026年第二季度（对比2026年第一季度同比增长32%），得益于政府办公软件“新创”采购项目，以及数字化和智能化转型需求的增长。WPS个人业务收入同比增长17%至10.4亿元人民币，2026年第二季度（对比2026年第一季度同比增长14%）。WPS全球月活跃设备数同比增长4%（或环比增长1%），2026年第二季度达到6.76亿台，其中海外市场为2.44亿台。截至2026年上半年末，国内市场累计年度付费个人订阅用户数同比增长15%至4825万。 daley.li2@bofa.com 庄哈利美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 7998 harry.zhuang@bofa.com 运营杠杆率虽有所下降，但OPM扩张 根据我们的观点，GPM因客户对AI产品功能的更高使用率，同比下滑0.9个百分点至83.3%，数据为2026年第二季度。在运营支出方面，销售与管理费用同比增加24%（占2026年第二季度收入的19.1%，同比下滑0.2个百分点），一般与行政费用同比增长25%（占2026年第二季度收入的8.4%，同比持平），研发费用同比上升19%（占2026年第二季度收入的34.1%，同比下滑1.9个百分点）。总体而言，得益于经营杠杆效应，2026年第二季度OPM同比改善1.4个百分点至20.7%。 G&A：一般与行政POE：私营企业SOE：国有企业S&M：销售与市场R&D：研发 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第8至10页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。13010093 iQprofileSMWPS Office (A) 公司部门 个人电脑软件 公司简介 金山办公是一家中国本土的办公软件产品及服务提供商，服务于个人（to-C）、企业（to-B）及政府（to-G）。公司主要产品是WPS Office系列办公软件（微软Office的替代品），可应用于多个主流操作系统平台，如Windows、Linux、MacOS、Android、iOS和鸿蒙OS。 投资理由 我们看好金山办公在Buy上的评级，因为我们对其增长前景持乐观态度，这主要得益于：1）WPS 365业务快速增长，客户基础扩大（例如更多地方国企）以及产品升级为一站式AI协同办公平台；2）WPS面向企业业务（to-C）稳健增长，国内市场AI变现加速，海外市场用户基础增长强劲；3）未来两年WPS软件业务增长前景良好，将有更多信创机遇。 7.1x市净率股票数据 附件2：WPS 365业务贡献了日益增长的毛利润份额 图1：WPS对To-C业务/WPS 365业务/WPS软件的收入贡献率在2026年第二季度为61%/15%/22% WPS Office - 各业务板块收入分解（2024年第二季度-2026年第二季度） 来源：公司，美国银行全球研究 来源：公司，美国银行全球研究 图3：WPS全球月活跃设备数同比微增1%，至2026年第二季度676百万台 金山办公 - WPS全球季度月活跃设备数（百万台，2021年第一季度-2026年第二季度） 金山办公 - 累计年付费用户 (百万) 来源：公司，美国银行全球研究 来源：公司，美国银行全球研究 第八项证据：自2019年11月上市以来，WPS Office的市销率（P/S）均值一直为未来12个月的31倍，而目前其市销率（P/S）为14倍，具体数据请参考WPS Office市销率（P/S）图表（2019年11月-2026年8月） 附件7：自2019年11月上市以来，金山办公的平均12个月前瞻市盈率为112倍，目前为41倍。 金山办公 - P/E图表（2019年11月 - 2026年8月） 彭博社，美国银行全球研究部估计 彭博社，美国银行全球研究部估计 价格目标依据与风险 WPS Office (XBKOF) 我们基于对 Kingsoft Office 的折现现金流（DCF）估值方法得出 340 万人民币的采购订单，考虑到其强劲的盈利能力和自由现金流。我们使用的折现率为 10.1%，终值增长率为 4%，后者源于其市场领先地位所带来的强大定价能力。 上行风险：（1）WPS AI带来的ARPU和付费用户增长超出预期，（2）企业客户SaaS订阅渗透率增长快于预期，（3）新潮需求的复苏强于预期。 下行风险：(1) AI驱动的WPS Office的用户接受速度低于预期，因为改变工作实践/习惯可能需要时间；(2) 新创（Xinchuang）的需求低于预期；(3) 来自其他AI驱动软件的竞争威胁。 分析师认证 本人李黛莉，CFA资格认证持有者，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券及发行人的个人看法。本人亦证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率集群"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 本研究报告所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获得销售资格的州进行：Kingsoft Office。美国银行全球研究部门人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据花旗全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，否则对于任何关于权益证券的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在日内交易期间发布的，则所参考的价格是指报告日及时间所反映的交易价格。对于债务证券（包括权益优先和CDS），价格是指报告日及时间所反映的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或对其内容进行必要的解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 "美国银行证券"包括美国银行证券公司（"美国银行证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的规定，请参阅BofA全球研究的相关政策。 波士顿证券及分销附属机构非美国附属公司相关信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券公司（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated，简称MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：机构 简称，监管机构）：美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受金融行业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority 美林国际（英国）：美林国际，受金融行为监管局（Financial Conduct Authority，简称FCA）和审慎监管局（Prudential Regulation Authority，简称PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA），受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution，简 称ACPR）授权，并受ACPR和法国金融市场监管局（Autorité des Marchés Financiers，简称AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（简称BofASE）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》（Code Monétaire et Financier）的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（European Central Bank，简称ECB）和ACPR授权及监管，并受ACPR和AMF监管的信贷与投资机构（établissement de crédit et d'investissement）；美林欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司米兰分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Milan），受意大利银行（Banca d'Italia ）、ECB和爱尔兰中央银行（Central Bank of Ireland，简称CBI）监管；美林欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司法兰克福分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Frankfurt），受德国联邦金融监 美林欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司苏黎世分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Zurich），受瑞士金融市场监管局（FINMA）、E